瑞信的AT1吃龜苓膏事件，重新燃起了市場對於「應急可轉債」的求知慾，應急可轉債到底要如何應急？與「特別股」跟「可轉債」又有什麼差別？以下讓我跟大家說明三者的差異。
應急可轉債、特別股、可轉債比較
圖片來源：基金黑武士
名詞解釋＿AT1債券
AT1（additional tier 1）債券，這是一種特殊的債券，起源是在2008年金融危機之後，政府拿出納稅人的錢來拯救金融業（Bail-out）引發市場不滿，因此衍伸出新的一種資產類別，當銀行資產負債表的數據出問題，這類資產會優先被減記或是轉換成股權，作為危機時自救的緊急處理（Bail-in）。
這類資產在歐洲通常會是「CoCo Bond」（Contingent Convertible Bonds），中文是「應急可轉債」，它的功能從名稱上來看應該很明顯了，2016年德銀的CoCo危機，就是來自於德銀經營上出現嚴重虧損，投資人擔心他們的CoCo Bond會遭受較大損失。
產業分布
應急可轉債
這類資產主要來自於2008金融海嘯後，為了做為金融業資本的補充工具，因此全部為金融產業。
特別股
此類資產已經行之有年，在歐美市場屬於小眾資產，名稱為「股」，但是卻有相對穩定的息收，故俗稱為「混血證券」。
可轉債
公司發行可轉債，可達成某特殊目的需求，主要的概念在於買方擁有轉換的權利，因此資金成本較低。而買方有機會轉換為股票轉取資本利得，因此發行以科技股與成長股為主。
信評比較
應急可轉債
4成投資級、6成非投資級，雖然金融業多為投資等級，但應急可轉債的信評會比其債券信評低上1階～2階，因此有6成為非投資等級。
特別股
7成投資級、3成非投資級。以金融特別股來看，因為本身為「股權」，並不具備債券特性，因此以投資等級為主。
可轉債
1成投資級、1成非投資級、8成無評級，可轉債為特殊發行目的，且發行多為科技與成長股，以降低資金成本，同時為了節省信評費用，因此可轉債多為無評等。
殖利率比較
應急可轉債、金融特別股、可轉債殖利率表現
應急可轉債殖利率：約10%。
金融特別股殖利率：約6.6%。
可轉債殖利率：約4.4%。
為什麼應急可轉債與可轉債的利率差異這麼大？
1.應急可轉債＝債券＋股權（賣出賣權）→收益率增加。
2.可轉債＝債券＋股權（買進買權） →收益率減少。
風險比較
應急可轉債風險
由於有可能被銀行拿去「應急」，甚至減計吃龜苓膏，因此風險最高。
金融特別股風險
特別股的風險第1為暫停配息，第2就是跟著股價震盪，當然如果股票下市，特別股也會完蛋，所以風險其次。
可轉債風險
由於轉換權利在買家手上，如果企業經營不佳，但不至於違約倒閉，則投資人依舊可以收到利息。此外部分可轉債甚至有擔保品，用以降低資金成本，因此可轉債風險最低。
就以上選擇權的角度可以得到以下結論：
1.利率的角度：應急可轉債＞特別股＞可轉債。
2.風險的角度：應急可轉債＞特別股＞可轉債。
結論
就資產分類上，應急可轉債、特別股、可轉債屬於近親，但是投資內容不全相同。一樣老話一句，資產沒有好壞，只有適合與否，適度的資產配置與風險分散都是必要的做法。
此外、由於上述3個資產都是近親，大家也不要親易相信什麼擁有穩定息收、又有資產成長的機會，投資基本上就是一分風險一分報酬，而且沒有白吃的午餐。
無論你喜歡的是特別股、可轉債、或者是應急可轉債，請統一將它們都認定為「高風險資產」，甚至風險還比高收益債更高，如果有這樣的認知之下，大家對於資產的風險報酬都沒有誤解了之後，你還想投資那肯定是沒有問題！
本文獲「基金黑武士」授權轉載，原文：【PK】應急可轉債(AT1) vs 特別股 vs 可轉債
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15年以上的海外投資經驗，總體經濟研究達人，股債匯投資一把罩，亦曾任金融機構操盤自營部，管理部位達千億台幣以上。
「出社會第一次投資就遇上金融海嘯，第一桶金賠光光，慘賠後痛定思痛，認真研究投資，在過去全球市場大多頭行情下，結果賠的比金融海嘯更慘，堪稱把所有投資人會犯的錯都犯了一遍，之後靠著自我檢視與不斷修正才走逐漸上穩健投資之路」。秉持提倡理財自主性的理念，經營臉書發佈投資理念以及全球市場投資訊息，協助投資人補腦財經知識，解開投資盲點。
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