「停滯性通膨」來臨，聯準會左右為難，投資人該怎麼布局？

摘要

圖片來源：達志影像

世界經濟論壇（WEF）主席布倫德（Borge Brende）在今年4月28日於沙烏地阿拉伯利雅德舉行的一場特別會議上警告，全球債務比率已攀升到1820年代以來未曾見過的水準，已開發經濟體面臨「停滯性通膨」風險。如果不採取正確措施，世界將面臨「低成長的10年」。

停滯性通膨在經濟學上是指經濟停滯，但「失業率高」及「物價持續上漲」同時存在的經濟現象。而實務上，最具代表性，同時也最常被用來觀察物價的指標是「消費者物價指數（CPI）」、「生產者物價指數（PPI）」和「躉售物價指數（WPI）」3種物價指數。

CPI是百姓日常生活有關的各種商品的零售價格。當CPI相較於上月及去年同期增加，表示有「通膨」的趨勢；當CPI相較於上月及去年同期減少，表示有「通縮」的現象。由於CPI中的食物及能源價格容易受到季節及供需的影響，例如颱風、年節等因素，波動較大，因此扣除食物及能源後的「核心CPI指數」，才能正確判斷物價的真正走勢。

PPI是用來衡量生產者在生產過程中，採購原料，半成品和最終產品等3個生產階段物價現況。觀察PPI的變動，將有助於預測未來物價的變化狀況，因此這項指標受到市場重視。

WPI是指大盤商的進貨價格，這個價格最能即時反映市場供需之間的力道。當供給大於需求，價格就會下跌；當需求大於供給，價格就會上漲。

基本上，只要觀察上述任一種物價指數，就能知曉目前物價漲跌狀況。而物價漲跌又會影響到央行的貨幣政策，進而影響到市場上的資金，再間接影響到金融市場的漲跌。

原則上，當通膨相當嚴重時，市場預期央行會採取「貨幣緊縮政策」，投資人要減少股票持股，避免因資金緊縮所帶來大盤下跌的風險；當景氣衰退、物價下跌，甚至有通縮的疑慮時，市場預期央行會採取「貨幣寬鬆政策」，在市場上注入資金，形成一波資金行情，此時投資人可以開始進場買進優質的股票。

雖說上述邏輯是正確的，但是在操作上卻要有技巧。因為貨幣政策的公布、執行，到政策真正影響到市場，會有時間上的落差。

舉例來說，當央行推出寬鬆的貨幣政策，有人會解讀因為景氣不佳，央行才會想辦法「降利息、救經濟」。不過，寬鬆的貨幣政策不會馬上顯現其效益，景氣也不可能馬上復甦，有時候要連續調降好幾次利率或存款準備率，才有辦法穩住景氣和股價下跌的情形，所以投資人遇上央行推出寬鬆的貨幣政策，是可以靜待買點出現。反之，當央行採取緊縮的貨幣政策時，投資人要降低持股，因為市場預期資金將會減少，持股高的法人機構或投資人會加快處分股票，造成股市多殺多、快速下跌的窘境，此時投資人不宜觀望，離開股市是最佳的抉擇。

3種資產股
具備抗通膨特性

以現況來說，在停滯性通膨陰影籠罩下，投資人較好的做法，是將目光放在具有抗通膨概念的個股上，像是以下3種資產股：

1.擁有土地資產的個股，比如說農林（2913）、士電（1503）、士紙（1903）等個股，之所以被歸納為資產股，是因為其所擁有的土地相當多，甚至有些公司的土地遍及全台灣。

2.由土地開發的觀念來重新定義個股，例如遠東新（1402）、廣豐（1416）、東和（1414）等，因計畫將部分所屬土地進行開發，也就被劃歸為資產股；又例如泰豐（2102）主要受惠於中壢廠工業區變更為第2種住宅區用地；又例如三洋電（1614）三重廠位於台北捷運出口，公司決議申請將工業區變更為商業和住宅區用地。

3.國際財務報導準則（IFRSs）上路後，金管會嚴格規定，上市（櫃）公司土地的資產重估利益，需以公告現值及成本差異入帳，避免土地市價波動過大，造成股價或財務的波動。這些因為土地開發銷售利益具有潛在想像空間的個股，也會成為資產股，像是南港（2101）在南港重劃區的土地，中華電（2412）在全台市區的土地，都因為這個會計制度而受惠。

投資人除了留意資產股外，也可留意保值性好的房地產，尤其是抗通膨表現佳的商用不動產。台灣上市公司中，擁有最雄厚商用不動產資產者，以金控股為主，特別是旗下有壽險公司的金控股，如國泰金（2882）、富邦金（2881）與新光金（2888）等，它們的商用不動產投資是所有上市（櫃）公司比重最高的族群。

近年來，台灣房價飆升速度令人難以想像，在經過新冠肺炎（COVID-19）疫情、《平均地權條例》修法、囤房稅2.0等不利因素淡化後，2024年營建股因為完工交屋和銷售入帳高峰、新青年安心成家貸款的加持、台積電（2330）各地設廠帶動不動產的熱度，市場買氣明顯回升。此外，台灣在4月3日花蓮大地震過後，除了有重建需求外，也帶動都更相關商機，全台將進入「大都更時代」，營建股的表現是大家注目的焦點。

營建類股分為建設公司、營造廠和代銷公司，在房價上漲的趨勢下，這3大次產業的營收獲利表現格外亮眼。

從去年開始，營建類股指數一路往上攀升（詳見圖1），投資人可以把部分資金投資在營建類股中，享受不動產上漲的利得。

 

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