投資市場的鬥牛場
1980年代，科技產業開始在竹科萌芽，自此順著世界經濟的快速成長，出口貿易也讓台灣崛起，成為亞洲閃耀的經濟實體。經濟表現良好，自然會反應在股市中，一開始人們還持續勤奮工作，可是當反覆聽到旁邊的親朋好友、工作夥伴因為買賣股票而賺錢，人們像是發瘋似的，賣車、賣首飾、抵押房子，換了現金後紛紛地衝入股市，期待明天手中的股票賺到漲停板。
1980年到1990年之間，當時的上市股票家數雖然從100家加快速成長到200家，但還是不到今日的四分之一。（如下圖）在市場資金的簇擁下，檔檔價格噴出，千元價格的股票隨處可見，國泰金在當時創下1,975元的驚人天價。
好景不常，1990年的第一季，大盤指數來到了1萬2,682點的歷史高點，隨著國際市場反轉急下，台股也隨之下殺，從來沒有看過崩盤的投資人，大家倉皇逃出，指數一路殺到了2,000多點才止跌。
人類一直自詡是萬物之靈，大多數人都自以為能輕鬆駕馭股市，理性地操作賺取股票市場的最大利益，殊不知，人類的大腦在數百萬年的演化過程中，在生存、繁衍的基本原則下，留下了羊群效應、追求短期利潤的基因特徵，在市場上的具體表現就是追高殺低、重視短期利潤等。
專門研究散戶特性的筆者，喜歡將投資市場視為鬥牛表演場，散戶就像市場上的鬥牛一般，很容易為鬥牛士所操控，只要拿條布在其面前晃啊晃的就會生氣。如同前述1990年股市噴漲到1萬2,682點的歷史高點，人們在股市中瘋狂衝入又逃出，把人性的野蠻面表露無疑。
如果能知道散戶在市場上主要從事何種交易，就可以去進行與散戶行為相反的事情而藉此獲利。有能力預期散戶行為的投資高手，如同鬥牛士可以預測西班牙鬥牛即將衝撞而來，只要稍微一閃身，就可以完成漂亮的鬥牛表演。
舉個例子，某一檔股票價格連續噴出、甩高時，正所謂「股票連漲三日，散戶不請自來」，容易吸引散戶蜂擁而至；投資高手能預期非理性闖入投資市場的散戶，並趁機倒貨給這些散戶，再殺他個一波，散戶一看到股價猛然暴跌，慌了手腳只好趕忙停損，這時候投資高手再把賣出的股票接回來，只留下雙眼無神的散戶。
時至今日，散戶的瘋狂野蠻本性沒有改變，觀察散戶動向的散戶指標，也成為殘酷的野蠻投資市場中，投資高手想要賺錢的重要切入點。
融資餘額還是散戶動向的主要指標嗎？
台股自然人交易比重相當高，然而在1990年的股災之後，又陸續碰到了2000年網路泡沫、2008年金融海嘯，著重短線交易的散戶死傷慘重。心灰意冷的散戶，隨著定期買入基金逐漸盛行、定期買入股票的「存股」概念也盛行，以及最近幾年的ETF被動式交易狂潮，自然人交易比重逐漸降低，法人交易占比逐步上升到接近4成。
如上圖，自然人交易中絕大多數可以視為是散戶，比例雖然降低，但是大約還有6成左右，過去通常是參考「融資餘額」來判斷現在散戶貼近市場的現況。為何融資餘額可以看出散戶的動向呢？因為散戶的資金較為短缺，常常會使用融資來進行槓桿操作（借錢買股票），參照下圖，2010年第四季以前，融資餘額的高點通常就是指數的高點，所以說散戶會套在高點也算是與事實相符，兩者關聯性+0.74，有一定的正相關。
然而，有趣的一件事情，散戶自2011年之後，大盤雖然持續走高，如今已經來到1萬1,000點左右，融資餘額卻是愈來愈低，兩者關聯性居然變成-0.33，呈現負相關。融資餘額之所以會降這麼多，應該是散戶有更多的投資工具，融資不再是散戶所喜歡的主要操作工具；因此觀察融資餘額，不能再以過去3,000億元來判斷是高水位，只要出現2,000億元就可以算是高水位了。
只是散戶跑到哪裡去了？
除了買基金、ETF、存股外，有些為了更快賺錢，開始操作期貨、選擇權或權證，甚至於號稱無本金就可以操作的當沖占大盤的成交比重也逐漸上升，如下圖，從2014年占大盤1.32%，今年至4月底為止已經占12.4%。
結論
人性還是喜歡快速賺更多錢，這一點沒有改變，改變的是貧富不均惡化的社會，年輕人的收入每況愈下，資金不足的情況下，只好往期貨、選擇權或權證等槓桿更高的高風險工具來操作，甚至於轉進當沖交易，以求小資金能賺取高利潤。
總之，隨著市場交易工具的多元化，過去觀察散戶行為的「融資餘額」指標，可能要逐步修正，「融資餘額」已經不是散戶唯一操作的工具；在籌碼分析上，除了融資變化外，可能要搭配當沖、散戶多空比等數據，才能更精確地執行高階思維，做出比較正確的操作。
本文獲「大數聚」授權轉載，原文：投資市場的鬥牛場！教你看懂反市場操作的散戶指標