通膨與利率，是投資人最大的殺手！超級成長股達人林子揚：「以前出社會5年就能買房，現在每戶100萬美元起跳…」

摘要

今天這篇文章要談的是影響投資人最重要的2件事：通膨和利率。巴菲特提過，投資人應該注意的是通膨和利率，這2件事對投資報酬率有深遠的影響。雖然我曾在我的部落格文章〈如何看待總體經濟走勢和預測？〉中提過，投資人對總體經濟的發展是無能為力的，只能接受；但是至少投資人還是得了解這2件事對我們的殺傷力有多大。

首先，所有的政府都是樂見每年微幅的通膨的，因為政客都希望經濟能適度成長，物價和薪水每年能微調，這樣子選民就能下意識地「誤認為」生活美好，因為所得增加嘛，下一次連任才選得上。但前提是這些數據必需在政府的掌控下才行，不能失控。

那投資人應該怎麼辦？

通膨》

遠離高資本支出公司：通膨對多數企業來說，都不是好事。大部分企業是沒有漲價能力的，而因為借貸成本增加會使利潤大幅縮水；但這還是好的，較無競爭力的企業會因此倒閉。

投資能提高產品售價的公司：通常是只有強大競爭力，而且有訂價權的企業，漲價後顧客不會在意，例如蘋果（美股代碼AAPL）和耐吉（美股代碼NKE）。

不要使用槓桿：上世紀30年代的大蕭條、以及70年代高通膨下的美國股市，後來都證實對投資人而言，真正危險的不是股價震盪，而是過度槓桿的使用，即使多次修法管制期貨保證金、借貸投資限度，然而華爾街總能想出辦法繞過它。巴菲特始終認為一般散戶別用槓桿投資，定期買進低成本的ETF，才是度過股市震盪的王道。這也是為何我寫這篇〈值得商榷的投資觀念〉部落格文章的原因。

我在《超級成長股投資法則》1-4小節提過埃德加．史密斯在1924年的著作《用普通股進行長期投資》。這本書對後世有2大影響：

1.證明了股票是長線投資人的最佳選擇，而且是不論在通膨或通縮的情況下，都比任何投資產品（主要的對比是債券）明顯為佳。

2.深深影響在他後面的所有投資和經濟大師，包括最偉大的投資人巴菲特，和史上最著名的經濟學家和投資人凱因斯。

利率》

利率會影響市場和所有商業活動，而且是只要一宣布調整，效果就會立即反映，令人無處可逃。它的重要性如下：

1.世界各國央行手上最主要的武器就是利率 。

2.利率和通膨有密不可分的因果關係。只要通膨一起，市場利率一定走高，結果會導致物價快速上漲，壓縮一般企業的利潤。但慘的是，此時央行為抑制通膨，一定會提高市場利率利；結果立刻會使股市應聲大幅挫跌。但這是經濟景氣循環的主要規則，投資人無法逃脫。

3.企業會倒閉的主要原因就是現金流入不敷出，只好進行借貸。我在《超級成長股投資法則》4-2節提過：景氣好時相安無事，到處借得到錢，只要景氣反轉，銀行就開始收傘，成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

美國200年來利率走勢圖（圖片來源：New York Life Investment、Visual Capitalist）。

實際數字

根據實際計算：1913至今，美國的通膨率為2,663.3%，表示109年來，美元貶值27.63倍；2001至今，美國的累積通膨率為54.6%，表示20年來，美元貶值了1.546倍，代表2001年的100元，20年過去了，現在應只值54.6元（我是根據美國的實際通膨率計算）。

對比標普500，在同期間的投資報酬率：1913至今，不包括股利的報酬為52,169.402%，包括股利的報酬為3,938,542.680%。計入通膨購買力，不包括股利的報酬只剩下1,807.782%%，包括股利的報酬只剩下143,656.576%；2001至今，不包括股利的報酬為326.805%，包括股利的報酬為525.361%。計入通膨購買力，不包括股利的報酬只剩下177.755%，包括股利的報酬只剩下306.971%。

對上述的數字，大多數民眾的實值感受比這個數值嚴重得多了，印證了投資股票可以有力地抵擋通膨。

影響力

這2大因素對股市的影響力無遠弗屆，而且不是短期因素；最少都會持續到該次景氣循環結束為止，甚至有些年代，伴隨著其他的因素，會對全球的經濟、股市、景氣、和地緣政治產生持續10年以上的影響，最著名的例子就是上世紀70年代的美國大通膨、加上2次石油危機以及越戰；造成整個世代的人們持續都活在通膨的恐嚇惡夢下。

對於股市而言，股利是小股東最大的利益來源，這2大理由則是左右股利的「最主要主要因素」。對這個主題有興趣的讀者，請參閱〈與其配發股利，不如讓公司股價上漲…解析美國科技公司不愛配發股利原因〉。

投資人的應對方式

這也是我為何提倡要投資成長股的原因（詳見〈我為何青睞成長股而非價值股？〉）。我再舉一個有名的例子：過去10年，若你投資可口可樂股票，實質報酬會是負的，請見我的部落格文章〈可口可樂近10年表現不只不如百事可樂，而且實質投報率還是負的〉的詳細分析。

巴菲特幾乎每年都會不厭其煩地提醒投資人2件事，他的用語、場合或有差異，但他想傳達的意思多年來都沒有改變：

◎股票是長線投資人的最佳選擇，不論在通膨或通縮的情況下，都是較好的投資標的。
◎一般人（也就是絕大多數的人）應該投資緊盯大盤的ETF。

如果真的還不放心，那就把資產的10%拿去買政府公債，另外90%買大盤ETF。

如果你實在是非常保守的投資人，可以購買抗通膨債券（TIPS，全名為Treasury Inflation-Protected Securities），或是直接購入投資抗通膨債券（TIPS，全名為Treasury Inflation-Protected Securities）的ETF，至少都可以讓你的錢不會縮水得太嚴重。

台灣呢？

4～5年前，有一次我和一位出差來台的美國同事吃飯，他很好奇台灣的生活水準和日常生活。我跟他提了以下幾件事，令他整整驚呆了10秒在座位上說不出話來：

我指著窗外不遠處的10多層的（南港）新建電梯大樓公寓，我告訴他，買1戶最基本的要100萬美元。我接著告訴他，大部分的台灣上班族的起薪水準和15～20年前是一樣的，但此期間物價並沒有停止上漲。他認為我們的社會怎麼會允許這種情況持續這麼久，比他認為的薪酬水準差很遠？我告訴他，20年前台灣人出社會5年後可以存錢開始買房、買車、計畫結婚等人生大事，但20年後，靠薪資，這一切都變得很困難（我跟他打了個他能立即會過意來的比喻「美國夢」，他就聽懂我的意思了）。

推薦文章

1977年5月巴菲特為《財富》（Fortune）雜誌寫了一篇文章《通貨膨脹如何騙過股票投資人》（How Inflation Swindles the Equity Investor），這篇文章後來也收錄在《股神巴菲特的神諭》（Tap Dancing to Work）這本書裡面。想深入了解利率和通膨對投資人的影響，這是所有投資人都必讀的一篇文章。

本文獲「林子揚的部落格」授權轉載，原文：投資人的兩大殺手：通膨和利率

延伸閱讀

投資多年卻只能賺小錢？在美股賺進上億資產的林子揚教你這樣做，改善績效贏大盤！
與其配發股利，不如讓公司股價上漲…解析美國科技公司不愛配發股利原因