圖片來源：達志影像
我們在這邊再次以AptaBio為例說明，該公司在經歷前述波折後，公布了臨床二期的結果。一般來說，如果臨床二期結果成功，股價會在結果公布後上漲超過1.5倍。因為已經通過了30％的難關，所以技術輸出給國際大型製藥廠的可能性也變大了，因此股價暴漲才合理。
但是，臨床結果公布後，即使該公司宣布臨床試驗成功，依然未能避免股價暴跌。該公司聲稱的臨床成功結果，為何得不到散戶們的信任？
我們來分析一下該公司公布的臨床二期結果內容。該公司擁有兩項平臺技術，公布的是其中最先進的APX-115糖尿病腎臟病變，我只摘錄公布內容中最重要的部分，可以用以下兩句話摘要：
1.UACR（尿液白蛋白與尿液肌酸酐比值）平均變化率與對照組相比減少約20％。
2.與對照組相比減少約40％以上，具有顯著性差異。
該公司的CTO（Chief Technology Officer，技術長）在發表過程中親切的補充，表示第二點的數值更為重要。聽到這些內容後，連略懂臨床結果解釋的人，也會誤以為第二點是主要療效指標。
由於該公司沒有明確說明主要療效指標為何，所以對於不太了解的人來說，會以為成功了，而稍微會看指標的人則感到困惑，必須確認哪個是主要療效指標。在美國國家衛生院（National Institutes of Health，簡稱NIH）的網站上可以確認臨床現況，結果如圖表2-11。
由此可見，第一點明顯是主要療效指標，也就是決定臨床結果勝敗的最重要指標，其結果以P值表示。要記住，無論次要療效指標的統計值有再大的意義，也完全不會對臨床結果產生任何影響。不過，該公司在公布時，卻對第二點進行統計分析，反倒沒有提到第一點的顯著性差異，也沒有具體解釋，投資人固然容易感到混亂。
由於該公司沒有寫出主要療效指標的統計意義，導致被解釋為臨床結果失敗，因此法人集中賣出，引發拋售。公司將股價下跌的原因歸咎於法人的集中拋售，還發布新聞稿，表示內部分析結果顯示，以全體病患為對象的臨床試驗也滿足了事先設定的目標值，臨床試驗委託研究機關將在2022年第2季提供最終結果，結果可能差不多。
但是，市場對公司的應對沒有表現出太大的信任，股價也難以逃脫低谷，看到這樣的走勢圖，實在無法讓人相信這間公司已經成功通過困難的臨床二期。
到底哪裡出了問題？在公司公布臨床結果和應對方面，我觀察到很多不成熟的部分。臨床結果要明確公布，如果沒有數據，正確答案就是「還不知道」；如果有數據，只要發表主要療效指標的顯著性差異就可以了。不過，這間公司遇到這種情況，卻不與投資人溝通，反而選擇提供新聞稿，表示有輸出的可能性，這麼做反而很難恢復市場的信賴。
他們說2022年第2季將會收到臨床試驗委託研究機構的結果分析數據，所以臨床結果遲早會揭曉。但是，先不論臨床成敗的真實與否，投資人因為這段插曲而加深對生技公司的不信任，更加令人惋惜。
我在前言中強調過，一般人投資生技股時很難理解公司的細節，所以很像是在賭博，因此，企業應該更花心思獲得投資人的信任。生技公司如果喪失信任，就無法繼續存在。不要忘記，公司在長期持續營業虧損的情況下，還能繼續進行研究，都要感謝散戶對CEO和公司研究人員的信任。
雖然散戶很難掌握臨床相關詳細內容，但也要檢視基本資訊並具備知識，藉此培養自己的眼光，掌握臨床試驗是否按照日程進行，以及結果是否達到原本想驗證的目的。只要熟悉前面說明的主要療效評價，以及閱讀統計數值的方法，就不難掌握臨床結果公布的大脈絡。
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書籍簡介_投資生技股第一本書
作者：李海鎭（Albioking）
譯者：葛瑞絲
出版社：大是文化
作者簡介_李海鎭（Albioking）
1995年，以三星公開招聘海外碩士第一期的身分，進入韓國金融人才發源地「三星生命資產運用本部」。
他負責分析化學、電機、金融產業並管理股票。此後，在新村金庫中央會擔任投資經理人，經營成效獲得大眾認可。
曾在未來資產管理公司、韓華資產管理公司、Yurie資產管理公司擔任股票管理本部長，還擔任管理公共基金的「公務員年金管理公團」股票管理室長。
自2018年起，對生技產業產生濃厚興趣，開始閱讀專業書籍。2021年成立Immple Bio Research公司，目前與US Alliance公司一起經營名為「Albioking李海鎮」專業生技YouTube頻道。
譯者簡介_葛瑞絲
畢業於中央大學，相信文字的力量，夢想是讓世界變得更好。現職為筆譯自由工作者。
譯有：《半導體，下一個劇本》、《億萬富翁在旅途中教會我的事》（以上皆為大是文化出版）等書。
IG：sooograceoo。