股市



全台灣最大的麵粉廠聯華實業(1229)在2019.03.28宣布,未來將轉型成控股公司,旗下的麵食事業和租賃事業以分割方式分別移轉相關營業予2家100%持有之子公司,屆時聯華實業正式改名為聯華實業投控公司,基準日暫訂為108年9月1日。

其實,從財報上來看(見下圖),聯華早已偏向於控股公司,利潤大部分來自於非麵粉本業的業外收益,根據2018年聯華全年度財報,去年總淨利為24億7,300萬元新台幣,麵粉部門的事業的利潤約5億4,200萬元,占比約22%,可見接近8成的獲利來自於「非本業收入」,現在公司派的動作僅是把原先的麵粉相關本業和租賃部門分割予子公司,將控股完整化。

聯華(1229)各部門營運狀況

 

資料來源:聯華2018.Q4財報

轉投資多元、觀察獲利占比高的子公司
因此,若要了解聯華這間公司,絕對要從主要轉投資開始了解,才能完整分析出公司的營運和獲利結構。從公司獲利來看,旗下最重要的轉投資事業分別為聯華氣體、神通電腦以及聯成化學等。

觀察下圖去年(2018年)前3季所認列的轉投資損益:聯華氣體10億3,600萬元、聯成化學2億7,896萬元和神通電腦2億1,824萬元,分別占了聯華前3季獲利20億5,100萬元的50%、13.6%以及10.6%,可以發現,若要分析聯華的營運,單研究麵粉本業與小麥價格是不夠的,更應該關注工業氣體相關的產業景氣、聯成的化工產品像是苯酐(PA)、一般可塑劑及聚氯乙烯(PVC)等產品的報價,以及神通電腦所在的電子資通產業狀況。

連續25年獲利、殖利率逾6%
除了上述3間重要子公司外,聯華亦靠子公司再轉投資聯強(2347)、神達(3706)和神基(3005)等上市櫃重要科技公司,也因為轉投資比重高且獲利多元分散的特性,聯華的營收與獲利較不會受單一產業的榮枯影響,旗下子公司與孫公司的獲利雖或多或少會隨景氣波動,但因為有好幾隻腳同時支持營收獲利,公司獲利相對平穩,從1994年開始,已連續25年都維持獲利。

而去年每股獲利(EPS)2.35元,不只較前一年衰退,投資人更需注意,以2019.03.29收盤價33.65元計算,聯華的本益比已達14.31倍,觀察下方的本益比河流圖,股價已來到過去平均值上緣,顯示股價有過熱之跡象。每股淨值的部分,目前為23.4元,淨值比約1.43倍,雖未落在小於1的低估範圍,但仍在1.5倍以下的安全水準內。

也因獲利穩健且多元,公司在股息發放上也十分穩定,從上市以來,聯華年年都能發出股利,已長達54年。近期在經董事會決議後,今年將發放現金股利1.6元與股票股利0.5元,合計2.1元,殖利率達6.24%,若以還原殖利率來計算,更高達9.75%。近5年平均股息則為現金股利1.52元、股票股利0.53元,合計2.05元,以2019.03.29的收盤價計算,近5年平均殖利率亦逾6%,遠超定存許多,也難怪市場上許多存股達人,近幾年紛紛推薦這支價值型定存好股。

最後,展望未來,在董事長苗豐強帶領下,聯華投控有望以航空母艦的姿態,橫跨租賃、民生物資、工業氣體、石化以及電腦資通等產業繼續穩定前進,期待公司能持續發放股利、維持不敗的紀錄,繼續養大投資人的荷包。