每次崩盤或大盤混亂，大家就會想到中華電（2412），因為這家公司非常抗跌，以近1個月的漲跌幅來看，加權指數下跌4.41%，中華電則是在同期上漲0.43%，千萬不要小看這一點點的漲幅，在這段期間多少股票動輒下殺10%、20%超過，例如AI概念股龍頭廣達就下跌接近15%！所以市場當然就會重新想到中華電。
人，就是這樣，大盤漲、熱門股飆，中華電這種死魚股你就不屑，但遇到一個無預警的下殺，又會想到中華電的防禦性超強，股性抗跌的實力又在AI大亂發揮出來了。
中華電與台股大盤的股價走勢
圖片來源：TradingView、玩股網
中華電之所以受到存股推崇，這也跟獲利模式有很大關係，這家公司相信不用我介紹，就連老阿公、老阿嬤曾經歷過股市萬點風光到腰斬賠光的人，聽到別人說股票就要打斷腿，只要跟他說中華電獲利很穩定，規模又大又老，加上官股成分在裡面撐腰，他們也無法反駁。
老牌存股中華電現在適合買嗎？
那麼現在適合買進嗎？這就要從最新公布的半年報來觀察獲利組成了。
中華電的獲利結構
圖片來源：玩股網
從中華電2023年第2季季報來看，個人家庭項目上半年的總收入是668億元，比2022年同期642億元成長約26億元，企業客戶則在上半年貢獻346億元，相對2022年同期336億元增加大約10億元。
以獲利角度來看，確實是穩健成長中，另外我們也可以看到主力貢獻來自個人家庭，其中占最大宗的又來自行動服務（手機資費）以及固網服務（家庭網路），換句話來說，中華電信的獲利強弱主要還是要看「資費狀況」及「用戶成長性」。
1.中華電行動服務業務營收情形
再更進一步來看，中華電信的行動服務營收市占率近4成，客戶數的市占率也有37%，無論在營收及客戶數都在國內搶占龍頭地位；但再看到營收狀況，其實成長幅度相當有限，即便現在有4G升級5G的轉單潮，但客戶貢獻營收並未出現爆發性成長。
行動服務營收表現
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2022年第2季，每個客戶平均貢獻（ARPU）為524元，來到最新的2023年第2季則為545元，其實也就增加了21元而已，漲幅是4%，這也是國內電信業者面臨的困境，即便大家都升級到5G，但為了降低大家轉換的排斥性，中華電信也不敢大幅度漲價因應成本。
甚至說難聽一點，電信業漲價沒關係，大家就去跟政府抗議，最後就會要求中華電信的大股東兼老闆也就是交通部配合抗漲，必須順應民意，這也導致國內電信業該漲不漲的奇怪現象，當然，這對大家算好事，因為月租費都很便宜；但反言之，中華電信擴建5G的基礎建設以及物價通膨的成本就無法轉嫁，那麼對公司獲利肯定是災難。
2.中華電固網寬頻服務業務情形
固網寬頻營收表現
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接著看到固網服務業務，這邊同樣是以個人家庭為主的數據，其實網路費的資費同樣停滯，每人平均貢獻月租（ARPU）從2022年第2季765元，到2023年第2季的774元，這一共也才上漲9元，漲幅比行動服務資費還差。
另外300M以上用戶數有逐漸增加的趨勢，原因也很簡單，現在家庭什麼都要吃到網路，尤其是看影片、物聯網，如果是一個家庭又要將頻寬分給每個人使用，如果只有100M當然會不敷使用，因此這也帶動300M以上的用戶數從2022年第2季占17%，成長到2023年第2季26%，但這有什麼用呢？大家頻寬升級是升級，但不要忘記頻寬升級就會增加更多維管費用，而且還必須汰換一堆老舊機台，這些通通都要耗費巨額的資本支出，在資費幾乎等於沒有漲幅的情況下，那用戶數升級愈多就愈慘，因為不僅無法轉嫁成本還要燒掉更多營運費用，對獲利來說就無法產生實質助益。
中華電月營收表現
圖片來源：玩股網
中華電的每月營收也說明了這件事，2022年全年營收年增率為2.97%，2023年前7月營收年增是3.53%，但物價上漲可遠遠不僅於此，所以看到這個年增也不用高興太早，就跟前面提過的網路服務、行動服務資費一樣，連4G維管及設備更新都賺不夠花了，更何況現在電信業都在燒錢擴張5G基礎建設，這燒下去的錢是很可怕的，也難怪中華電信在這幾年啟動過去從未發生過的舉債。
中華電每股盈餘
圖片來源：玩股網
從EPS表現來看，其實就是中規中矩，就跟營收、資費一樣，持續保持穩定成長，但遇到通膨也無法帶來獲利大爆發，這幾年EPS大概就是在4元～5元遊走，想看見獲利大幅度成長是不可能的事情，再加上2018年的電信業499之亂，搞到原本600元、700元以上的月租費直接割喉戰，砍到只剩499元，這也讓中華電的經營難度變得更高。
中華電的2大隱憂
中華電歷年股利政策及除權息一覽表
圖片來源：玩股網
至於為什麼中華電過去都沒舉債，卻在疫情後啟動借錢措施？
第1個當然是「官股身份」，他們必須穩定上繳股息給國家；而第2個是大重點，那就是獲利明明衰退，卻必須將賺到的錢都發給股東，因此資本支出就必須要舉債或吃老本，這也形成2大隱憂。
但如果回到公司防禦性來說，中華電每年依舊能提供穩定的股息現金流，加上股本大也能提供外資及市場大資金的避險停泊，這是投資中華電信的最大利多；再看到今年債券走勢直直落，對比中華電的抗跌性及高股息特性，也難怪大家瘋了1年的公債投資熱潮之後，甚至是AI投機潮陸續受傷之後，還是回歸理性，重新關心中華電防禦性的抗跌優勢。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：中華電不只比公債抗跌，2023年上半年的獲利也不在話下？
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