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鮑爾「軟硬兼施」,9月或將按兵不動,最後1碼將落何處?

圖片來源:達志影像
摘要

全球央行年會上,鮑爾肯定抗通膨成效,並對美國經濟表現感到滿意,聯準會兩大宗旨,已漸漸達標,但背後也潛藏著通膨上行風險,最後1碼料將格外「謹慎」。

在傑克森霍爾(Jackson Hole)年會上,鮑爾(Jerome Powell)強調「將謹慎行事,決定是進一步收緊貨幣政策,還是保持政策利率不變並等待進一步數據。」看似鷹派的結論卻在過程中鴿聲微鳴。

通膨顯著下降

在年會上鮑爾強調,在過去的12個月內美國整體PCE通膨率從2022年6月的7%峰值降至今年7月的3.3%。核心PCE則從2022年2月的5.4%峰值降至今年7月的4.3%。整體通膨的下降是好的,但食品與能源價格易受全球因素影響,甚至可能發出誤導性的訊號,所以未來將更關注在核心PCE數據的部分(扣除食品與能源)。

核心商品的通膨下降更是關鍵,例如汽車產業,在供給問題穩定及貸款利率上升的情況下,該產業通膨率急劇下降,這充分顯現出貨幣緊縮的效果,尤其是對利率高度敏感的房地產業,利率的上升將有效抑制房價的通膨。

經濟仍溫熱,房地產業有回溫跡象

自去年傑克森霍爾年會以來,美國2年期公債殖利率約上升250個基點,較長期的國債殖利率也上升約150個基點,利率的變化、銀行貸款標準收緊、貸款增長放緩,廣泛的金融環境收縮導致經濟增長受到負面影響,例如在過去的5季內,工業生產增長明顯降速。

但GDP增長超乎預期,也高於長期趨勢,尤其強勁的消費支出數據。且在經歷18個月大幅減速後,房地產業似有回溫跡象,這可能使通膨的下降面臨風險,並成為進一步收緊貨幣政策的理由。勞動力部分,當前職位空缺大幅減少,但失業率卻沒有增加,這結果非常激勵人心,但似乎反映了對勞動力的大量過剩需求,且與近十幾年來的狀況相比,通膨對勞動力市場緊張的變化更加敏感,因此這更強調了保持政策靈活的必要性。

中性利率難界定,聯準會陷兩難

鮑爾提到,目前聯邦基金利率區間上限在5.5%,已經「遠高於主流預測的中性利率水準」,但仍無法確定中性利率的確切水位,因為在升息循環的終章,做得太少可能讓通膨變得更根深蒂固,做得太多可能對經濟造成不必要的損害。雖然鮑爾對於抗通膨的立場未有鬆懈,但成績斐然,且對當前經濟表現給予肯定,暗示「軟著陸」的可能。

費城聯準銀行總裁哈克(Patrick Harker)表示,聯準會在利率問題上已做得夠多了,並已處在限制區間,接下來應該是把利率維持在限制性水準,除非出現任何意外,否則聯準會或許能停止升息。

美國前財長桑默斯(Larry Summers)則認為,未來幾個月,聯邦基金利率必須再調升一次,甚至不只一次。尤其需要關注財政赤字部分,因為赤字的擴增將吸收更多存款,並刺激需求,這意味著中性利率將上升。

截至8月28日,芝商所FedWatch工具顯示,9月約有8成左右的機率不升息,11月不升息機率約43%,升息1碼機率約47.9%,顯示9月不升息似已成共識,但升息循環是否將告終,則需要更多數據來佐證。

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