股市

以前,如果我想租房子,我得跟屋主碰面、坐下來、簽好租賃契約。現在,只要我跟屋主都使用Docusign(股票代碼:DOCU)的「合約雲(agreementcloud)」平台,不論我跟屋主有沒有坐在一起,我們都能透過雲端和電子簽名簽好合約,我還能用平台內建的數位支付功能付租金,當我按下付款鈕的2秒過後,屋主就收到錢了。

這就是SaaS(softwareasaservice)的一種。而年初至今(截至2019.04.18),這類股票大漲特漲,像Shopify(股票代碼:SHOP)就狠狠漲了60%…。

本篇重點:
*SaaS類股vs.傳統軟體公司:更便宜、效率更快。
*SaaS類股的兩種收費方式:訂閱制&依使用量計費。
*SaaS類股的關鍵財務指標:1.客戶保留率;2.淨營收保留率;3.平均合約價值。
*SaaS類股整理表格

SaaS類股,年初至今漲很兇!不只是Shopify,其他幾間SaaS新星也都漲很兇!(開頭提到的Docusign「只」漲32%,算少的),像是做通訊平台的Twilio(股票代碼:TWLO)也漲了40%。

 

而且,這些公司都不小。漲了40%後的Twilio,市值是150億美金,約4,500億台幣。跟富邦金控差不多大。

事實上不只今年,2018年8月到年底的股災,Twilio和Shopify也都比S&P500硬挺。2018年8月到年底,S&P500跌了13.63%,Twilio和Shopify只跌了5%~6%。

 

(其實還有幾家SaaS公司也表現不錯,但全部列上去就太亂啦。)
究竟是怎麼回事?SaaS類股是什麼?

SaaS的直系血親:IaaS和PaaS
要講SaaS,就得一起講它的直系血親:IaaS和PaaS。他們都是雲端家族的親友。或許有朋友看到這邊已經頭開始昏了,但是請放心,這裡不是科技專欄,不會講太多專有名詞的。

IaaS是「Infrastructureasaservice」,翻譯是「基礎設施即服務」;PaaS則是「Platformasaservice」,翻譯是「平台即服務」;SaaS是「Softwareasaservice」,翻譯是「軟體即服務」。

所有的SaaS公司,都不像傳統軟體公司那樣提供給客戶整套軟體,而只提供客戶他們藉由軟體做到的「服務」。他們真正的軟體都放在雲端上,客戶只需要透過帳號密碼、或者一些簡單的媒介,就能使用這些公司的服務。

比方說專門做通訊功能的Twilio,它提供的媒介就是幾行簡單的程式碼。如果我今天想創一個「百舜大車隊」,來跟「台灣大車隊」競爭,那我除了要有願意合作的司機大哥外,還需要打造專屬App和客服中心,好讓乘客和司機聯繫。

這說來簡單,但我必須要找電信商簽約、可能要另外買硬體來運作程式、還要顧人寫軟體等等,耗時又耗力。

而今天Twilio跳出來說:「這些你都不用擔心,電信商我談好了,軟體我也寫好了,硬體我來管理。你只要把我的程式碼加入你的App就好啦。」

比方說專門幫人在網路開店的Shopify,以前如果我想架一個購物網站,我需要自己去買主機、需要想辦法寫網站、需要自己串連支付系統、送貨系統等等,非常繁瑣。現在Shopify幫我搞定這一切,我只要付它租金、然後登入它的網站就好。

這些SaaS公司仗著網路越來越快、硬體設備越來越強大,而讓「使用軟體」變得越來越簡單,也順手顛覆舊有的模式,就像下面這個Veeva的故事…。

SaaS類股:效率更好
開頭我們聊了Docusign的例子,現在我們來看Veeva(股票代碼:VEEV)的故事。

想必各位都有聽過輝瑞(Pfizer,股票代碼:PFE)、默克(Merck,股票代碼:MRK)這些藥廠的大名。這些國際級藥廠研發不全靠自己,他們會委託世界各地的實驗室幫忙研發。

以前沒有雲端的時候,如果輝瑞的業務去拜訪某位醫生,這位醫生想要某項實驗數據,業務該怎麼做?業務要寫e-mail給負責該項實驗的實驗室、等待他們回信、然後再把信件轉寄給醫生。這個時間很可能需要一天。

現在,只要輝瑞和合作的實驗室都使用Veeva雲端平台,那這位業務只要登入雲端,馬上就能看到實驗室放到雲端上的數據,然後再把數據轉寄給醫生。這個過程可能只需要半小時。是不是快很多?(喔對了,Veeva年初至今漲了50.3%)這樣能大幅提升效率的應用當然大受歡迎,所以,Veeva的CRM軟體,現在在國際藥廠的市佔率是驚人的80%。

本文對Docusign和Veeva的舉例還只是一小部份,SaaS顛覆舊有模式的故事還有很多。 而且他們不只是如此而已,收費還更便宜。

Saas類股,收費更便宜
收費便宜不是因為他們成本低,而是因為這樣更能切入市場、搶到生意。如果他們一開始就收很貴,那企業們很可能不願意用。所以SaaS公司的收費門檻都很低,讓企業們願意先花小錢試試看。

SaaS公司的收費方式可分兩大類:

1.訂閱費(subscriptionfee)
這種模式大家應該較熟悉,就像租金一樣。如果我看中某間房子,傳統軟體公司的模式就像是:「你如果想住,就一定要整個房子買下來!」因為這筆費用不小,我可能會考慮再三;而訂閱費的模式就像是:「你想住的話,要不要先租間臥室住看看?」這樣一來,我就只要付一點點錢,很可能二話不說就答應了。

等到我覺得這間臥室真的不錯,SaaS公司又會問:「那你要不要多租個廚房?也很不錯喔!」此時,因為我已經很喜歡臥室,就可能也租廚房來用了。

所以SaaS公司的訂閱費通常不是「一次吃到飽」,而是「要用越多功能,就付更多訂閱費」。通常客戶都是從一點點金額開始,如果喜歡這間公司的服務,就會越買越多。

但是,或許有客戶連付臥室的租金也嫌太多,有些SaaS公司就會採用第二種方式:

2.以使用量計費(usagebased)
現在連臥室租金都不用付了,直接用「睡幾個晚上」來計算啦。像前面提到的Twilio,就是用電話分鐘數或者簡訊封數計價,不同服務類型計費方式也不同。

這兩種方式各有好壞:「以使用量計費(usagebased)」較不穩定,可能用戶生意好的時候使用量大、付得錢多;但用戶萬一出了狀況、生意掉下來使用量小了,付得錢也就跟著少了;而這種方式也更能吸引新用戶,因為用戶可以先用一點來試試看,反正用得少付得也少;「訂閱費」則是穩定的現金流。只要我把客戶服務好,那每個月就穩穩收這些錢,像包租公一樣;因此,「以使用量計費」可能在經濟好時大賺特賺,而當經濟衰退時,就可能比「訂閱制」更慘(這跟投資一樣啊,穩跟快無法兼得。)。

那市場喜歡哪一種?咳,他們喜歡會漲的那一種。而「收費方式」跟「將來會不會漲」沒啥關係。SaaS類股遍佈在各個產業裡,只要有軟體的地方,就有機會看到SaaS。

因此,雖然最近很多SaaS公司漲翻天,但我們不能直接說「SaaS類股=飆股」,要判斷這間SaaS公司將來有沒有機會,還是得深入研究才行。

有些朋友看到這些漲翻天的SaaS公司會很疑惑,因為他們很多都還沒獲利。像是Shopify、Twilio這兩間公司的EPS都是負值。「這是資本主義泡沫嗎?」不全是如此。

一方面,股價要漲不一定要賺錢,而是要「賺更多錢」,或是「賠更少錢」;另一方面,這些公司有的像亞馬遜當初一樣,營業利潤很好(就是每賣一個商品都有賺錢),但是砸大錢在行銷和研發,所以EPS就難看了。 還有一方面,SaaS公司的收費模式著重「細水長流」,不是做完一次生意就算了。只要客戶留得住,那就是持續不斷的現金流收入。所以市場會將未來可能的收益折現回來,估出現在的股價。那要怎麼知道這間公司留客的功力如何?我們需要下面幾項指標:

SaaS類股的專屬財務指標

 

1.客戶保留率」(retentionrate)
SaaS類股都走「包租公路線」,喜歡收細水長流的租金。但如果服務不好、房客都留不住,那包租公也就無以為繼了。所以「客戶保留率」就很重要。(這也是跟傳統軟體大廠的不同之處。)

「客戶保留率」的計算公式是「今年總客戶數÷去年總客戶數」。

有的SaaS公司不會用「客戶保留率」這個指標,他們用反向的「客戶流失率(churnrate)」來計算。「客戶流失率」比較單純,就是「今年減少的客戶數÷去年的總客戶數」。這兩個指標代表的意義相近,都是「客戶有多依賴他們的服務」。

但把客戶留下來還不夠,我們還希望客戶花更多錢!訂閱更多功能!最好客戶去年只租臥室、今年多租廚房、明年再把陽台租下來!

因此,有一個從「客戶保留率」延伸出來的指標…。

2.淨營收保留率(Netrevenueretention)
這個指標的公式是「去年舊客戶今年花的錢÷去年舊客戶去年花的錢」。

假如有間SaaS公司去年有100位客戶,去年總共花了10,000塊;今年走了10位客戶,剩下90位客戶。但這90位客戶今年共花了10,100元,那這項指標就是101%。

很多優秀的SaaS公司,「淨營收保留率」都超過100%。這代表客戶喜歡他們的服務,花的錢越來越多。但是,這兩個指標只是部份的事實,我們還需要搭配下面這個指標才能看得更完整。

3.平均每筆合約價值(averagecontractvalue),簡稱ACV
試想一個場景:我今天買下好幾間套房,花了幾千萬台幣裝潢得跟豪宅一樣,然後跟大家說:「租臥室一個月只要100塊台幣!租廚房一個月只要200塊台幣!租陽台一個月只要300塊台幣!」

這樣低廉的價格,一定會吸引超多客戶入住,「客戶保留率」會異常的高、「客戶流失率」幾乎是零、「淨營收保留率」也高到突破天際,但是,可能不到一年我就破產了。

因此,ACV這項指標就很關鍵,我們除了要讓客戶越花越多之外,也不能一味的低價搶客,或低價留客。

如果一間SaaS公司客戶保留率很高、淨營收保留率也很高,(或是客戶流失率很低)但是ACV卻越來越低,那這間公司可能就是在低價搶客,未來發展令人擔憂;如果一間SaaS公司除了客戶保留率高、ACV也逐漸變高,那這間公司可能找到了(暫時)無人能敵的優勢,值得好好觀察。

有些公司不用ACV,而是用「每個帳戶平均營收(averagerevenueperaccount)」,這與ACV也是類似的意思。

花了許多篇幅解釋SaaS的特殊之處,那麼,美股中有哪些Saas公司呢?

SaaS公司整理表格
下面這張表格,只挑選「市值大於100億美金(截至2019.04.20)」的SaaS公司。商場瞬息萬變,我不敢保證當您看到這個表格時,裡面的資料還是正確無誤的。有可能有些公司被併購了;有可能有些公司吃了別間公司,經營業務有變;因此,本表格僅供參考,如果您對某間公司有興趣,請以當時最新的資訊為準。

 

 

結論:
1.SaaS的兩大優點:收費低、效率高。
2.SaaS類股仗著網路越來越快、設備越來越便宜而攻城掠地。
3.SaaS公司雖然很多EPS都還是負值,但是因為營收細水長流而有高估值。研究時需同時注意「客戶保留率」、「平均每筆合約價值」等指標。

本文獲「百舜的美股&投資專欄」授權轉載,原文:年初至今飆漲4、50%的SaaS類股是什麼?有什麼特色?本文一次告訴你(內附公司整理表格)



作者簡介_百舜

合格證券分析師(CSIA),先後任職於台灣金融研訓院、文化推廣教育部美股老師。在銀行服務過上千位客戶多年後,發現投資潛藏著一套邏輯原則,並擅長以淺顯易懂的方式讓更多人了解這套獲利理論。你覺得投資獲利很難嗎?其實並沒有你想像中的難,真正難的是操控高達百億與千億的資金,與追求每年20~30%的高報酬率。但對一般民眾而言,如果你的金額與報酬率沒有要求那麼高,你會發現,只要掌握訣竅,美股獲利比你想像穩定容易。