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最近和畢德見面，聊起了身邊很多友人都開始有了小寶寶，這也讓我想起當初五年前我幫剛出生的小姪女準備的禮物：一張迪士尼的實體股票。
其實這是一個很好的練習題，如果你想幫自己的小寶寶買一張股票，或設立一組投資組合，而且買了之後20年內都不能再買賣，你會做什麼選擇？或你回頭去想，要是你當初出生時，爸媽做了什麼樣的投資組合，放著不動直到你成年，就會有一筆可觀的財富。
我想就像小寶寶的成長一樣，如果有一個穩定、富潛力、健康的產業環境，就能培育出一個傑出的企業，長期而穩定的創造出價值。
我們來看看一個企業在產業的發展中是如何興起、茁壯，這可幫助我們用較長遠的眼光，做出正確的投資選擇。
下圖是一個比較典型的產業成長週期：
圖中藍色圈圈是代表整體產業的市場規模。在剛開始的初期市場中，市場規模雖然不大，但比較常見的狀況是沒什麼競爭對手，就算有也是各擁一片天，大家各賺各的，毛利不錯，如台灣早期的手搖飲料店。
這個時候企業如果有融資需求也是經由私募，屬於初級市場的交易，就像是你入股投資朋友的飲料店一樣。
但並不是所有產業都會順利成長到下一個階段，有些甚至在初期市場就消亡了。
例如虛擬實境或電動車產業，其實在很久之前就已存在，但還需要各方條件配合才有可能打開市場的接受度與需求面。如果該產業受到大家的歡迎，需求升高，市場將會迅速擴大，就會有越來越多的競爭對手加入分一杯羹，毛利率將會受到挑戰。
這時由於會需要更大的資金進行擴張與競爭，有些企業會選擇將企業公開上市，也就是IPO，對大眾進行募資，這就是屬於二級市場的交易。
而在一個健康的產業中，A咖企業通常已經會呈現很賺錢的狀態。
在這個階段，雖然競爭開始激烈起來，但也確認到產業的增長趨勢將持續下去，企業也開始在股市中籌措到更大的資金，站穩腳步。
在這個階段中，好處是我們比較容易經由公開資料得到產業與企業更透明的資訊，辨認出產業中最強的企業，而且常常會見到有兩到三家佔據市場的大部分份額，到後期強者與弱者之間的差距開始拉大。
跟生物界的運作一樣，產業中的強者會併吞弱者，或將弱者淘汰掉，進入整併階段，這時市場將會進入成熟階段，並且出現少數企業壟斷市場的局面，前幾個月大陸的「攜程網」接連整併了「藝龍」與「去哪兒網」就是一個很好的例子。
在這個階段中，由於競爭告一段落，毛利率將會回升，大者恆大的局面確立，直到破壞式創新的出現。
所以其實長線投資的重點就是在一個成長產業中找出A咖，並不是單純找一家發得出股息的公司，就叫做長期投資。
如果我們想要獲得超額的回報，最理想的時間點會是在中期市場的早期階段進行投資，通常會是在指標型企業IPO後的一年左右。因為那個時候的市場增長速度最快，資金也最充沛，資訊更透明，產業成長與需求面的能見度也已明確，並且在激烈競爭的環境中也容易分辨出誰擁有最強的競爭力。
在投資界中，我們將企業的規模劃分為小型中型與大型企業。中型企業的市值規模約在20到100億美元左右。2004年8月Google上市時市值為200億美元左右，今年則增長到了5千億美元。
小型與中型企業通常擁有最強的增長力道，如果又是在中期市場的成長階段，龍頭企業成長率達到20%到100%的情況十分常見。所以如果我們的投資組合是以積極增長為主，那麼我建議應將中小型的企業組合比例拉高。
下圖我們分析了會影響到企業市值的一些因素：
如果股價維持不變，但流通股數經由增資或併購而上升，雖然可以達到市值上的增加，但對股東卻沒有實質的價值增長，只是分享獲利的股東變多了，這種情況對價值投資者是十分不利的。
最理想的狀況還是來自於股價的增長，而股價的增長就必須要來自於傑出的經營表現，或對企業的未來有較高期待，而給予較高的本益比。
下圖我們描繪了對一個成長中的企業，進行估值的思維方式：
在這個例子中，我們先假設每個五年的平均成長率都是20%，而綠色方框則是對今年每股盈餘的預估為5元，往後年分的時間越長，預估也將會越不準確。
因此長期投資者對企業增長的穩定度要求就非常高。所以可能明年2017年的EPS，現在原本預估是6元，但隨著季報公布，這個數值與之後年份的預估數據肯定會不斷上下變動調整，而整個試算模型結果也就會有不同的結果，這也就是為什麼每次財報公布，股價就會跟著跳動震盪而分析師也要調整目標價的原因。
如果我們所投資的產業增長持續，而我們投資的企業也十分穩定，到了2020年仍能維持住20%左右的增長率，那麼約略5到6年我們就可實現翻倍的成長。
所以一個成功的投資必須是穩定與成長兼備，儘管市況與經濟有所起伏，但我們要求企業可以在5到6年之內EPS由5元成長到10元左右。所以藍色方框是我們的目標，也許數字會有所差異，時間可能也會提前或延後，但只要差異不大，我們的預期翻倍獲利就可以實現。
而在成長的新興產業中，選擇最強的A咖，會帶給我們最大的實現機會。當然，最後還要加上合理的估值本益比，若買到貴到離譜的股價，已經反應了五年後的預期，那就無利可圖了。
對一個專業價值投資者來說，5到6年翻倍是一個基本目標。依照七二法則速算一下，72除以5就是等於每年可以獲得約14.4%的成長率。若每年以12%速度成長，則6年可以翻倍。而股價翻倍的話，我們則會發現該企業市值也約略會成長一倍，所以如果一個產業處在快速成長階段，龍頭企業在短短幾年內市值翻倍都是很常見的現象，這也是我們為什麼會比較重視成長中的新興產業的原因。
下圖這個例子，TripAdvisor，目前市值約是120億美元。大家認為5年後這家公司還會繼續存在嗎？營收有可能翻倍嗎？毛利可以維持嗎？流通股數可以繼續維持而不被稀釋掉嗎？自由現金流會維持穩定嗎？產業會繼續維持擴張嗎？目前估值合理嗎？這些都是我在看一家公司時所思索的問題。
因此，與新生兒的健康成長一樣，在一個具有成長潛力的產業中，挑選最具競爭力的企業，才能讓價值穩定長期成長。如果我們可以實現在未來20年中，每年以12%速度成長，雖然貌似不算傑出的成績，但20年後，小孩成年之時，100萬也可以變成1000萬。
礙於篇幅的關係，以上的解說略為簡略。希望每一位讀者在新的2016年中，都獲利滿滿，身體健康。喜歡這篇內容，可以分享給更多朋友閱讀，謝謝。
[快速結論]
美國升息了，台灣卻降息了，美國擁有最多的一流企業，當你試著了解美股市場，你會發現大家資金外流根本是理所當然。
本文獲作者授權轉載，原文：美股私募基金經理人給讀者的一封信--長期投資找的是產業未來的A咖，而不是發股息就是A咖
作者簡介_畢德歐夫
現職為外資券商當沖交易室經理，曾管理超過30位交易員。學生時期開始投資股票，20歲開始國內期貨與選擇權的操作，而後延伸至國際外匯、指數、活牛、農產品與美國公債期貨，22歲賺到了第一個百萬。而後進入外商當沖交易室學習，累積交易筆數超過125萬筆。