善用槓鈴配置，保守、積極兼具，不怕黑天鵝！

摘要

1.槓鈴策略（Barbell Strategy）是由《黑天鵝效應》作者塔雷伯（Nassim Taleb）提出來的概念，主要指投資人在做資產配置時，要像槓鈴的兩端一樣，一端配置得很保守，另一端很積極。

2.這樣配置的表現如何？本篇透過回測，在2006年7月至2023年8月的17年間，比較不同組合的長期績效。

筆者在上期專欄〈想提早退休必做的3件事〉一文中，提到第3件事是可適度運用槓桿，增加財務與投資組合的彈性，比如採取槓鈴配置等。許多人可能會疑惑，為何要採取這種做法？又該如何執行？

所謂的槓鈴策略（Barbell Strategy）是由《黑天鵝效應》作者塔雷伯（Nassim Taleb）首先提出來的概念，這種方法是指投資人在做資產配置時，要像槓鈴的兩端一樣，一端配置得很保守，另一端很積極，而忽略介於中間風險的回報。

這種策略的最大目的，在於遇黑天鵝事件時能有效管理風險。比如投資人如果只買10%高風險的資產，其他90%都是持有現金，那麼不管未來市場如何變化，他的損失都會控制在10%以內，而高風險資產在遇到行情好的時候，也有機會帶來可觀的回報。反之，如果投資人將手中100%的資金都配置在中等風險的資產上，只要遇上黑天鵝事件，就有可能出現全部資產大賠的情形。

舉個實際例子，美股有一檔2倍做多標普500指數的ETF（股票代號SSO），是由ProShares公司在2006年所成立發行的槓桿型ETF。這一檔ETF的目標是透過槓桿策略，提供標普500指數每日2倍的績效。

這一類槓桿型ETF，在牛市時雖然能放大獲利，但空頭時也會放大虧損，而且管理費較高，還會因為行情波動產生長期耗損，相較於原型ETF，無疑是高風險的標的，所以通常不會被建議使用或長期持有。

因此假設投資人想採取比較保守的投資組合，一般傳統建議多會是類似股六債四的配置，例如將60%資金投入追蹤美國標普500指數的股票型ETF（如SPY），而將另40%資金投入追蹤中期美國公債的ETF（如IEF），然後定期再平衡。

若換成槓鈴配置，就會採更極端的做法，比如將原本60%配置在股票的資金，改成30%資金投入更積極的槓桿型ETF上，藉由2倍槓桿達成原本60%的股票曝險，而公債資產配置仍維持40%，剩餘30%資金則放在更保守的現金或定存上，從原本的股債六四組合（以下稱A組合）變成槓桿股、公債及現金的組合（以下稱B組合），這就是一種槓鈴配置的運用。

這樣配置的效果如何？以下就透過回測，亦即在2006年7月至2023年8月的17年間，比較上述A、B兩種組合的長期績效表現。由於期間經歷了多次重大股災，包含2008年金融海嘯，也包含去年的通膨升息危機，具有足夠參考性。

結果發現，這兩種組合每年的報酬都很接近（詳見圖1）。這很合理，因為兩者不管在股票或債券的曝險比重都是相同的，自然績效也會很類似。B組合雖然使用了高風險的槓桿型ETF，但並沒有因此增加投資組合在市場的曝險。

 

不過從量化數據可以進一步觀察，A組合年化報酬是7.69%，總報酬256.9%、夏普指數0.73；而B組合年化報酬是7.00%，總報酬219.5%、夏普指數0.66（詳見表1），從數據來看，A組合還是略微領先，主因為B組合的槓桿型ETF有著較高的費用、波動耗損等減低一些報酬，這也是使用這些工具前就應該要有的認知。

 

槓鈴配置中保有現金
遇股災可靈活運用

但採槓鈴配置的B組合，用這些小小代價，換來了只需用70%的資金投資，就能取得接近100%資金在傳統配置的收益，然後手上還多了30%現金可以靈活運用，更重要的是在面臨市場出現黑天鵝事件時，可以發揮出很大的效用。

舉例來說明，假設小明的退休資產為2,000萬元，都是採取股六債四的配置比重，在牛市時和槓鈴配置都能取得接近的報酬。不過一旦碰到大型股災，就會有很大差別。

在空頭或股災期間，兩種組合雖都出現過20%～30%的下跌，以小明來說，等同資產減損400萬～600萬元，但傳統配置A組合因為資金是100%投入，所以小明只能被動等待市場回升而解套，假如小明沒預留生活預備金或準備不夠，還有可能被迫在低點賣股變現。

若採槓鈴配置的B組合，因為有30%配置在現金部位，所以小明就有約600萬元現金在手，面對股災發生，他在心情上會更穩定並能冷靜因應，然後資金運用也會更靈活，不管是想逢低加碼、伺機布局，或當成未來生活費的提領來源，都能有更多的選擇。例如，小明每年生活費是60萬元，那這筆資金就相當於可以讓他多提領10年，相較於A組合，就有更寬裕的時間等待市場回溫或解套，也不必因為資金壓力而將股票砍在低點。這就是槓鈴策略的優勢，在牛市時不會錯過報酬，但當黑天鵝事件發生時，也能更有效的管理風險。

不過要強調的是，槓鈴策略的重點在於概念，本篇配置僅是舉例而非投資建議，應用上也不限於這些方式，可視個人投資需求、目標及風險承受度等條件靈活調整，只要適度運用，相信能提升你投資組合的彈性，加強反脆弱性，也能更安心地面對未來市場的波動。

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