降息了，債券卻跌了！債券ETF還會漲嗎？

摘要

明明已經降息，手上的債券ETF卻沒有漲？首先，聯準會降息，是「基準利率」下調，但市場怎麼反映是另外一回事。再來，債券不是沒有漲，是先漲過了，以元大美債20年（00679B）還原股價來看，從27.82元上漲到波段高點32.13元，漲幅15.5%。

債蛙哭哭！聯準會在9月宣布降息，但隔天，9月19日台股開盤，債券ETF反而沒有如預期的上漲，而是多呈跳空下跌，到底怎麼回事？其實，債券不是沒漲，而是先漲了！

「政策利率」與「殖利率」，短線上可能不同步

利率政策跟債券價格呈反向關係，降息的時候，債券理應會漲，但是，不要忽略2件事情。首先，聯準會宣布降息，是基準利率下調，但市場怎麼反映是另外一回事，也就是：假設基準利率下調2碼，但20年期公債的殖利率可能是往下1碼、或3碼，都不一定，要看市場的共識。

其次，市場往往會提前反映，試想，如果市場推估一間公司接下來要公布的財報數據將優於預期，你會等到財報公布才去買嗎？肯定不是，而是提前布局，然後在財報公布利多實現後賣出獲利，此時市場常會「利多出盡」，即利多公布後，股價反而下跌。

債券是金融市場的一環，當然也會有這個狀況，觀察這次的情況，就是利多出盡的標準範例。以美國20年期公債殖利率來看，聯準會在2023年7月宣布基準利率來到5.5%之後，一路維持1年多的時間都未有變化，但這段期間殖利率有漲、有跌，這也順帶說明，政策利率跟市場共識的殖利率其實短線上並不一定會同步。

提前反映降息，債券在第2季起漲

今年年初，市場對於降息預期仍有雜音，美國20年期公債殖利率先是往上揚，表示20年期的公債在這段期間價格下跌，殖利率在4月底來到波段高點4.93%，接著降息的訊號愈來愈明確，殖利率自高點開始回落，9月中來到波段低點4.00%（詳見圖1）。

 

目前台灣掛牌的20年期美債ETF，多數存續期間都是17年左右，表示殖利率往下1個百分點，價格會上漲約17%。這段期間，殖利率回落0.93個百分點，元大美債20年（00679B）以還原股價來看，從27.82元上漲到波段高點32.13元，漲幅15.5%，算是符合預期，所以，債券不是沒漲，而是先漲了！

補充一點，這中間還有匯率的影響，不過同一段期間，美元貶值，但幅度僅1.4%，從32.56元貶至32.105元，影響不大。

宣布降息後，短線有人獲利了結，美國20年期公債殖利率反彈，截至2024年10月1日，從波段低點4%彈升至4.13%，元大美債20年（00679B）跟著下跌，雖回檔幅度僅約4%不大，但對債蛙們來說，心理的殺傷力卻不低。

不過，我個人認為，接下來，還是會陸續反映降息，長天期的債券在殖利率反彈後，仍有較大的機會回落。因為美國目前釋出的消息，目標中性利率約3%，而9月降息2碼後的利率是5%，所以還有8碼左右的下調空間，雖然實際傳導到市場上，仍要看市場的共識，但長期的大方向還是對債券有利。

要留意的變數，除了利率走勢不如預期外，還要關心匯率，因為台灣掛牌的債券ETF多為美元資產，若遇美元貶值對淨值不利，因此，在布局債券相關的ETF時，仍要做好資產配置，莫當All-in的債蛙。

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