美國經濟韌性強、通膨比預期頑固！高利時代下　如何布局多元資產？

摘要

1.在高利時代，不僅對投資人，對於許多企業也都是截然不同的環境與挑戰，麥肯錫與凱斯汀都認同，在當前的環境之下，將更加考驗企業的生存競爭力，提醒投資人不要追逐過大的風險，保持謹慎與防禦能力是今年投資上絕不可忽視的課題。

2.麥肯錫觀察，現在市場上的問題在於，部分資產價格還沒有完全反映到利率將持續處於高檔，仍樂觀預期利率會急轉直下，而面對相對樂觀的市場，麥肯錫降低了投資組合的風險部位。整體來說，麥肯錫減持投資組合中的股票部位，增持高品質的投資等級債，並且加強配置另類資產布局，例如再生能源基礎建設，以確保投資組合夠強韌能夠度過高利下各種可能的經濟狀況。

利率不可能輕易回到2022年之前的低水準了！這大概是今年充滿不確定性的市場中，最具共識的一件事情，當美國聯準會（Fed）1年內利率狂升19碼，低廉資金不再，全球正式步入高利時代，投資容錯空間壓縮，投資人該如何配置資產，才能賺足獲利，避免淪為高壓利率之下的受災戶？

為投資人尋求解方，《Smart智富》月刊特別專訪兩大多元資產基金的明星經理人——貝萊德ESG社會責任多元資產基金經理人麥肯錫（Conan McKenzie）、安聯收益成長基金經理人凱斯汀（Justin Kass），透過專家角度第一手解讀市場趨勢，以及資產動態，揭示低利時代終結後的投資策略。

貝萊德ESG社會責任多元資產基金是2023年Smart智富台灣基金獎全球多元資產型基金獎得主；安聯收益成長基金則是台灣規模最大的多元資產型基金，規模高達新台幣1兆2,000億元。

企業生存競爭考驗變大
投資須更加謹慎

《華爾街日報》4月最新調查多數經濟學家認為，經濟比預期更有韌性、通膨更為頑固，因此高利率將會維持一段更長的時間。

在高利時代，不僅對投資人，對於許多企業也都是截然不同的環境與挑戰，麥肯錫與凱斯汀都認同，在當前的環境之下，將更加考驗企業的生存競爭力，提醒投資人不要追逐過大的風險，保持謹慎與防禦能力是今年投資上絕不可忽視的課題。

在高利時代，2位明星經理人分別採取的投資策略和青睞的資產又是什麼？

貝萊德ESG社會責任多元資產基金經理人
增持高品質投資等級債，確保資產組合夠堅韌

「提高防禦能力」、「降低資產相關性」是麥肯錫在今年投資策略上的2大主軸。

麥肯錫指出，2008年以來，全球長期處於超寬鬆貨幣政策，因此當前高利環境，是許多投資人，甚至是經理人都從未經歷過的環境，就算是與以前同樣利率水準的時代相比也截然不同，例如過去的科技股占比、全球化程度都比現在要低很多，「資金成本遠比我們經歷過的都還要更高，維持時間也會更久。」

降低投資組合風險部位
並加強配置另類資產

麥肯錫觀察，現在市場上的問題在於，部分資產價格還沒有完全反映到利率將持續處於高檔，仍樂觀預期利率會急轉直下，而面對相對樂觀的市場，麥肯錫降低了投資組合的風險部位。整體來說，麥肯錫減持投資組合中的股票部位，增持高品質的投資等級債，並且加強配置另類資產布局，例如再生能源基礎建設，以確保投資組合夠強韌能夠度過高利下各種可能的經濟狀況。

股票》亞洲解封行情帶動，看好全球品牌相關個股

股市在2022年大幅下跌，麥肯錫認為，相比於1年半之前，整體股市評價已經合理許多，投資吸引力提升，是樂觀的跡象。不過，麥肯錫提醒，問題在於股市的某部分類股還未反映現在的新高利環境，也就是說這類股價仍是偏高，也因為如此整體來說在股票部位的配置仍是偏低。

麥肯錫特別擔心的是那些沒獲利的美國科技股。他認為這樣的公司只有在超低利率的環境才能夠生存，因為在低利環境之下，這些公司可以吸收大量且非常便宜的資本，但在現在資本稀缺且昂貴的環境中，這樣的公司未來的成長空間將非常有限，因此他們甚至會視情況放空這類公司，作為有力的避險工具。

麥肯錫指出，放空這樣沒獲利的美國科技股，可以用來保護他們所持有的優質科技股，也降低整體投資組合波動程度。麥肯錫解釋，科技股整體來說的確風險不少，例如成長風險，但他們仍看好優質科技股的前景，因此在持有優質科技股的同時，搭配放空不獲利科技股，一旦市場下修，放空部位將足以彌補做多部位的損失，讓他們在市場波動時期仍能持續持有優質科技股。實際上，在2022年，就是透過大量放空不獲利科技股，讓貝萊德ESG社會責任多元資產基金在市場一片慘澹之際，仍能繳出正報酬。

除此之外，麥肯錫也看好今年亞洲的解封行情，他認為，包括中國在內的亞洲消費者過去幾年累積了大量儲蓄，在解封後，都會樂於消費，包括購物、旅行等等，對於今、明年的全球經濟都會是激勵，在這樣的狀況之下，他們看多「全球品牌」相關股票，包括汽車、運動服裝、奢侈品公司，這些公司共同的特色就是具有強大且不可替代的品牌價值，將會是亞洲解封、消費重振的重要受惠者，非常看好這些公司在2023年的表現。

債券》3利多因素加持，投資等級債備受關注

就貝萊德ESG社會責任多元資產基金的投資組合觀察，當前投資等級債比重處於近10年來的高位。麥肯錫指出，他們目前看好投資等級債的原因主要有3個：1.投資等級債利差夠大、殖利率具高吸引力（詳見圖1）；2.投資等級債違約率低，且可望持續保持；3.而且多數投資等級債能在5%～6%，甚至利率更高的環境下生存並且表現良好，麥肯錫認為以3年～5年時間來看值得期待。

 

而且作為1檔以ESG為名的基金，麥肯錫強調，投資的公司除了考量傳統財務風險指標之外，還必須要具備高度的ESG特質，特別是在投資債券時，因為這樣的公司具備更高的風險管理能力，透過管理人力、資本方面，更有能力因應未來可能的高碳稅政策或是更大的ESG相關監理壓力，由他們發行的債券風險程度更低。除此之外，麥肯錫則警示投資人，在投資固定收益資產時，雖然可以透過拉高存續期間，或是持有大量高槓桿標的來創造報酬，但是2種策略在高利環境下都是很容易受傷的，與其如此，不如謹慎配置部位比重，專注在利差較不易受到高利率環境影響的高品質投資等級債。

另類資產》再生能源受惠高通膨，可創造強勁現金流

除此之外，麥肯錫也強化了「實體資產」的配置，所謂實體資產指的是現金流能夠隨著通膨增長而增長的資產，例如再生能源基礎建設，包括風力、太陽能、水力發電廠都是他們現在相當看好的資產。

麥肯錫分析，持有再生能源基礎建設具備多樣優勢，首先，這是一個能夠對抗通膨的資產，甚至能反過來受惠於高通膨，因為能源、電力本身就是具備實質價值的資產，不太受到貨幣名目升貶影響，而且在綠能趨勢中具有長期需求，從去年開始到目前為止，再生能源價格一直處於相對高位（詳見圖2），因此儘管通膨高漲，這類資產都能創造非常強勁的現金流。甚至，這些再生能源基礎建設背負的多為固定利率的長期債務，當利率與通膨持續上升，這些名目利率的債務反而因此被侵蝕了，換言之，當你持有的資產實質價值不墜，但債務卻不斷被通膨侵蝕，此時通膨反而是幫了你一把，在可能的高利、高通膨環境中將相當有利。

 

再生能源基礎建設還有一個特色，也就是與股票、債券等金融資產的相關性非常低。再生能源基礎建設的價值在於發電能力，而這與天氣或自然環境有關，與金融市場無關，持有這樣的資產將降低資產的波動程度，讓投資組合的風險報酬更加平衡。

安聯收益成長基金經理人

把握3重點，留在市場賺取收益並強化防禦力

今年以來，市場氣氛不斷翻轉又翻轉，除了不斷在降息、升息之間猜測擺盪，在3月歐美銀行爆發危機之後，市場的關注焦點也快速從聯準會決策，轉向討論經濟是否衰退。面對今年充滿不確定因子的環境，凱斯汀在投資布局方面，設定了3大重點：

重點1》
留意長期獲利能力
以大型企業為優先

今年第1季爆發的歐美銀行問題，雖然很快受到政府介入解決，但凱斯汀認為，整個借貸市場無疑會放緩，而中小型企業將首當其衝。因為在高利環境之下，面對借貸成本的升高，對於中小型企業來說挑戰更大，也將會磨損這些企業的競爭力，相對之下，大型、巨型企業將相對受惠，因為對於這類企業來說，影響程度要低得多。也因此，今年在標的選擇上，凱斯汀將更重視巨型、大型企業，一來這些公司在去年股價已經有明顯修正，但這些公司的長期獲利成長能力依舊持續存在，且這些巨型、大型企業的現金流能力更強大，較不需要擔心再融資風險，在高利且經濟前景不確定的環境中更為勝出。

重點2》
預期今年獲利恐衰退
大幅降低能源產業部位

2022年，能源產業是市場上獲利最強的產業，也是少數在各類資產上都能繳出正報酬的產業，持有能源產業也是安聯收益成長基金在2022年來源的一大主力。不過，進入2023年，凱斯汀表示，他們已經大幅降低配置能源產業部位，無論是在股票方面、或是非投資等級債方面。

凱斯汀解釋，對他們來說「獲利成長」是他們在選擇標的上最重要的考量點，能源產業雖然在2023年還是能有巨大獲利，並且持續擁有大量的現金流，但是相較於2022年，2023年能源產業的獲利成長可能不再，甚至可能會見到衰退（詳見圖3），因此他們選擇在股票部位獲利了結。而在非投資等級債方面，能源產業的利差也是最小的，代表殖利率吸引力降低，低於市場水準，也因此大量減持了能源產業的部位。除了能源之外，在今年一連串金融事件發生之下，金融也是凱斯汀現在不青睞的產業。

 

重點3》
可轉債＋非投資等級債
保護下檔風險

有別於其他多元資產型基金，安聯收益成長基金在資產配置上，採取1/3股票、1/3非投資等級債，以及1/3可轉債的配置策略，投資一家企業時會依其報酬潛力、風險狀況選擇以何種資產投資。而凱斯汀認為，在今年的環境中這樣的策略將會非常有力，特別是可轉債，因殖利率拉高現在極有防禦能力。凱斯汀坦言，去年對他們來說是令人失望的1年，因為可轉債、股票、非投資等級債無一不跌，無論是哪一類資產都無法提供下檔保護。不過，今時不同往日，現在整體投資組合下檔保護力提升了，特別是在可轉債部位。

凱斯汀解釋，經過去年的修正後，現在可轉債市場殖利率提升，因此更偏向固定收益資產，殖利率拉高將提供更高的防禦能力，給予投資人與債券相似的收益及下檔保護特質，如果市場向上，投資人也不會錯過參與市場上檔的機會。

而非投資等級債去年下跌了超過雙位數，是金融海嘯以來跌幅最大的1年，但根據歷史統計，非投資等級債很難會連續2年下跌（詳見圖4）。凱斯汀指出，當非投資等級債價格顯著低於票面價格，投資人只有2種結果：1.投資公司破產；2.回到票面價格，投資人同時賺到收益也賺到資本利得。但他認為，當今的非投資等級債整體體質提升，雖然違約率可能會提高，但只是回到長期3%～4%的水準，且凱斯汀強調在當前殖利率已高的狀況下，現已足以滿足投資組合的收益要求，因此他們絕不會冒過多風險配置低品質的非投資等級債。以當前高個位數的殖利率水準來看，全年繳出雙位數的總報酬率，不是不可能。

 

也因此，凱斯汀指出，若他們對一家獲利可能要度過低谷轉為成長的公司有興趣，這類風險比較高的公司，他們可能就會選擇以可轉債、非投資等級債投資，來保護下檔風險，而不是選擇以股票投資。

凱斯汀指出，現在多數的投資人都非常負面且悲觀，每個人都在問衰退什麼時候要來、銀行危機還會不會有、獲利成長要下修多少，都在等待底部的來臨，但在投資上，「如果所有人都只是在等待底部，那麼你將錯過上漲。」因為一旦底部確認，獲利向上，所有人又會再度蜂擁進市場，因此留在市場賺取收益，做好下檔保護，一旦市場開始上漲你也不會錯過，才是更好的策略。

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