摘要
OpenAI推出了全新的語言模型o1，讓AI語言模型，正式從Level 1升級到Level 2。受惠於AI產業的持續發酵，本篇將介紹3檔受惠的台系AI概念股，洞悉各自的優勢與未來展望。
最近，金融市場出現一件大事，那就是OpenAI推出了全新的語言模型o1，而OpenAI o1的出現，讓AI語言模型，正式從Level 1升級到Level 2，同時也意味著，AI語言模型將從單純地「你問我答」模式，演變成擁有「推論」能力。
在消息公布後，市場也預期，OpenAI o1將會為AI帶來更寬廣的下游應用，有機會讓國內的AI概念股，再次啟動一波攻勢，大叔跟大家一起梳理一下，OpenAI o1亮相後，所帶來的產業轉變以及可能的受惠者。
OpenAI在9月13日凌晨，正式推出全新AI語言模型「o1」，內部代號名為Strawberry，對，就是甜美又可口的「草莓」。據悉，這項最新的語言模型將作為ChatGpt服務的一部分，同時提供給用戶使用。
OpenAI o1有什麽厲害之處？
根據外媒指出，研究人員讓它測驗國際數學奧林匹亞競賽試題，o1可以解決83%的問題，對比只能解決13%問題的GPT-4o來說，進步幅度相當驚人。事實上，o1最大的特點就是具備「推論」能力，模型會在回覆問題前先「想一想」，而經過深思熟慮後的AI，就比較不會出現答非所問的情況。根據OpenAI所釋出的資訊來看，o1在各項測驗中，都能取得非常明顯的進步。
無怪乎，在OpenAI o1一推出後，世界知名的創投公司紅杉資本的合夥人Pat Grady，也在9月11日高盛集團所主辦的舊金山會議上忍不住盛讚：「OpenAI即將發布的AI模型Strawberry相當出色。」
圖1：o1比GPT-4o在測試上有更好表現
在語言模型不斷推陳出新之際，CSP廠的資本支出當然也得跟上。參考最新的法人數據可知，美系4大CSP廠紛紛持續上調資本支出，2025年的金額已經高達2,270億美元，較3個月前的預估值再次提高，不僅如此，即便2024年AI產業的基期已經非常高，2025年4大CSP廠的資本支出年增幅依然高達11%。
圖2：美系CSP廠商持續上修資本支出
不僅從CSP廠的資本支出角度可以發現，本波AI拉貨趨勢仍未結束，台積電CoWoS的產能，其實也透露出不少端倪。CoWoS的產能，至今（2024）年第3季為止，仍然持續上修，國內投顧更是預估，今年年底，台積電每月將產出3萬片至3萬4,000片的CoWoS晶片，明（2024）年年底則會提高到6萬片至7萬片，這也造成國內設備股近期的漲勢相當驚人，也代表接下來所有AI伺服器相關的下游廠商，都會繼續保有強勁的拉貨動能。
圖3：年初至今台積電CoWos產能上修幅度
在確認了AI產品拉貨趨勢仍未結束後，接下來就是要觀察，相關個股的短期財報。
以現況來看，前一段時間，AI供應鏈傳出晶片有問題的雜音，好在輝達在財報發布會上，已經確認GB200將於第4季開始出貨，鴻海與廣達也都表示，GB200將於今年第4季小批量出貨，並且在明年上半年開始量產，因此，目前法人幾乎都沒有下調明年GB200伺服器的出貨量，仍然維持在5萬5,000櫃至6萬5,000櫃。
如果再進一步分析，明年GB200伺服器大概會有6成是NVL 36的規格、另外4成是NVL 72的規格，大致上來說，NVL 36的組裝會以廣達（2382）為主、NVL 72的組裝則以鴻海（2317）為主，這2家廠商仍會是最主要的受惠者。
不過，值得留意的是，緯創在Compute Board的組裝，仍有50%以上的市占率，整體出貨產品的內涵價值將高於H100的機櫃，緯穎也有不小機會打入MGX架構的GB200機櫃供應鏈。在個股本益比相對較低下，無怪乎緯創長董事長林憲銘，在8月罕見地大手筆加碼公司千張股票。
圖4：GB200供應鏈流程
值得留意的是，如果以營收比重來看，其實很多ODM廠今年AI伺服器的占比，都有一定幅度的提升，除了股本較小的技嘉之外，傳統的ODM廠中，廣達、緯穎、緯創3家，AI伺服器的營收比重，都已經超過或接近20%，可說是非常標準的AI概念股，以下大叔針對相關個股進行進一步的分析。
受惠個股1：緯創（3231）
緯創為國內ODM組裝廠，今年以來，公司一直是輝達H系列伺服器基板的主要供應商，因此營運增長明顯，目前公司產品營收比重，以伺服器／網路儲存設備的37%為大宗，筆電與智慧裝置，也分別有34%與11%的占比。
較值得留意的是，之前市場普遍擔心，緯創2025年在GB200伺服器的出貨比重會降低，可是，以目前來看，公司明年在Compute Board仍有50%的市占，產品整體出貨價值高於目前H100伺服器，加上子公司緯穎近期也傳出有機會打入GB200 MGX架構的組裝供應鏈，後續表現值得期待。
回顧公司第2季的表現，營收來到2,402億元，季增0.38%，年增15.7%，毛利率8.36%、營業利益率為3.6%，EPS落在1.55元，受惠於AI伺服器占整體營收已經達到15%，公司每季的毛利率也穩健提高，整體財報小幅優於法人預期。
展望後勢，法人看好AI伺服器占比可成長至20%，下半年H系列伺服器繼續出貨，有利於緯創營運表現優於其他ODM廠，全年EPS上看6.5元。如果看至明年，公司預期，仍將能取得GB200伺服器部分訂單，並且持續擴產，以因應相關產品的需求。另外，法人則認為，AI伺服器產業動能強勁，加上AI相關消費性電子產品需求的回溫，公司EPS能再成長至8.1元。
受惠個股2：鴻海（2317）
鴻海為全球最大的電子代工廠，在20個國家都有生產與服務據點，生產的電子產品有手機、伺服器、NB與電動車等。近年來，為了優化毛利率結構，鴻海強力發展電動車產業，而且在AI伺服器、低軌衛星等領域也布局頗深。在明年的GB200供應鏈中，鴻海預期在Compute board市占可達50%、Switch Board市占約90%、GB200 MGX和DGX系統機櫃市占可達40%。
回顧公司Q2的表現，營收來到1兆5,500億元，季增17.1%，年增18.8%，毛利率6.42%、營業利益率為2.88%，EPS落在2.53元，主要受惠於AI伺服器出貨暢旺，占整體伺服器比重達40%以上。
展望後勢，雖然GB200今年出貨量較小，可能影響鴻海業績，但是，因為手機出貨旺季到來，所以在本次iPhone16換機潮可期下，法人仍舊看好公司下半年營運將繼續加溫，全年EPS上看12元。至於明年，儘管近期GB200伺服器出貨遞延，使得部分法人小幅下修明年的出貨量，可是仍預期鴻海GB200伺服器出貨數量可達1萬7,300台，全年EPS約落在13元至14元。
受惠個股3：廣達（2382）
廣達是國內ODM資優生，很早就開始布局雲端產品，目前相關產品的營收占比高達53%，由於公司是明年GB200伺服器最主要的組裝服務提供者，因此，近期非常受到市場關注。
回顧公司第2季表現，營收來到3,100億元，季增19.7%，年增26.5%，毛利率8.58%、營業利益率為4.91%，EPS落在3.92元，受惠於AI伺服器出貨營收已占整體伺服器產品線50%以上，營運有明顯加溫。
展望後勢，廣達8月營收來到1,452億元，月增16.8%、年增43.2%，營運態勢持續增溫，儘管目前NB動能略有下修，可是，AI伺服器需求仍舊非常強勁。不僅如此，從產品來看，廣達出貨的AI伺服器包含H架構和GB架構，因此，前段時間的伺服器延後出貨問題影響有限，全年EPS仍上看16元。
至於明年，GB架構的AI伺服器，在ZT退場後，競爭者也跟著變少，而且機架價格大幅提高，有能力負擔相關製程的業者也愈來愈少，廣達會是相對有優勢的業者，加上公司過去一段時間，對車用產品線的成長動能，也開始釋出正面看法，法人預估全年EPS可達19元。
大致上來說，近期新的AI語言模型推出後，讓市場對AI股的看法再次轉趨正向，而且從雲端CSP業者、台積電的資本支出金額觀察，明年AI伺服器的成長動能仍舊強勁。
大叔認為，目前本益比偏低的ODM廠，有機會在氛圍轉佳、大股東逢低買進下，出現新一波攻勢，值得投資人留意。
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小檔案_劉烱德
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