宸鴻是觸控面板大廠，主要業務是觸控模組研發、生產與銷售，於2010年回台上市。2009年，宸鴻為了蘋果投入玻璃投射式電容觸控技術，當時市場上只有薄膜電阻式觸控廠，對於用手直接在手機螢幕觸控操作，市場並不看好。
但宸鴻仍決定孤注一擲，隨著iPhone 3GS上市熱銷，立刻成為該觸控面板的獨家供應商，上市後曾以每股獲利超過42元，成為每股獲利王。
宸鴻第1階段：成敗都蘋果，隱藏失衡已現
宸鴻的營業額從2008年的129億元，大幅成長，2012年達1,736億元（如表4-6）。
為了追求營收大幅度成長，因應蘋果需求，宸鴻年年砸下數百億元擴廠，幾乎所有產能都是為蘋果打造，從表4-8來看，資產從2008年的85億元大幅成長到2012年的1,290億元。
表4-6中，宸鴻營業收入在2011年是1,433億元，2012年是1,736億元，營收成長率為21%，顯示年成長很高。2011年的EPS為37.21，2012年為44.33，獲利同樣極高，看來榮景一片。
然而，該公司2011年卻宣告發放現金股利0元，股票股利0.5元，明明2010年EPS為23.8元，為何卻做出這樣的宣告，引起我的關注。原來宸鴻聲明因近年會高度成長，需要保留資金支應成長之所需，看來似乎也有道理；不過卻讓我好奇公司的資本支出和資金的規劃，以及在成長與獲利雙高的亮麗表面，是否隱藏可能失衡的潛在問題？
1.從公司基本獲利模式來看
公司2011及2012年每股盈餘很高，但是深入了解其獲利結構，兩年度毛利率約17%，營業淨利是約11%，合併淨利是約8%，以製造業來看，這樣的利潤率其實偏低。
再看研究發展費在2%到3%左右，代表觸控面板技術性不高，附加價值也不高，毛利率才會這麼低。附加價值低的結果就是，一旦失去蘋果的訂單，但又已經投入大量的設備產能，最終只能面臨削價競爭的窘境。
2.從公司長期趨勢來看
表4-7是第1個階段（2008～2012）的損益表，營收成長從2008年129億元成長到1,736億元，營收成長非常高，尤其在2010年與2011年，毛利率本有23%，但最後維持在17%，看起來似乎也很穩定，但其實毛利率是偏低的。
毛利率17%扣除費用約6%到7%，因此營業利益率約11%左右，合併淨利約8%，利潤率低，代表宸鴻之於蘋果的價值只是提供產能而已，很容易被取代。
3.從資產配置結構來看
從表4-8來看，在這段時間，資產從85億元大幅增加到1,290億元，主要是固定資產增加，金額從52億元（85億元×62%）增加到451億元（1,290億元×35%），但是因為資產金額夠大，所以固定資產比重略為降低，不過也占比約3成5之多。
再看2010年固定資產占比43%、2011年是47%，但看宸鴻在2011年轉投資達鴻，因此轉投資與固定資產相加大約50%（固定資產47%＋長投4%），也就是在成長過程中，宸鴻的資產一直是固定性占50%，固定資產金額愈高，亦即折舊攤銷等固定成本一直增加，但毛利率卻不高，也未見因轉投資而增加，因此利潤率始終不高，代表企業成本結構與獲利結構的發展走向是矛盾的。
4.從資本支出的資金面來看
那麼，資產從85億元大幅增加到1,290億元，資金又是從何而來？大部分是從借款來的，所以負債比例自2010年開始，高達65%到68%。
表4-9中，在合併淨利中加進折舊攤銷就是EBDA（折舊攤銷前淨利），代表接近現金基礎的本期淨利，營業活動產生的現金流量均為正數，且為EBDA的6成以上，代表宸鴻營業活動現金流量大部分賺的錢都有收回，只是投資活動金額太大，營業活動金額無法支應投資活動的金額。投資活動從2010年116億元、2011年306億元、2012年177億元，主要用作購買設備與長期投資。