摘要
1.匯率對基金績效的影響，不單只是計價幣別，實際投資標的的幣別影響一樣很大。所謂的計價幣別，指的是基金公司向客戶收取資金，並用以計算績效的依據，而非實際用以投資的幣別。
2.舉例來說，假設台灣投資人買的是巴西基金，基金公司收了投資人的錢後，就投入巴西市場，不論原先是什麼計價幣別，都得換成巴西當地的貨幣黑奧（Real，又稱里爾、雷亞爾），因此巴西黑奧與計價幣別間成了第2層的匯率風險。所以，該選擇什麼計價幣別，就要從這2層的匯率問題來考量。
美國勞工部最新公布的2022年10月消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）年增7.7%，核心CPI為6.3%，都較前1個月下滑，一時讓全球投資市場歡聲雷動。
隨著高通膨走勢趨緩，投資人對未來升息幅度的預期也驟降，連帶對匯率走勢預期也出現明顯變化。
當美國時間2022年11月10日一公布CPI數據，美元指數即重挫2.2%，創2015年以來單日最大跌幅，隔天又再跌1.77%，連2天下跌超過1.5%更是2009年以來首見。同在11日這天，新台幣單日大升4.95角，升幅達1.55%，也創下近23年以來單日最大升幅，而包括韓圜等亞幣也紛紛大幅彈升。11月以前還是全球最強的美元，一夕間變成全球最弱勢的貨幣。
匯市如此劇烈波動，投資人該如何因應？而同樣的海外基金商品，只因不同計價幣別，投資報酬率卻天差地遠，投資人又該如何選擇？
到底不同計價幣別對於基金績效的影響有多大？以下用2022年截至11月17日的基金績效做比較：
1.在2022年貨幣貶值最多的日本相關基金，以瀚亞投資-日本動力股票基金為例，日圓計價是漲17.79%，美元計價則下跌3.49%。但若看日圓與美元計價基金的新台幣績效，則分別為8.81%與8.6%。
2.在2022年表現最好的能源基金，以NN（L）能源基金為例，歐元計價的漲幅高達61.66%，在金管會核備銷售的所有基金中稱冠，而美元計價的漲幅則只有46.84%。若看歐元與美元計價基金的新台幣績效，分別是65.56%及65.23%。
計價幣別若升值
投資績效反而較差
讀者看出其中的「眉角」嗎？從上述2檔基金不同計價幣別的表現，再對照表1的統計，有以下4個發現：
1.過去升值的幣別，對應績效反而比較差：在2022年美元對絕大多數的貨幣不但升值，幅度都頗大（詳見表1），但同一檔基金美元計價的報酬率反而都明顯低很多。尤其是貶值幅度最深的日圓，美元與日圓計價的基金績效更差到20%以上，而且是日圓計價的高正報酬，換成美元計價卻變成虧損的負報酬。
2.不論歐元或美元計價幣別，換算成新台幣績效都差不多：若直接以新台幣投資美元或歐元計價的基金，再換算回新台幣績效時，兩者相差都在0.5%以內，但就沒有一定是歐元績效較好還是美元較優。原因在於這些全球型或區域型的基金，實際投資標的會分散在不同幣別的商品，而非只投資在美元或歐元計價的標的。各幣別實際投資比例不同，對美元或歐元的升貶也各不相同，就會對最後的績效產生差異。
3.日圓計價幣別，換算成新台幣績效卻更低：2022年至11月18日，新台幣對歐元、美元都是貶值，幅度分別為12.57%、2.21%；但對日圓卻是升值，幅度達到7.7%。
4.拉美國家貨幣普遍升值，但歐元計價績效優於美元計價：同樣以2022年截至11月18日的統計，包括巴西、墨西哥、祕魯、烏拉圭等國貨幣對美元都是升值的，其中拉美兩大國巴西、墨西哥分別升值3.37%與5.13%。當投資相關商品時，歐元計價績效會較美元計價的績效為佳。
從上述發現應更能清楚明白，匯率對基金績效的影響，不單只是計價幣別，實際投資標的的幣別影響一樣很大。所謂的計價幣別，指的是基金公司向客戶收取資金，並用以計算績效的依據，而非實際用以投資的幣別。許多基金公司的客戶可能遍布全世界，但基金公司不可能每到一個國家就都用當地貨幣發行基金（成本與風險都太高），於是基金公司往往只挑較多客戶使用的貨幣來發行基金。例如外商基金公司在台灣可能只會發行部分新台幣計價的基金，其他就多以美元或歐元計價。當台灣投資人以新台幣來投資這些基金時，就會產生第1層匯率風險。
舉例來說，假設台灣投資人買的是巴西基金，基金公司收了投資人的錢後，就投入巴西市場，不論原先是什麼計價幣別，都得換成巴西當地的貨幣黑奧（Real，又稱里爾、雷亞爾），因此巴西黑奧與計價幣別間成了第2層的匯率風險。所以，該選擇什麼計價幣別，就要從這2層的匯率問題來考量。依筆者歸納與建議有3原則，依優先順序分別說明如下：
選投資地區的計價幣別
可降低第2層匯率風險
1.選擇投資地區的貨幣：為了避免第2層匯率風險，選擇計價幣別與投資地區所用幣別一致時，這層風險即可消除。例如投資美國自然選擇美元計價，投資歐洲選歐元計價，投資澳洲選澳幣計價，投資日本選日圓計價，以此類推。
2.選擇弱勢貨幣：承第1點，由於並非每個投資地區都可以選擇計價幣別，這時就要考慮弱勢貨幣。所謂弱勢貨幣，指的是未來趨貶值可能性高的貨幣。誠如前面的分析，2022年歐元弱勢，所以歐元計價的基金績效普遍就比美元計價的好，這與一般投資人以為要選強勢貨幣的想法正好相反，從表2的績效資訊可佐證。為什麼會如此？就以巴西基金為例，巴西黑奧對美元升值，所以當將巴西黑奧換成美元時，績效會因此上升。而歐元對美元又貶值，那巴西黑奧換成歐元時，績效當然會更高。
3.選擇市場通用性高的貨幣：雖然基金計價幣別會有很多種，但若不符合原則1——有當地貨幣的計價幣別可選時，就建議在歐元、美元中2選1，這是因為其他貨幣流動性相對較差，因此匯率波動往往也會較大，也更難評估走勢。
美國升息將至尾聲
預估美元將轉趨弱勢
不過，若讀者就前述數據來看，直接用新台幣投資，不管什麼幣別的績效都差不多，有的甚至更好，選新台幣投資不是更簡單又有效益嗎？這可就大大誤會了！就如先前分析，2022年以來新台幣績效好，是因為新台幣貶值。若看2021年，新台幣對美元可是升值的，以至於新台幣的績效就比較差。問題是投資人有能力事先預估未來新台幣的升貶嗎？再者，用新台幣扣款，未來就會再換回新台幣，每次進出都會有匯兌成本的產生，據筆者經驗，美元買賣價差新台幣1角，歐元更差到4角。但直接以美元或歐元扣款時，雖然匯率走勢一樣難測，但至少可以省下這筆匯差成本。所以，在上述3大原則中，建議優先考慮原則1，就是投資以當地貨幣計價的基金，最能免除匯兌風險與匯兌成本。
筆者要再次提醒，以上原則是有順序性的，也就是優先考慮原則1，沒得選時再考慮原則2與3。最後，讀者不免想問：未來匯率市場可能的變化？就目前的資料來看，美國通膨高峰幾乎可確定已過，未來升息趨勢必定會減弱。就聯準會2022年10月利率會議後的會議紀錄，或芝加哥商業交易所（CME）FedWatch Tool的升息機率預估，都顯示這波美國利率高峰大概會在5%左右，快的話2023年第4季就可能開始降息。在沒有黑天鵝出現的前提下，合理預估美元將轉弱勢。尤其美國未來出現衰退的可能性不小，美元再漲有限。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）
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