同樣每年投資10萬元、共投資10年，為什麼2人報酬差距60萬元？

摘要

1.小明、小王兩個人準備一個十年投資計畫，預計每年年初投資10萬元，在這10年間的報酬率也相同：其中7年是正報酬10%，另外3年是負報酬，分別為-10%、-10%及-20%。為什麼小明10年後累積資產是150萬3,000元，而小王10年後累積資產僅為89萬3,100元呢？

2.兩人最大的差別就是：報酬順序。小明前面3年都是負報酬，後面7年才出現正報酬；小王前面7年都是正報酬，後面3年才出現負報酬，兩人投資的結果居然差這麼多？要怎麼避免報酬順序風險呢？

延續2023年的多頭行情，2024年以來股市屢創新高，台灣加權股價指數還突破了2萬點。雖然股市的好表現應該是多數投資人所樂見的，不過對於還在累積階段的年輕人或小資族，其實不一定是好事。

報酬順序風險
將影響最終投資成果

原因在於筆者在上期專欄所提到的「報酬順序風險」。之前提到，投資人在退休後所面臨的市場漲跌順序，對其未來的投資績效跟退休規畫會造成很大的影響。然而，這項風險不僅只發生在退休階段，對於還在資產累積階段的投資人也會遇到。

舉個實例，假設小明跟小王都剛開始投資，兩人預計每年年初投資10萬元，總共投入10年，而在這10年間的報酬率也都相同——其中7年是正報酬10%，另外3年是負報酬，分別為-10%、-10%及-20%。

但兩人有個最大差別是，小明前面3年都是負報酬，後面7年才出現正報酬；小王的報酬順序則剛好相反，前面7年都是正報酬，後面3年才出現負報酬，那麼兩人最後投資會有什麼樣的差異呢？

首先，小明開始投資後因為市場是先跌後漲，10年後累積資產是150萬3,000元；小王開始投資後因為市場是先漲後跌，10年後累積資產僅為89萬3,100元。僅僅因為報酬順序的差異，最後小明的資產竟比小王多累積了60萬9,900元（詳見表1）。

 

會出現這種情況的原因在於，小明在累積初期時遇到熊市，投入資金可以買到更便宜的股票，加速資產的累積，後來本金變大時又趕上牛市，獲利增加，讓資產成長更快。至於小王在累積初期雖然就碰到牛市，但投入資金是買到相對變貴的股票，不利於資產累積，等到後來本金變大的時候又遇到熊市，造成對資產更大的傷害。

這也是採取定期定額投資會碰到的問題。前期因為本金小，即使出現牛市，獲利也很有限，等到後期本金變大時，市場報酬就會對資產波動造成很大的影響，等於投資風險幾乎都集中在後期階段。如果市場是先跌後漲，那就是最理想的狀況，但如果是遇到先漲後跌，就會出現上述的問題。

那麼我們該如何處理這項風險呢？因為市場報酬順序出現的機率是隨機的，我們無法預測何時才是最佳的投資時間點。這時候如果採取「生命週期投資法」，還是能降低這項風險所帶來影響。

所謂生命週期投資法是指，當你在開始規畫投資時，應該以一生的財富來分配你的投資比例。因為如果以終身的財富來看，前期在年輕時可支配的財富太少，投入市場的比重過低，但等到年老時已經累積了人生多數的財富，這時候投入市場的比重又過高，等於投資風險幾乎都集中在人生的最後階段。

適當運用槓桿
降低單一年度報酬影響

為了分散時間風險，所以在前期使用適當的槓桿增加投資比重，然後在過程中慢慢降低槓桿，最終還清負債。如此在人生不同階段的投資曝險就不會相差太多，可降低單一年度股市漲跌對你累積資產造成的影響。

以前面例子來說，小王定期定額投資因為碰到先漲後跌的不利環境，導致最後累積資產僅為89萬3,100元。但如果換成生命週期投資法的概念，因為他未來10年的投入資金總共100萬元，所以改為第1年就借100萬元來投資，然後每年年初還10萬元，最後分10年還清（以每年計算期末淨值時會扣除該年度的貸款利息金額、利率假設2%計）。

如此一來，會產生什麼結果？依表1所示，最後小王所累積的資產是117萬9,800元，比起原本定期定額的方式多了28萬6,700元，增加約32%的回報。這是因為小明改為借貸投資，讓他全部100萬元資金完整參與了這10年的市場報酬，不再將投資曝險集中在後期階段，降低了市場波動造成的影響，也不會因為一開始本金小而減少前期牛市的報酬。在國外已有很多研究及論文指出，如果採取生命週期投資法，相較傳統方式，確實可以降低報酬順序風險，提高投資效益。

其實買房也是類似的概念。如果要用定期定額投資的方式來買房的話，那多數人幾乎都買不起房子。所以一般人都是先貸款買下房子，然後再花數十年的時間還房貸，慢慢降低負債，最終還清貸款。這也是運用生命週期投資法，來降低市場時機與價格波動的風險。

當然，投資涉及槓桿就需要更高的門檻，尤其在股市更是如此，包括如何管理風險、選擇適合工具，及擁有更強大的心理素質與風險承受度等，未來有機會再介紹。前面專欄曾提到的「動態資產配置」與「槓鈴策略」，也是最有效的管理策略之一。

雖然我們無法預測未來股市的漲跌，但只要參考上述原則進行投資，未來還是能夠更穩健地累積資產，提早做好退休規畫。