經濟衰退下，股市必定下跌？
直覺上，你會期望GDP增長和股票報酬之間存在正相關關係，尤其GDP增長速度愈高的國家，通常我們會認為他的股市應該會有很不錯的報酬表現。
像這類的傳統智慧或想法，時常在我們的信念中根深蒂固，以至於它們不受挑戰。不幸的是，很多關於投資的傳統智慧都是錯誤的。例如，尋求更高報酬的投資者，應該投資於預計經濟增長率較高的國家，如越南或中國。
如果你能準確地預測哪些國家的經濟增長率很高，你就可以利用這些知識並獲得異常報酬，這在直覺上似乎是合乎邏輯的。不幸的是，依靠直覺往往會導致錯誤的結論，國家經濟增長率與股票收益之間相關性的歷史數據證明了這一點。
GDP高增長不等於股市高報酬
取自2022年研究論文：對新興市場投資者來說更重要的是什麼，發表在投資組合管理期刊上，使用來自32年至120年的樣本，包含15個新興市場和21個已開發市場的數據，來確定GDP增長是否是股票報酬的預測指標。以下是他們的調查結果的摘要：
已開發市場的人均GDP增長與股票報酬之間缺乏可靠的聯繫——相關性為-0.31，p值為0.17（無統計學上的顯著意義）。
新興市場的人均GDP增長與股票報酬之間的相關性為0.17（p值為0.55），在統計上也是不顯著。
實質股票報酬與實質每股EPS之間存在統計上顯著的正相關關係。實質股票報酬與實質每股EPS的相關性很強且顯著，為0.53（p值=0.04）。
儘管大多數新興市場都表現出正經濟增長，但實際上隨著時間的推移，它們的每股EPS卻出現了負增長。這篇研究論文得出結論：結果表明，為了預測未來的股票報酬，關注GDP增長是錯誤的。預期一個國家的股票報酬與人均GDP增長之間存在正相關關係，並沒有理論依據。
他們的發現與先前的研究結果一致，表明經濟增長與股票回報間缺乏正相關。
顛覆直覺，不要被過多財經資訊混淆
在瑞士信貸的2014年全球投資年鑑中，《Triumph of the Optimists：101 Years of Global Investment Returns》的作者Dimson、Marsh和Staunton發表了他們的研究，他們不僅發現過去的經濟增長並不能預測未來的股票報酬，而且當期的經濟增長也與當前的股市表現無關，即便明知2023年中國GDP增速高於韓國，也無法保證2023年中國股市報酬率高於韓國。然而，他們確實發現今年的股票報酬率可以預測明年的經濟增長軌跡（從短期來看），今年股市的高報酬率與近期高於平均水平的經濟增長有關，這應該不足為奇，因為股市具有前瞻性。
2012年的一篇研究論文證實，「人均GDP增長」與「股市回報」之間存在很大差異：
1.對於從1900年到2011年的112年間股票市場持續運作的19個國家，以當地貨幣衡量，股票報酬與人均GDP增長率之間的相關性為-0.39；當以美元衡量時，相關性略有變化，為-0.32。表示從投資者若希望獲取更好地投資，需投資於經濟增長較低的國家。
2.著眼於最近的數據，從1970年到2011年的42年期間，無論以當地貨幣還是美元衡量，經濟增長與股票收益之間的相關性實際上為零。
3.對於15個新興市場，在1988年至2011年的24年期間，以當地貨幣衡量的相關性為-0.41，以美元衡量時的相關性為-0.47。中國的數據尤其引人注目，雖然中國的平均經濟增長率約為9%，但其股票報酬率為每年-5.5%。
經濟榮枯和股市多空無關的4個原因
以上證據表明，GDP增長的速度幾乎與同一年或下一年股票報酬差異的表現無關。表示投資者很難依靠當前或未來GDP增長的估計來賺取超額報酬，為什麼經濟增長和股票報酬的數據如此不一致？有幾種解釋。
原因1：市場普遍傾向於在預期經濟增長較高時分配較高的本益比（P/E Ratio），這可能會降低已實現的報酬（因為本益比高，未來報酬表現低）。
原因2：傳統觀點未能解釋市場定價風險而非增長率。通常一個國家當前的股票價格已經包含了GDP高預期增長率，其中的優勢將來自能夠預測增長率的「意外」，也就是常常聽到「擊敗分析師的預期」。
例如，如果預測一個國家的GDP增長率為6%，而它實際上經歷了7%的增長率，那麼人們可能有機會利用這些訊息做出預測。不幸的是，似乎沒有任何證據表明預測GDP的能力是可靠的。
原因3：雖然經濟增長對人們有利（它不僅帶來更高的生活水平，而且收入更高的國家的居民壽命更長，嬰兒死亡率更低），但股票投資者不一定會受益。例如，一個國家可以通過使用更多的資本和勞動力而迅速發展，而資本擁有者卻沒有獲得更高的報酬，生產力的提高可以表現為更高的實際工資，而不是利潤的增加。
原因4：最後，股票報酬主要由估值驅動，而不是經濟增長。投資者對未來的預期增長進行定價，並將其反映在當前估值中，無論是大企業、中企業還是小企業都是如此。
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理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。