PIMCO非傳統策略投資長暨董事總經理Marc Seidner （圖片來源：PIMCO）
聯準會（Fed）新主席本（5）月15日確定由凱文·華許（Kevin Warsh）接任，目前按兵不動的降息節奏，是否將因此重寫？美國債券巨頭PIMCO（品浩）非傳統策略投資長暨董事總經理Marc Seidner於今（18）日回覆媒體詢問時，給出了他的研判：Fed的降息方向，並沒有改變，只是2026年大概等不到了。
警戒通膨＋勞動市場待估，Fed降息恐先觀望
Seidner表示，中東戰爭爆發以後，市場對歐洲央行（ECB）與英國央行（BOE）的貨幣政策預期，從原先偏向穩定或降息，大幅翻轉為升息，與此同時，Fed也從具備降息空間，變為前景未明，這一系列的政策預期修正，折射出市場對通膨捲土重來的高度警戒。
更值得市場留意的，是華許的政策邏輯。Seidner指出，華許甫上任，便已釋出明確訊號：人工智慧（AI）對生產力的提升，以及目前勞動市場承受的潛在風險，將是他在中期內考量是否調降利率的２大核心因子，換言之，一切尚在不確定之中。「Fed還是會持續壓低短天期利率，但2026年大概看不到動作，他們會等數據出來，再決定下一步。」Seidner說。
PIMCO下修經濟成長的幅度，遠大過上修通膨
不過，Seidner認為，戰事一起，市場立即往通膨方向解讀，方向其實走偏了。他指出，PIMCO看待此波衝擊，更擔心的不是通膨，而是地緣政治對經濟成長帶來的抑制效應。「我們下修了2026年的經濟成長，也上修了2026年通膨的預期走勢，但重點是——我們對經濟成長的下修幅度，大過對通膨的上修幅度。」
他提出2個佐證：第1，市場調查顯示，長期通膨預期目前仍相對穩定，並未因中東衝突而大幅走揚，現有數據反映的，主要是短期性的通膨攀升壓力；第2，能源期貨市場的遠期價格，顯示油價有機會在衝突趨緩後，回落至每桶70美元左右的水準，意即通膨的推升效應，應在可控範圍之內。
真正令PIMCO憂慮的，是需求端的萎縮。Seidner以一句話點出PIMCO的核心擔憂：「比起通膨的『漲』，我們更憂慮停滯的『停』。」也就是說，一旦能源價格居高不下，最直接的後果並非通膨持續攀升，而是消費意願受到壓抑，進而拖累整體經濟動能，引發停滯性通膨（stagflation）。「我們對停滯性通膨的擔憂，更多落在『停滯』（stag）這一側，而非『通膨』（flation）那一側。」Seidner說。
他進一步指出，現下的經濟環境，與2022年俄烏戰爭爆發時相比，有著本質上的差異：2022年的惡性通膨，源自能源供給衝擊與疫後積壓的龐大消費需求同步爆發，加上企業缺工、各國政府財政刺激同步加碼，多重因素疊加，才造就了近年少見的通膨壓力。「現在不一樣，」他說：「現在美國勞動市場比2022年那時弱了許多。」需求端的缺口已大幅收窄，這也是為何他認為，此番衝擊對經濟成長的傷害，將遠大於對通膨的推升程度。
偏好3至4年期投資級債＋證券化資產，注意維持流動性
面對這樣的環境，PIMCO的投資建議，指向固定收益資產中品質最高、期限最短的那一段。Seidner建議，現在可以打造一個信用評等達雙A減（AA-）以上的高品質投資組合，到期日控制在3至4年期，殖利率仍可達6%至7%，且這類標的相對不易受到長天期殖利率波動的衝擊。
他也青睞證券化資產（Securitized Assets），因為這類標的有真實資產作為抵押，在不確定性升高時，可提供更好的下檔保護。
至於非投等債，Seidner態度相當保守。他指出，目前非投等債的利差——即相對美國公債的風險溢酬——已落在過去10至15年區間的最低十分位，市場幾乎沒有為投資人當前面臨的高度不確定性，給予足夠的回報。「就算違約率不一定大幅升高，但一旦經濟成長放緩、風險上行，現在的利差根本不足以彌補投資人承擔的信用風險。」他說。
Seidner的結論是：在當前環境下，提升投資組合的信用品質、向有擔保品的資產靠攏，是比追逐高殖利率更值得堅持的策略方向。他同時強調，「流動性」在當前環境中，本身就是一種資產，維持充足的流動性部位，讓投資人得以在市場錯位時，保有逢低進場的能力，而非被動隨波逐流。