摘要
1.股六債四的組合，在金融市場環境改變時，就很難發揮避險的效果，2022年連續升息時，股六債四組合最大跌幅也近21%之多。
2.「動態資產配置」較能靈活地變更股票、債券等資產配置的比重，降低系統性風險，常見有5種方式：1.動能配置方式；2.風險報酬最佳化的配置方式；3.利用全球總體經濟數據的配置方式；4.中立對沖風險方式；5.混合方式，請見本文說明。
在之前專欄中，筆者曾提到退休規畫必做的3件事，其中最重要的就是做好資產配置，穩健獲利。關於這部分，過去通常是採取固定比例的策略，也就是投資前會依據個人財務目標、風險承受度等條件，設定各類資產的配置比重，之後就按照固定比重投資，並且定期再平衡。
經濟大環境改變
股六債四組合面臨挑戰
比如股六債四組合就是很經典的做法，投資人只要將6成資金配置標普500指數、4成資金配置美國10年期公債，過去20年的平均年化報酬率約為6%，在股災發生時，債券又能發揮穩定避險的作用，因此受很多退休族或保守投資人的青睞。
但若深入去了解背後原因，就可以發現這樣的資產配置比例有其歷史環境的因素。因為從1980年代開始，我們就處於長期降息的大環境，這段期間因利率長期下降，推動債券價格穩定上漲，形成債券的大多頭。再加上每逢股災，聯準會就不時降息救市，這是債券能在過去這段期間有效對沖系統性風險的主因。
只是這種做法，實也隱含著更高的利率風險，所以一旦金融市場環境改變，利率趨勢反轉，就很難發揮避險的效果。2022年就是一個明顯的例子，聯準會因為通膨高漲，被迫在短時間內連續升息。在利率急速拉升下，造成股債同時大跌，原本過去被當作避險資產的債券，也都出現逾15%的跌幅，長天期公債的最大跌幅甚至超過3成，即使是股六債四保守組合，最大跌幅也近21%之多（詳見圖1、2）。
知名投資大師霍華．馬克斯（Howard Marks）在2022年的備忘錄也曾提到這種現象，他說在他53年的投資生涯中，只碰過2次真正的巨變，而現在可能經歷第3次。
第1次是1970年代，當時聯準會強力升息打壓通膨，投資人必須努力評估風險及報酬。第2次是1980年代，聯準會開始降息，開啟長達40多年的降息循環，造成多數資產價格的大幅上漲，這段期間投資者賺到的收益，有很大一部分是來自於降息所帶來的紅利。他認為，目前則是第3次，聯準會為了打壓通膨而強力升息，打破過去40年來長期降息的週期與趨勢，而且已表明會持續一段時間。如果未來長期走向中性利率，那麼過去建立在降息週期的投資策略，未來就未必能夠擁有一樣好的表現。
因此隨著大環境的改變，傳統的資產配置都會面臨新的挑戰，投資人也應該調整過去的投資思維及了解新的策略，以因應大環境的變化。而這部分筆者認為過去長期研究的動態資產配置，就是很適合納入投資組合的策略。因為動態資產配置並不是建立在過去的資產表現、採取固定比例的投資方式，而是會依照當下市場變化或景氣狀況來做相對應的調整。比如當碰到利率趨勢變化或經濟環境處於衰退時，動態資產配置就能靈活地變更股票、債券等資產配置的比重，降低系統性風險，並且進一步提高回報或降低波動。
動態資產配置
共有5種常見方式
至於動態資產配置，有5種常見的方式：
1.動能配置方式：
此種很常聽到，其原理是追蹤何種類別的資產價格趨勢表現較好，就配置較多的比重在上面。
2.風險報酬最佳化的配置方式：
透過大數據找出投資組合風險與報酬平衡的最佳比例。
3.利用全球總體經濟數據的配置方式：
即透過研究總體經濟指標的變化，來調整投資組合的分配。
4.中立對沖風險方式：
這種是透過對沖，消除投資組合大部分受市場變化的影響，然後通過槓桿等方式來增加獲利。
5.混合方式：
搭配上述不同方法來配置不同的資產。
舉一個應用的實例，傳統股六債四的保守組合，從2008年1月至2023年9月，雖然可以帶來年化報酬率約6.6%的回報，但在金融海嘯期間曾經大跌31%，2022年則跌了近21%。其實這樣的波動並不算低，假設你有2,000萬元的退休組合，就面臨資產縮水420萬至620萬元的壓力。
但如果是採取動能配置策略，在相同期間內，可以提高年化報酬到8%，不僅回報提高，而且風險也更低，最大跌幅僅-9.8%內，亦即下跌約196萬元，對退休族而言，下跌減少一半之多。更重要的是，在碰到股災時，手上還有更多現金可以靈活運用，投資起來會更有彈性，也能更安心的面對市場的波動。至於如何應用，未來再做更詳細的介紹。
總結來說，各資產相關性其實都會隨著經濟環境不斷改變，過去不等於未來，也沒人能預測未來會如何變化。所以，若投資組合能進行動態調整，未來才更有機會通過長期多空的考驗，穩健獲利。
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小檔案＿99啪
學歷：輔仁大學法律系
經歷：銀行法務、公務人員、行政院諮議
現職：專職投資人、財經作家、講師
著作：《沒有18%，我靠股票打造自己的鐵飯碗》、《動能致富》
作者簡介_Smart 智富月刊
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