看懂頭肩頂反轉 賺波段修正財

摘要

靠著追籌碼賺1億元的籌碼達人麥克連（化名），不只投資個股，也會追蹤大盤籌碼與分析技術線型，並且在可能有波段行情時，利用選擇權與期貨來放大獲利，特別是行情可能大跌時，選擇權買方的風險有限，獲利卻無限，是他在標的崩跌時常用的投資工具。

許多投資人不習慣做空，因為做空的工具有諸多限制，例如：融券會遇到強制回補或沒有券源，而選擇權、期貨又需要申請另外的保證金戶頭，對股民來說算是新的領域，有學習門檻，但是，麥克連建議，由於股市有多有空，如果多學習一個投資工具，就可以增加獲利的機會。舉例來說，今年3月台股崩跌，如果不會做空，就只能賣股停損，靜待狂跌後的買點，如果學會做空的話，就可以在大跌時增加獲利。

舉例來說，選擇權是一種權利契約，買方支付權利金，就有權利在未來約定的特定日期（也就是結算日），依照約定的履約價格（strike price），買進或賣出一定數量的約定標的。

選擇權可以分成買權（call）跟賣權（put），買權是指該權利的買方在約定期間內，以履約價格買入約定標的物，但是無義務一定要執行該權利；賣權是指賣方有義務在買方選擇執行買進權利時，依約履行賣出標的物。以台指選擇權來說，標的物就是加權指數，而履約價就是指1萬點、1萬100點等點位。

選擇權買方獲利大
而且風險有限

麥克連解釋，選擇權買方的風險有限，獲利卻無限，但是勝率較低。選擇權買方付出的權利金是包括內含價值（也就是履約的價值）與時間價值，持有得愈久，時間價值流失得愈多，獲利會被侵蝕。而選擇權賣方的風險無限，獲利卻有限，一旦看錯會賠很多，但是，賣出期間可以有時間價值的收入，勝率較高，因此兩者各有優缺點（詳見表1）。

 

由於選擇權買方的勝率低，因此要看準時機，在特定時候才出手，就可以善用選擇權買方成本小、獲利無限、風險有限的特性，賺到波段財。

什麼時候是選擇權買方出手的好時機呢？麥克連認為，例如大盤頭部成型的時候，就是選擇權買方出手的好時機，如果大盤形成頭部型態，跌破頸線時，通常會有一段跌幅，此時就適合站在選擇權買方，因為一旦急跌，選擇權買方獲利的幅度會比期貨來得高，如果沒有急跌，選擇權買方卻又損失有限，最多是權利金歸零。以下將用步驟化來解析麥克連操作選擇權買方的策略。

步驟1》找出頭部型態
跌破頸線搶先布局

麥克連解釋，型態理論是技術派的其中一個理論，是透過大量統計，歸納出各種圖形的長相，頭部型態有頭肩頂（左肩、頭部、右肩）、M頭、圓頂、多重頂等。通常頭部型態完成後，下跌的機會就非常大，麥克連最常出手的時間就是頭肩頂的頭部型態形成時。

而頭肩頂通常會有3個高峰，頭部是由左肩、頭部與右肩形成。至於左肩要從哪裡開始計算呢？麥克連表示，他會從左肩的起漲K線開始計算，而所謂的「起漲」要符合3大條件：1.相對大量、2.過月線、3.K線要脫離盤整，站上區間上緣。投資人可以從上述條件找出起漲的K線，並且畫出左肩，下跌低點開始反彈即為頭部，等到頭部下跌後再反彈即為右肩（詳見圖1）。

 

而頭肩頂的頭部通常占比最大，左右兩肩歷時通常會接近，其中右肩可能略少個1～2根K線。知道頭部型態的特色有什麼用途呢？投資人就可以提前預備，等到跌破頸線當天馬上出手，搶得先機。

步驟2》用頭部與頸線差
計算跌幅滿足點

所有頭部型態完成時，都可以計算跌幅滿足點。跌幅滿足點的計算方法，要先畫出頸線。在畫頸線時，投資人常常會困擾，不知道起點要怎麼找？麥克連表示，在左肩、右肩的大量低點或收盤價，多點連線即畫出頸線。畫出頸線後，投資人就可以找出頭部最高點到頸線的距離，計算中間的價差；接著，再由頸線的位置，向下減掉同等幅的價差，這個1比1的同等距離，就是頭部型態的跌幅滿足點。

以戶外運動鞋大廠鈺齊-KY（9802）為例，2019年12月27日的K線爆出大量，而且脫離前面的盤整區，甚至站上月線，符合左肩起漲點的特性，因此可以從此處畫左肩，等到頭部、右肩完成後，即是頭肩頂型態，從左肩（12月27日）起漲爆量紅K線的實體低點（即開盤價）畫出頸線，頸線位置在122元，頭部高點為154.5元，兩者價差為32.5元，從頸線往下減32.5元，跌幅滿足點在89.5元。

步驟3》從近月報價中
找出最佳的履約價賣權

計算出跌幅滿足點是為了找出最有可能的下跌位置，此時，投資人就可以買進跌幅滿足點所在位置的選擇權。以台指期為例，如果預期會下跌到1萬點，就可以買進1萬點的選擇權賣權。

前面有說過，選擇權賣權是看大跌，買進選擇權賣權後，當加權指數一如預期下跌，賣權的價格就會上漲。下跌愈多，上漲就愈多。而最多的損失就是買進當時選擇權賣權的報價。假設價格為23點，買進1口的成本就是23點。由於台指選擇權1點為50元，1口最大的損失就是1,150元（23點×50元）。

不過，台指選擇權有週選擇權，還有月選擇權，應該選擇哪個呢？麥克連建議，最好以月選擇權為主，因為週選擇權的交易天數頂多6天，而這種以計算型態滿足點的操作法，持有時間常常會超過6天，如果在跌到滿足點前週選擇權就到期，會中斷操作。

至於月選擇權有近月與遠月的合約，要怎麼選呢？原則上，以近月的選擇權為主，近月的意思是指現在最接近的合約，通常也是交易最熱絡的合約，流動性佳，好進好出，但是，如果只剩下7～8天就要結算了，就建議選下一個月份的選擇權。愈接近近月合約的結算日，次月合約交投也會開始變熱絡。

步驟4》設定出場點
保守者可採分批出場

愈是完美的頭部型態，下跌到跌幅滿足點的機率愈高，不過，並非所有的頭部型態都會剛好跌到跌幅滿足點，有可能超跌、可能沒跌到。麥克連指出，即便沒有跌到跌幅滿足點也沒關係，只要做對方向還是會獲利。

由於選擇權買方損失有限，因此可以直接放到結算，賺取可能的最大獲利。但是，對於比較保守的投資人，麥克連建議，也可以分批出場，當賣權價格翻1倍時可以先出場1/3，再翻1倍時，再出場1/3，如果還能再翻1倍，剩下的1/3就全數出場。

如果投資人選擇分批出場，在選擇權翻3倍前，加權指數就已經跌破先前預設的跌幅滿足點，此時就可以持續持有到結算。

麥克連解釋，假設以買進選擇權1萬點的賣權為例，代表預期台指期會跌破1萬點，當台指期跌破1萬點時，例如：跌到9,900點，這個選擇權賣權就稱為「價內」，就有履約的價值，而且內含價值100點。一旦選擇權進入價內，幾乎就沒有時間價值，等同於期貨，只要沒有回到價外（也就是漲回1萬點以上），就可以放著到結算，賺取波段趨勢財。

用選擇權做空，持有9個交易日獲利29倍

麥克連在2020年3月6日看到台指期的頭部型態形成後，就買進選擇權賣權，並且用4萬3,000元賺到129萬3,000元，報酬率達29倍。以下就一步一步解析，讓投資人可以一步步跟著實戰演練。

Step1：找出頭部型態

麥克連在3月初發現大盤即將形成頭肩頂的頭部型態，並且從2019年11月4日爆量起漲點的K線開始計算左肩，共有28根K線，而頭部有27根K線。麥克連預期，右肩約會是25～28根K線的距離，加權指數在3月6日大跌，跌破頸線，頭部型態確認成形。

 

Step2：計算跌幅滿足點

1月30日是爆量下跌的K線，因此頸線是從當天的收盤價往左畫出頸線，位置在1萬1,421.74點。頭部高點是1萬2,197.64點與頸線的落差為775.9點，因此從頸線往下減775.9點，計算出跌幅滿足點約在1萬645.84點。

 

Step3：從近月報價中，找出跌幅滿足點的履約價賣權

從選擇權的報價中找出最接近的選擇權履約價。前面算出跌幅滿足點在1萬645.84點，因此，最接近的履約價合約是1萬600點。由於觀察當天是3月6日，距離3月合約結算日（3月18日）還有9個交易日，因此麥克連在3月的月選擇權中，找到1萬600點的選擇權賣權，成交價為43點。他買進20口，成本是4萬3,000元（43點×50元×20口）。

 

Step4：設定出場點

由於麥克連搭配籌碼判斷，預期這波下跌幅度會不小，加上他是積極型的投資人，而且大盤在3月12日就跌破1萬600點，他決定放到結算日。3月選擇權1萬600點履約價的賣權結算價是9,264點，因此，1萬600點履約價合約就獲利1,336點，再乘以20口，等於賺133萬6,000元，扣掉成本4萬3,000元，獲利高達129萬3,000元，報酬率高達29倍。