一旦Fed進入降息循環，股市是利多還是利多出盡？從2路徑找答案：「無腦多」恐已行不通

摘要

回顧2022年～2023年美國升息週期對市場影響，除了基本利率調高，企業資金取得成本增加。而資金持續匯回美國，對受外資影響的海外市場打擊更大，台股當然不例外。如果你有印象，這2年股市還經歷了一波股匯雙殺，外資持續賣超，就靠內資買超撐場，盤勢也走得不乾不脆，往前走3步又退2步，還有一堆假突破。

不過這種悶盤，終於隨著去年聯準會宣布不再升息、甚至會降息，市場才鬆了一口氣。外資開始瘋狂匯入回補台股，2023年外資累計買超2,755億元，就有1,801億元（約 65%）是在12月買的，把台股直接推上年度新高。

一旦Fed進入降息循環，股市是「利多」還是「利多出盡」？

美好的12月已經過去，那這種大漲行情會走多久，才是2024年的主題。既然還沒降息市場就先反應了，真正開始降息時，會是利多，還是利多出盡呢？

可能性1：暫停升息至確定降息，才是真利多

純粹以歷史經驗來看，從暫停升息到確定降息，才是利多反應時期。真的降息後反而走跌的機率較高，是個利多出盡的走法，甚至跌幅還會把先前的漲幅都吃了。如果歷史重演了這段，那從現在暫停升息階段保持樂觀，但真正降息反而就是利多出盡的時候了。

圖1：升降息下與S&P 500的走勢變化

圖片來源：玩股網

圖2：美國基準利率與S&P 500指數走勢

圖片來源：玩股網、財經Ｍ平方

可能性2：預防性降息

降息除了從「利多」到「利多出盡」的沙盤推演，另一種可能，就是1995年與1998年時任聯準會主席葛林斯班的「預防性降息」，並非是因為經濟已轉弱才降息，而是預防經濟碰撞為目的降息，在當時創造了穩定成長、溫和通膨與失業率下降的經濟軟著陸。

其實鮑威爾2018年上任聯準會主席後，就在當時中美貿易戰背景提出「預防式降息」，當時鮑威爾的形容是「升息循環裡的中場休息」，也是聯準會在10年來首度降息。市場當時有各種解讀，但以結果論，即使貿易戰使便宜的中國貨減少、全球貿易縮減等生產活動降溫，也未引發惡性通膨。

回顧「預防性降息」的歷史，以1998年的股市行情來說是大漲1年多，漲幅高達4成， 2019年 S&P500也是年漲30%，直到2020年因為疫情，才加速降息到零利率的時代。

既然是因為突發的疫情，才導致由預防性降息降到零利率。，這感覺就像本來只是讓企業從高利率環境喘口氣，卻突然昏倒得送加護病房電擊搶救。既然搶救成功，當然就要收回零利率的猛藥重返升息，抑制高通膨。

台股跟美股過去都曾經有段停滯期，就與利率脫不了關係：台股從1990年到2017年，將近30年都一直沒法穩定站上萬點，美股S&P500在1965年～1980年這超過15年期間，指數完全沒有漲。就算是指數型ETF（編按：又稱為市值型ETF、大盤型ETF），1年投報率也就4%、5%，比通膨好一點。這幾年買進持有指數ETF就可以躺賺8%、10% 投報率，其實完全不是過去市場常態表現。

霍華馬克思在最新的投資備忘錄便指出，即使聯準會降息，利率也不會維持在低檔，因此未來企業獲利持續衰退，資產增值速度也會變慢，投資獲利會愈來愈困難。而由於企業經營環境不像零利率時順利，就算是投資人最愛的高股息ETF，除非是像成分股去年有沾光AI的題材性，或是趕上景氣循環的時間對了，就能由資本利得來彌補其他受市場衰退影響而獲利打折的部分，這就要看各檔ETF的選股池裡能不能有大魚了。過在選股大同小異的情況下，真的會有哪一檔ETF會有突出的表現嗎？

降息不會再重演無腦大多頭！多頭時一樣有人在賠錢

不管是哪一種降息的情況，對「買進並長期持有」的投資方式來說都不是好消息。前者大漲後大跌的降息，可能會受市場走空影響，不利於只能作多的商品；後者預防性降息，則是對領固定收益的商品不利，高利率環境將會稀釋配息的獲利表現。

要增加投資方面的獲利，只有2條路徑，第1是繼續「加碼本金」，即使利率降低，就由絕對數字來彌補短缺。其次則是提升賺資本利得的能力，學習如何開槓桿（運用借貸工具、交易自帶槓桿商品）等...。

更新聯準會2024年1月3日公布最新會議紀錄：與會者認為政策利率可能已達、或是接近本輪緊縮週期的高峰。儘管如此，官員們重申，通膨明顯持續下滑之前，在一段時間內保持限制性立場是適當的，但並未透露何時降息。政策路徑仍充滿不確定性，仍須關注通膨表現。

在這段停止升息到真正降息的時刻，或許就是投資人最需要把握的練功時間了。

本文獲「玩股網」授權轉載，原文：2024等降息利多，等到的是開局就利多出盡？降息路徑兩預判，都不是快樂無腦多

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