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大利從小》彼得林區:喬爾在股價暴漲前就發現其價值

大利從小》彼得林區:喬爾在股價暴漲前就發現其價值


編按:對於價值投資稍有研究的台灣投資人,一定都曾聽過約翰.坦伯頓爵士、華倫.巴菲特,甚至讀過分析他們投資方法的書籍。而基金經理人喬爾.提靈赫斯特(Joel Tillinghast),被彼得.林區譽為是媲美上述兩人的傑出投資專家。近年提靈赫斯特整理自己研究分析股票的方法,在《大利從小》(Big Money Thinks Small)中不藏私地統統傳授給讀者,以自身經歷教導投資人如何避免犯錯,進而成功投資。以下是彼得.林區親自為此書撰寫的推薦序:

我這輩子都是主動式選股投資人,所以每當聽到有人一竿子把我們歸為同一類,說「主動式基金經理人沒有辦法超越他們的指標指數」,都令我黯然神傷。我在這裡要告訴大家,這種說法並不正確。投資人必須明白,不是每位主動式基金操盤手都一樣。業界有許多傑出的投資專家,他們管理的基金屢屢超越指標指數,喬爾.提靈赫斯特(Joel Tillinghast)正是其中之一。喬爾把富達低價股基金(Fidelity Low-Priced Stock Fund)管理得有聲有色,擔任該基金經理人的時間,足足是我掌理富達麥哲倫基金(Magellan Fund)的2倍有餘。

市面上有許多協助投資人精進投資技巧的書籍,但把投資觀點與企業案例相結合,再以數據佐證的著作並不多。而由近30年來最成功的選股投資人之一,也是主動式管理基金經理人執筆,以自身經驗為例的投資書,更是少見。不論你是專業投資人或投資新手,《大利從小》(Big Money Thinks Small)能協助你避開常見的投資騙局、陷阱和錯誤。

在我50多年的投資生涯中,有幸遇見多位偉大的投資專家,並與他們共事,包括:馬里歐.嘉百利(Mario Gabelli)、約翰.坦伯頓爵士(Sir John Templeton)、華倫.巴菲特(Warren Buffett),以及威爾.達諾夫(Will Danoff)。簡單來說,喬爾足以媲美這些投資大師。這些話都是肺腑之言,不只是因為我認識喬爾超過30年,還有是我延攬他進富達的。自那時以來,我見證了喬爾一步步邁向投資專家之列,他的投資分析能力不斷令我感到驚訝,他能一口氣消化數百家公司的資訊,分析研究、去蕪存菁,再從中挑出長期贏家,避開許多賠錢的股票。

喬爾在30多年前打電話給我,當時他正在尋找新的專業挑戰機會,正是因為他的分析能力和客戶至上的心態,讓我決定請他加入富達。我記得,喬爾與我的助理寶拉.蘇利文(Paula Sullivan)通電話,她對我說:「你一定要和這個人聊一聊。他持續來電,態度很好。他來自美國中西部,我覺得他大概是個農夫。」我告訴寶拉:「我可以給他5分鐘。」所以,我接了喬爾的電話,並馬上被他的想法打動,他是1名股票獵人,還有許多絕妙的構想,像是波多黎各水泥公司(Puerto Rican Cement)。接著,他談到1家我沒聽過的儲貸銀行,讓我血脈賁張。我們談到許多公司,例如克萊斯勒(Chrysler)和阿姆斯壯橡膠(Armstrong Rubber),結果這通電話講了1個多小時。我一結束通話,馬上打給富達投資部門負責人,「我們一定得讓這個人進富達,他令人難以置信,他和我認識的人一樣傑出。」那時是1986年9月,其他都是歷史了。雖然過去績效不保證未來結果,在喬爾管理他的基金將近28年期間,為基金股東創造豐厚的報酬。

在我的書面紀錄中(並沒有真的形諸文字,當然),喬爾是史上最優秀、最成功的選股投資人之一。他是績效超越指標指數的主動式經理人實例。如果你在字典查「alpha」(希臘語的第一個字母),我認為那裡應該有1張喬爾的照片。喬爾是絕無僅有、獨一無二的投資人,沒有訣竅能複製他的成功經驗。喬爾無疑擁有偉大投資人必備的特質,他有耐心、有彈性,能接受新想法。他不受外界質疑的眼光左右,堅定心志讓投資開花結果。他能進行獨立研究,也勇於承認錯誤和出場;他堅持不懈,卻不固執己見。好的投資人擁有上述部分特質,但像喬爾這樣優秀的投資人則一應俱全。

喬爾與其他基金操盤手明顯不同之處,是能在沒有人或很少人注意到的地方,發掘股票的價值。他在書中談到自來水公司。水資源類股一點兒都不有趣。Dwr Cymru Welsh Water、Severn Trent、Northumbrian Water等公司,對很多人都是生面孔,追蹤這些股票的人也只是少數,肯定不及市場對谷歌(Google)或蘋果(Apple)的關注。注意到自來水公司的人,通常欠缺深入研究基本面的耐心和努力,以便進一步了解公司和發現機會。我記得和喬爾討論到這些自來水公司,它們的願景相當誘人。除了喬爾之外,有誰能看到這一面?

喬爾也不斷展現挖掘璞玉的精準眼光,在長期成長股的股價暴漲前就發現其價值,畢竟與上漲列車失之交臂最讓人悔恨。喬爾在書中提到部分他在成長循環初期發掘的公司,最後都成為富達低價股基金過去績效的主要推手,例如Ross Stores、汽車地帶(AutoZone)、怪獸飲料公司(Monster Beverage)、Ansys等。多數投資人在股票上漲10%或15%後便了結獲利出場,改投資其他標的。但股價揚升10%或15%,並不代表沒有更大的上漲空間。成功的投資人能長期持股,並持續觀察股票基本面,若前景依然明亮便可續抱,若狀況不佳就轉移陣地。喬爾秉持這個方法,再加上其他特質,讓他在職場建功立業。

喬爾在《大利從小》以自身豐富的經驗為例,說明有些投資理論行得通,有些不管用。喬爾傑出的能力,讓他在職涯屢創佳績,但如同所有投資人,喬爾也曾失足。選股是一項困難的工作,在長達將近30年的時間裡,就算是像喬爾一樣最優秀的投資人,也會犯錯。喬爾在書中剖析他部分投資失誤的原因,並指引讀者該怎麼做,才不會重蹈他的覆轍。

偉大的投資人雖然不能經由學習而成,但喬爾認為,你能學習避免犯錯,成為成功的投資人。能言善道的股票推銷人,會讓一般投資人過於自信,做出輕率的決定。喬爾主張謹慎行動、避免犯錯,以及保持耐心,可能比做幾筆大膽的投資更管用。

喬爾在書中介紹避免投資災難的5大原則。這些原則可看成是該避開,或是該做的事,端視你對半杯水的看法是半空或半滿而定。例如:

1.不要憑直覺衝動投資/投資應保持理性和耐心。
2.不要投資你不了解、超出能力圈之外的事物/投資你了解的標的。
3.不要投資惡人或庸才管理的公司/跟隨有能力和誠實的經理人。
4.不要投資一時流行或變化快速、大宗商品化業務,以及負債累累的公司/投資有利基、資產負債表穩健,又有適應力的公司。
5.不要投資編織燦爛願景的當紅股票/投資低價股。

《大利從小》不是另一本教你如何「炒股票」的書,炒股、投機向來令我憂心。把投資視為賭博,是相當危險的。投資股票並不容易,但它不該帶來痛苦。買股需要研究,投資人也要了解股價會隨著公司盈餘變動,兩者有著驚人的相關性。舉例來說,Ross Stores的盈餘,在過去24年攀升71倍,同期股價揚升96倍,並不令人意外。怪獸飲料公司在過去15年,盈餘竄升119倍,同期股價飆漲495倍。值得注意的是,同樣的相關性,也發生在盈餘下滑時,這樣的案例不勝枚舉。

絕大部分的股票價格合理。我常說,如果你研究10檔股票,會發現有1檔值得投資;如果你研究20檔,便能發現2檔;研究100檔,就會發現10檔⋯⋯。最後的贏家,是翻開最多石頭的人。把這個比喻延伸,喬爾不只翻遍大部分的岩石,他已經到了地質學家的等級!

喬爾恪盡職守,勤勉不懈。他不花心思猜測進出市場時機。他把時間和精力用在研究每檔股票,不只是在買進前研究,持有時也未有疏忽。我敢說,喬爾和其他傑出的專業投資人一樣兢兢業業,他為基金股東創造的報酬,就是最好的證明。

許多人擁有在股市賺錢的腦力,但並非人人都有耐受力,喬爾則兩者兼備。他嫻熟地向讀者介紹他投資過程的每個步驟,並詳細說明,告訴讀者如何問對問題,並客觀思考投資組合的狀況。

喬爾的著作內容極其豐富,我要在這裡停筆,告訴你,讀就對了。《大利從小》是一本必讀的好書,它是圖書界的十倍股!

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