據FTSE Russell的《Smart Beta：2017年全球資產管理人調查報告》基於194家機構（資產管理規模超2萬億美元）的調查結果顯示，2017年，有46%的受調查機構採用了Smart Beta策略，現今應該已經超過5成。
Smart Beta ETF已成為尋求替代傳統被動式指數基金或主動式共同基金的替代品，以及尋求跑贏市場大盤潛力的投資者的熱門工具選擇。
在本文中，我們將討論什麼是「Smart Beta ETF」、它們的運作方式以及投資它們的優勢和風險。
什麼是Smart Beta ETF？
在說明Smart Beta前，先重新說明什麼是「Beta」。在投資學中，「Beta」指廣泛的市場大盤表現，而「alpha」則指跑贏市場大盤的超額報酬。
1960年至1970年代，金融學術研究發現，「沒有任何人能擊敗大盤」，這也是目前投資學仍最根深蒂固的「效率市場假說」。這種概念逐漸被大家接受，也成為指數型基金得以創建的理論基礎——只要成本盡可能壓低的前提之下，追隨大盤指數就好。
可是，從1980年代開始，學者們逐漸發現了一些系統性的方法，讓人們可以切切實實地擊敗大盤，而不需要祈禱神明的保佑。
傳統的Beta指數投資，相信大家並不陌生，目前台灣市場中Beta指數基金或ETF，例如元大台灣50（0050）、富邦台灣50（006208）、元大中型100（0051）、元大富櫃50（006201）、元大MSCI台灣（006203）、永豐台灣加權（006204）。
Smart Beta的策略本質上追求的不再是對大盤指數的緊密追蹤，而是希望通過在指數編制過程中對選股和權重安排的優化，獲得擊敗傳統市值加權指數的超額報酬「alpha」機會。
它結合了「主動投資」和「被動投資」這2個優點，能夠突破市值加權指數的限制，為投資者提供更加靈活的、多樣化的投資組合策略，以及更好地管理組合風險，所以愈來愈多的專業投資者把目光轉向Smart Beta投資策略。
簡單來說，Smart Beta代表的不是簡單的指數被動投資，而是一種基於學術研究發展的Beta投資策略。
目前Smart Beta ETF使用基於價值（Value）、動量（Momentum）、質量（Quality）、波動性（Volatility）和規模（Size）等因子，替代加權方案來建構投資組合。一般來說，採用Smart Beta策略的基金或ETF會被歸類在主動型，畢竟裡面的權重設定本身就是一個人為評估的設定，而目前美國最大的主動型ETF發行商即為Dimensional Fund Advisors這家公司。
Smart Beta ETF和標準Beta ETF之間的主要區別
差異1：方法論
標準Beta ETF目標為複製市場指數的表現，而Smart Beta ETF使用多種因子來構建投資組合，它也可能使用單一因子，如價值或動量，或因子的綜合，如質量和低波動性。
差異2：多元化
標準Beta ETF提供廣泛的市場曝險，有助於分散風險。Smart Beta ETF提供對特定因子或特徵的股票曝險，這些因子或特徵的多元化程度可能低於全市場指數。
差異3：績效表現
標準Beta ETF的目標是與其追踪的市場指數的表現相匹配，而Smart Beta ETF的目標是跑贏市場（獲取超額報酬）。Smart Beta ETF在某些市場條件下的表現可能優於標準Beta ETF，具體取決於用於構建投資組合的一個或多個因子。
差異4：費用
由於構建投資組合所需的額外研究和分析，Smart Beta ETF的費用通常高於標準Beta ETF。
差異5：風險
Smart Beta ETF的風險通常高於標準Beta ETF，具體取決於用於構建投資組合的因子。例如，在市場低迷期間，基於動能因子的Smart Beta ETF可能比市場指數波動更大。
Smart Beta ETF如何運作？
Smart Beta ETF使用基於規則的方法（Rule-Based）來挑選與加權ETF內的持有標的。這些規則通常基於一組量化因素，這些因素已被學術證明可以在長期內產生超額報酬。
例如Smart Beta ETF可能會根據股息收益率或收益增長率來選擇股票，然後ETF可能會根據股息的大小或增長率對選定的股票進行加權。這種方法的目的，是創建一個比傳統市值加權指數基金更多元化、更能響應市場變化的投資組合。
Smart Beta ETF有哪些風格?
Smart Beta ETF可以說是夾在主動與被動之間，介於Alpha和Beta間，以求獲得高於傳統市值加權指數的超額報酬的一種投資方式。在這些風格中，有幾種類型的Smart Beta ETF，每一種都使用1組不同的因素和加權方案來構建投資組合。
最常見的Smart Beta ETF類型：
1.價值（Value）
基於價值的Smart Beta ETF會根據本益比、本淨比和股息收益率等指標選擇證券。然後， ETF可以根據股息的大小或收益增長率對選定的股票進行加權。例如Vanguard價值股ETF（VTV）、Dimensional美國大型價值股主動型ETF（DFLV）。
2.動能（Momentum）
基於動能的Smart Beta ETF，會根據股票的近期表現和上升趨勢的強度來選擇。然後，ETF 可以根據其短期的強度對選定的股票進行加權。例如美國的iShares MSCI美國動能因子ETF（MTUM）、DFLV，台灣的富邦臺灣中小（00733）。
3.質量（Quality）
基於質量的Smart Beta ETF，會根據ROE、負債權益比和盈餘穩定性等指標選擇。然後，ETF可以根據質量得分對選定的股票進行加權。例如Dimensional美國高盈利主動型ETF（DUHP）。
4.波動性（Volatility）
基於波動性的Smart Beta ETF選擇波動性或風險水平較低的股票。然後，ETF可以根據波動性的分數對所選股票進行加權。例如元大台灣高息低波（00713）、國泰標普低波高息（00702）。
5.等權重（Equal-Weighted）
等權重Smart Beta ETF為投資組合中的每檔股票賦予相同的權重，不論其本身市值如何。這種方法可以提供更多的小型股曝險，並可能降低集中風險。例如Invesco標普500平均加權指數ETF（RSP）。
6.多因子（Multifactor）
多因子Smart Beta ETF使用上述2個或多個因素來構建投資組合。例如多因子Smart Beta ETF 可以結合使用價值、動量和質量因子來選擇和加權股票權重。 例如Dimensional美國核心股票2主動型ETF（DFAC）、Dimensional國際核心股票市場主動型ETF（DFAI）、Vanguard美國多因子主動型ETF（VFMF）。
值得注意的是，不同的Smart Beta ETF管理風格之間可能存在重疊。例如，多因子可能在其選擇和加權過程中同時使用價值和動量因子。採用多因子的好處在於，各種因子在同一段期間的表現各有好壞，所以平衡單因子在特定期間表現失衡的可能性。
Smart Beta ETF的優勢
Smart Beta ETF為投資人帶來的好處，就是有機會獲得更高報酬的潛力。然而，這些ETF也存在一些風險，例如複雜性和追踪錯誤的可能性，投資者在投資前應考慮這些風險。
優勢1：更高報酬的潛力
Smart Beta ETF旨在透過使用已證明、可產生長期超額報酬的因子，去替代傳統市值加權方式，創造有機會跑贏傳統市值加權指數。
優勢2：多元分散
市值加權ETF本身即有這個優勢，為投資人提供多元分散的投資組合，目標是實現特定的投資目標。
優勢3：成本更低
本身的內含費用率，通常低於主動管理的共同基金，使其成為具有成本效益的投資選擇。
優勢4：透明度
建構方式是透明的，投資人可以看到裡面持有的股票以及用於構建投資組合的策略方案。
Smart Beta ETF的風險
風險1：複雜性
絕對比傳統的市值加權指數基金更複雜，較難理解它們如何運作。
風險2：績效的過往記錄有限
與傳統指數基金和主動型共同基金相比，Smart Beta ETF的推出日期較晚，大約是近15年才有的產品，這可能使其難以評估其長期表現，但美國的Dimensional Fund Advisors從1990年代早有因子型的指數型基金可以觀察 。
風險3：追蹤錯誤的可能性
它可能會偏離其基準指數或投資目標，從而導致追蹤錯誤。
風險4：某段期間失靈
特定因子可能只會在特定時間有效，而且通常需要非常長時間的回測觀察才能知道其好壞。
Smart Beta ETF 的績效如何？
因為Smart Beta ETF種類很多，五花八門什麼都有，這裡以採用價值型因子的Smart Beta指數型基金為例，因為可以回測較長期期間（下圖）：
比較這幾種類型「指數型基金」近20年來的績效表現，你會發現同樣是價值型的因子，DFA美國價值型指數型基金（DFLVX）與Vanguard美國價值型指數基金（VVIAX）的績效有明顯不同，因此同樣是發行「價值型因子」的產品，還是必須瞭解各家基金公司的挑選與權重組成方法。Vanugard的價值型因子基金較偏為基於規則的追蹤，但DFA的價值型基金選股較偏為主動型選股。
即使DFA創造更優異的報酬表現，也能說明價值型股票長期可以創造更優異超額報酬，但從「夏普指標」也可以看到，獲取的超額報酬是從承擔更多風險，所以DFA的價值型因子與美國標普500（S&P 500）指數的夏普值幾乎一樣。
雖然Smart Beta ETF可能提供更高報酬的潛力，但它們也可能帶來更高的風險和更高的費用。因此，投資者在選擇Smart Beta ETF時，仔細考慮他們的投資目標和風險承受能力非常重要。
如果你沒有深入了解或判斷能力，應該還是以傳統原型的ETF為主，因為你並無法確定自己選擇的因子真的在未來一定表現更好。
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理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。