摘要
當市場風暴席捲而來，你的投資組合是否能安然度過？勳仔揭示了在股市崩跌時，如何運用期貨與選擇權策略，結合股債配置、期貨逆價差、選擇權轉倉策略及防衛性賣權，巧妙減少虧損，並在市場回暖時迅速反彈。
股市大跌怎麼辦？相信這是現在美股跟台股投資人最想問的問題！
過去幾個月，隨著美國川普政府上任之後，頒布一系列政策，導致整體國際政經情勢不穩定，而過去一兩年的大多頭，確實也讓目前股市來到相對高的點位，於是乎一些市場投資人，嗅到風雨欲來的味道，開始把大批的資金撤出風險資產（像是科技類股）轉進防衛性資產，於是導致股票市場的大幅度回檔。
而就在2025年4月2日這一天，川普政府發布的對等關稅政策，更是補上最後一槍，親手送美股跟台股一起上路。一場正要開始的史詩級風暴，讓很多人忐忑不安。
之前介紹過勳仔獨創的「指數節稅多元收益投資法」，理論基礎是基於相信全市場指數長期是向上的前提。不過我們不用指數型ETF，而是選擇用期貨跟選擇權的組合策略來持有指數，一方面是持有成本比較低，二方面是方便我們實踐生命周期投資法，也就是開槓桿來增加曝險。
而這樣的方式在多頭時期就跟正二信徒一樣，賺的真不少；但遇到空頭怎麼辦，不是相對就損失慘重嗎？
其實對比單純持有正二，勳仔的「指數節稅多元收益法」一樣會因為全市場指數的崩跌，而連帶造成虧損，這點是無庸置疑的，畢竟我們的主體就是投資指數。但是對比單純投資0050或是正二，只能消極等待指數花很長時間回到成長軌道才能解套，這套投資法在指數瘋狂下跌的時候，還是有方法能盡量減少虧損，等到指數回穩，就能夠用比較快的速度收復失土。
策略1：用股債配置降低股市大跌影響
首先第一招，勳仔在說明「指數節稅多元收益」投資法的一開始就有特別提醒的。當我們決定好多少保證金做一口小台（小型台指期貨）的時候，我們可以把部分保證金利用債券ETF來持有。這個目的就是資產配置，也就是利用股債會呈現負相關或是低度相關的特性，來降低整體資產波動。
以前陣子一波下跌來看，勳仔長期指數投資的小台部位的確出現回檔，但是債券部位卻漲了不少，一來一往下，整體資產變動不大。而對等關稅政策出來後的美股大空頭走勢，避險資金往固定收益資產移入的避險趨勢會更明顯，這時候債券上漲幅度更多，可以透過重配置，把債券漲多的部分，轉入期權保證金帳戶，增加可以操作口數跟維持風險指標，就有機會逢低買進指數，持續降低成本。
策略2：利用期貨逆價差的優勢
而最近一波下跌，期貨投資人應該有發現，原本在2024年因為大多頭走勢，讓台指期跟現貨長期逆價差的優勢不見了，甚至變成非除權息旺季幾乎都是正價差的詭異現象，最近趨勢又開始反過來，也就是期貨逆價差的特性又回來了。長期逆價差對於長期透過小台持有指數是有利的，而正價差則對用小台持有指數是不利的。
當市場變成空頭市場，就可以回過頭，繼續用逆價差的優勢，持續回血，降低指數的成本，等待指數重回成長軌道。所以就算持有的小台看似被套牢，對比用指數型ETF，用小台持有指數，可以享受每個月逆價差的點數，就算大盤再低檔盤整好一陣子，我們還是可以持續回血，這樣心情應該會比較單純持有指數ETF來得踏實。
策略3：選擇權無限rolling 策略 + 雙賣策略
而在偏空頭的走勢下，勳仔在還沒有滿倉的情況下，雖然依舊會利用sell put（賣出賣權）等待用較低價格來接小台，但是在空頭情況下，指數回檔幅度會比較大。這時候為了整體曝險的考量，除了縮小sell put的速度跟部位，也會考慮降低接小台的速度。
至於什麼叫降低接小台的速度？答案就是利用選擇權的無限rolling（轉倉）策略。如果這週sell的put在履約日到期前被貫穿，我會考慮往後一週做對角轉倉。如果當週的put被貫穿，通常代表下跌速度比較快，這時候波動率會上升，時間價值會比較高，這時候我們可以做往後往下的rolling。一方面這樣的轉倉，先避掉了這週履約的虧損，同時又可以把預期接小台的價格再調低，是一種用時間換取空間的作法。
舉個例子：
3月26日加權指數約2萬2,000點，我sell 一口週選put，履約價2萬1,500點，收40點權利金。 結果不幸到4月2日指數已經大跌了700點，加權指數變成約21,300點。
但因為覺得目前盤勢偏空，於是想降低接小台的速度，這時候可以使用選擇權rolling戰術，於是不打算等盤後履約的時候去接成本價2萬1,500的小台。
這時候我把原來這口可能已經從40點漲到250點的權利金平倉，帳面上已實現虧損是250－40＝210點的虧損，但是我同時往再隔週三去sell put，也就是轉倉。雖然這時候帳面上虧損了，但是不用擔心，我們可以去找隔週三的put，權利金找大於250點的。如同前面提到的，因為這時候波動率上升，時間價值變貴，可以找到更價外的put，假設我們找到履約價在21,200，權利金是260的put，這時候賣出這口權利金，可以收260點的權利金。
如果這週大盤回彈，到下週結算時，大盤都大於2萬1,200點，這時候這260點就確確實實放到口袋。而這260點已經彌補了前一週平倉掉那口put的損失了。而如果大盤持續往下走，可以繼續考慮往下用同樣的方式rolling，或是就用2萬1,200的成本接小台，這取決於我們的資金水位，以及對未來後勢的看法。
不過因為多了無限rolling的作法，讓我們在空頭的時候，可以有更多的選擇。
而無限rolling的作法，一樣適用於賣出掩護性買權（Covered Call）的方式。「指數節稅多元收益法」的原型，只有當call的履約價大於小台平均成本，我們才賣出掩護性買權，如此可以確保我們的小台被call走的時候，只會「少賺」，而不會「虧損」。
但是這樣的條件，在遇到大跌走勢的時候，很容易發生加權指數現價離成本價有一段距離，導致我雖然有小台部位，但是沒辦法透過賣出掩護性買權的方式來賺權利金，分攤指數持續下跌的成本。
但當我們了解選擇權無限rolling的作法的原理，在小台成本高於加權指數的時候，也可以賣出掩護性買權了。如果大盤反彈，讓call的履約價被貫穿，就一樣透過rolling，把call往上往後roll，直到最後履約價高於小台成本價，再來考慮要不要平倉小台。如果指數還是向下，則sell call的權利金，就可以拿來填補小台的虧損，這對比單純持有指數ETF或是正二，只能被動等待指數回到原來水位來說，就顯現出這套投資法的優勢了。
策略4：買進防衛性賣權
股市大跌保全資產的最後一招是買進防衛性賣權（Protective put）。在判斷大盤為偏空頭走勢後，需要轉攻為守，以保全資產為第一優先。這時候可以把賣出掩護性買權收的權利金，在另一個方向「買進」防衛性賣權。
舉個例子：
如果現在大盤是2萬2,000點，我sell call在2萬2,500的履約價，收到45點權利金。這時候用收到的45點權利金，去買進履約價在2萬1,300的put 。
雖然我的上檔空間被掩護性買權的履約價限制住了，但這個限制可以拿來保護指數大跌到2萬1,300以下的風險。在空頭市場，防守為第一要務，這樣的操作能夠降低整體部位的曝險，有底氣等待牛市再起，這也是一些標榜保本型ETF的操作模式。
在可能出現的史詩級空頭面前，縮小槓桿、控制資金水位是非常重要的，不要太快猜底，資金不要太快打完，冷靜盤點自己手上的資金部位。如果是不影響生活的閒置資金，可以用上述方式，慢慢在低檔持續回血；如果是攸關生活的資金，該停損的還是要勇敢停損，畢竟留得青山在，不怕沒柴燒。
願大家都能撐過這次史詩級的風暴！
本文獲「勳仔的理財小角落」授權轉載，原文：史詩級股市大跌怎麼辦，4招讓指數投資人更有勇氣跟底氣應對！
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