金價究竟高估還低估？通膨、經濟不確定性解讀兩極

摘要

金價在觸及200日移動平均線(見左圖綠線)之後翻轉回跌，直落到季線(見左圖紅線)附近才暫時止穩，未來究竟會怎麼走？專家分析過去的趨勢，發現金價真的很難評估，若以當前的通膨來看、金價其實高估46%，但若以經濟政策的不確定性來估算，金價卻低估35%。

MarketWatch 13日報導(見此)，杜克大學財經教授Campbell Harvey指出，大家對黃金理解甚少，金價受到諸多力量影響，且每個時期主要影響的力量都不太相同，因此預測金價的困難度真的很高，人們對黃金經常出現兩極化的看法。

一般來說，投資人會為了對通膨、政治不確定因素進行避險，以及將投資組合分散這三個理由買進黃金。那麼，接下來就以這三大指標來評估當今的金價是否合理。

共同基金公司TCW Group前原物料經理人Claude Erb指出，自1970年代美國民眾開始可以投資黃金開始，黃金跟通膨的關係就無法以穩定來形容，黃金的美元報價相對於消費者物價指數(CPI)的比例曾經跌至1.5倍、也曾拉高至8.7倍。

只有用非常長的時間來看(Harvey、Erb研究了過去2,000年的金價變化！)，黃金才明顯能對通膨避險。研究顯示，若以當前的通膨來計算，黃金的合理價格應該是860美元，目前市場上的金價等於高估了46%。

就地緣政治風險來看，雖然目前還沒有確定的統計方法來衡量這項風險，但若以西北大學財經教授Scott Baker、史丹佛大學財經教授Nick Bloom和芝加哥大學財經教授Steven Davis共同研發的「經濟政策不確定指數」(Economic Policy Uncertainty ，簡稱EPU)來看，由於EPU已升至歷史高，相對應的金價應該是每盎司1,925美元，代表當前的金價被低估了35%。

若從資產配置的角度來看，Erb則並不建議，因為過去30年來，在金融市場報酬率最差之際，金價上漲或下跌的機率大約是一半一半。

金價目前已回測往上揚升的60日移動平均線，此處是否有守、值得密切關注。美銀美林證券選在此時發表研究報告指出，雖然金價近期可能因聯準會(Fed)升息而下滑，但估計到了今(2017)年底，金價仍有機會跳漲約200美元。

CNBC 3月9日報導(見此)，美銀美林報告稱，雖然貨幣政策緊縮對金價並不利，但通膨以及一系列不確定因素，諸如歐洲大選、貿易保護主義等，預料會使金價有撐。基於上述理由，該證券預測今年底金價將上看1,400美元。

Tocqueville Gold Fund基金經理人John Hathaway在去(2016)年1月時曾準確預估金價將展開超級軋空行情，黃金與白銀價格也一路跳漲至去年年中。Hathaway如今認為，在中國等亞洲國家逢低吃下黃金，以及實體黃金日益短缺的情況下，金價具備上漲的條件。除此之外，金價在中短期的波動主要是由投機客主導，川普1月20日就職後，推動財政刺激、稅制改革的過程很可能會相當顛簸，將在2017年給予投機買盤相當多的炒作空間。

Zero Hedge、The Market Oracle等多家外電1月17日報導，Hathaway在最新報告中指出，紐約商品期貨交易所(COMEX)的紙上黃金交易，左右了金價中短期的波動，而COMEX有2/3的交易是由高頻交易者(HFT，High Frequency Trader)主導。這些高頻交易者完全不在乎基本面，只會隨價格波動操作，去年上半年的金價漲勢就是因投機客熱錢而被誇大。

Hathaway認為，紙上黃金的交易完全是受到市場對總經展望的預期影響，跟基本面幾乎無關，這些投機的交易經常說變就變。市場猜測川普將擴大財政赤字、拉高利率，並帶來強勁的經濟成長和股市，對黃金不利、導致金價在去年底重挫。然而，市場期望過高，現實恐讓投資人大失所望。

過去16年來，央行貨幣政策相當極端，想要做出實質上的改革、減少貨幣政策所引發的系統風險，金融資產的價值可能嚴重受創，川普是否能在改革的同時避免金融資產崩潰，仍待觀察。

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