這檔「軍工股」穩健獲利，財務三率同步增長

摘要

1.軍工題材消退後，軍工股就不值得投資嗎？股魚認為軍工股的專業TPU機能布暨成品大廠八貫（1342），是一家穩健獲利的公司。

2.八貫最重要的獲利成長來自於不斷開發新產品，提高毛利率的表現。公司在營收增長的同時，財務三率（毛利率、營業利益率、稅後淨利率）也同時呈現增長趨勢。

年初「國防自主」口號喊得震天響，許多公司只要產品能跟軍工議題扯上關係，都會被歸類成相關概念股。這是市場中很有趣的現象——不論公司本身是否真的打進該市場，也不管題材是否能帶動營收與獲利增長，反正有題材股價可以上漲就行了。這樣的題材熱潮，往往在公司營收不如預期的狀況下慢慢沉澱下來，但最後受傷最重的，多半是追逐市場題材布局的投資朋友。

而我在分析個股時，看重的不是難以捉摸的未來（題材故事），而是已發生的事實（財務報表）。一家公司唯有經營體質良好，才能在題材潮起潮落的過程中，給投資人最好的保障與可評估的價值。例如同樣被列入軍工股的專業TPU機能布暨成品大廠八貫（1342），就是一家穩健獲利的公司。

八貫成立於1982年，主要生產TPU機能性布料產品及成品組件，事業群分為機能性布料占比65%、成品組件占比35%，主要營業項目包含醫療、戶外、航太救生及工業應用的機能性布料及其成品製造銷售，產品主要分為4大類（醫療19%、戶外66%、救生13%、工業2%），且多數進行外銷，比重達92.94%。

「TPU」又稱為「熱塑性工程塑膠（熱可塑性聚氨酯彈性體）」，被認定為PVC（聚氯乙烯）材料最佳替代物。TPU本身既有塑膠的特性，當埋入土壤中，經過5～10年的時間又可自然分解，也可以再回收製成其他產品，屬於一種對環境友善的綠色材料。隨著氣候變遷議題的重視，低碳、環保材料的要求日益提高，TPU的可應用層面將被持續推廣。

不斷開發新產品
帶動財務三率同步增長

現階段TPU可運用在膠膜、止水膠條、機能布料、鞋材上，而八貫以TPU為基礎，隔段時間就運用材料特性開拓新的市場機會。而每次新市場開拓後，便帶動一波營收業績的增長，使得該公司的營收從2009年的1億6,700萬元，一路增長至2022年的25億9,000萬元。

2023年，雖然八貫有逃生梯等新產品加入，但在新冠肺炎（COVID-19）疫情解封後，戶外用品與醫院對於去化庫存品的需求增加，讓這2大品項的收入不如預期，使得2023年的訂單展望保守，能維持2022年的營收成績便屬佳績。

去化庫存並不是TPU產業才有的問題，從半導體、電子零組件，到自行車產業都面臨類似狀況。像這種去化庫存、訂單逆風的時刻，八貫還能保持去年成績實屬不易！在這種公司遭受打擊的時候，也正是投資人仔細檢視公司體質的時刻！

八貫近期財務數據為：2022年現金股利發放率為73.2%，近4季（2022年Q3～2023年Q2）股東權益報酬率（ROE）為28.2%，2023年Q2的營業利益率為24.2%、本業收入比率為89.5%、營運現金流量為6,900萬元、負債比為34.1%。

單從財務數據來看，八貫是一家完全合格的公司，且其近4季ROE表現非常驚人。一般來講，大型公司的要求約在8%以上就合格，而小型公司能超過10%就屬優異，八貫近4季ROE高達28.2%，這已經不是優異可以形容了。且從過去數據來看，八貫自2021年Q3後，每季ROE都有超過5%的數據表現。最新1季（2023.Q2）則是來到7.62%，表示公司的經營績效相當優異（詳見圖1）。

 

ROE數據如此優異，是否為公司處分業外而來的呢？八貫的本業收入比率從2019.Q1～2023.Q2，皆維持在80%以上，這表示公司經營獲利的來源，大部分都是由本業而來，沒有太多灌水的成分。

實際上，八貫最重要的獲利增長來源，其實是不斷開發新產品，提高毛利率的表現。從圖2可看出，該公司在營收增長的同時，財務三率（毛利率、營業利益率、稅後淨利率）也同時呈現增長趨勢。

 

坦白說，這是很困難的事情。在營收增長的同時往往會降低毛利率，這是因為公司會透過降價、折扣的方式來換取更多的訂單機會，這是較容易增加營收的手法，但往往也會犧牲財務三率的表現。而提高營收最困難的方式，就是改善公司體質與增加產品研發能力，這樣可以讓營收增長、產品也因為競爭力的關係有更好的毛利表現。而八貫是屬於後者，實屬不易。

所以我才說雖然八貫因被列入軍工股的題材中，造成股價一波的拉抬，但在近期軍工題材消退後，股價又慢慢出現降溫的現象，這個時候才是價值型投資人該關注的時間點。

我就問幾個問題：1.題材消退後，八貫的獲利能力也跟著消失了嗎？2.軍工題材是八貫的主要業務來源嗎？3.拿掉軍工話題，八貫是不是一家體質良好的公司？如果你的答案是軍工題材僅是對八貫錦上添花，那這個時間點不妨認真看看該公司的經營表現！

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