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最近債券因美國即將升息而下跌（編按：本文撰於2015年6月），引起廣大債券投資人想問說，債券還可以持有嗎？但Jim男倒想反問債券投資人，您當初投資債券的原因為何？波段操作？長期領息？還是只為了穩定配息？再來，您懂得債券基金的內容嗎？美國升息對其是正面消息，還是負面？本文就來介紹投資人除了高收益債外，也很愛的新興市場債。因為相較於高收益債來說，新興市場債複雜了許多，除了發行機構的不同，如新興市場公債與公司債外，不同的發行幣別更會使同名為新興市場債的基金在績效上有很大的差異！
首先，大家可能因為新興市場債的高配息，而認為它也是屬於高收益債，但其實超過五成的比例是投資等級債券，而且大部分是政府公債，因此在違約風險上，比高收益債低了許多。對於想純粹領息的投資人，不想擔負太大風險的投資人而言，新興市場債應該是更好的選擇。
新興市場債的匯率風險
那為何投資人感覺新興市場債的風險與波動比高收益債大呢？主要是在於債券發行的幣別所產生的匯率風險。新興市場債發行幣分別為當地貨幣與強勢貨幣（以美元為主），舉例來說，台積電發行台幣計價的債券，就是當地貨幣債，以美元計價的債券則是強勢貨幣債。對於台灣本土投資人來說，當地貨幣債沒有匯率風險，但美元債有，然而對於海外投資人來說（尤以美國人），當地貨幣債就存在著台幣升貶的風險。
因此台灣投資人投資境外當地貨幣債基金就會存在著匯率風險，如買韓國當地的債券，萬一韓圜貶值，勢必會反應在基金的淨值上，但若看好新興市場貨幣未來會升值，那當然就得買當地貨幣債，賺取匯差。在此提醒一下投資人，所謂的南非幣計價避險，或澳幣避險，都不會避掉匯率風險，這只是避免南非幣或澳幣升貶對基金淨值的影響而已！（若想知詳情，請參考破解投資債券的迷思(四)買澳幣避險的債券基金有那麼好嗎？ ）
美國升息對當地貨幣債的影響
面對未來美國必然的升息，對新興市場債券基金有何影響呢？美國利率上升，新興市場債一定跌嗎？這必須將當地貨幣債與美元債分開來看。對於當地貨幣債來說，美國利率上升並不一定會使得債券下跌，雖然美國利率上升使得無風險利率上升，債券價格下降，但當地貨幣債券的價格還必須看當地的利率，若下降幅度更大，美國的利率政策的影響相對較小。比如說未來美國升息一碼，但俄羅斯大幅降息四碼，那俄羅斯的當地貨幣債還是會漲的！
但是，若美國升息，導致資金從新興市場回流美國，那就會造成當地貨幣債的賣壓，最直接影響的就是匯率，我想大家最有感覺的就是南非幣，為預期美國升息而使得美元強勢下的受害者。通常匯率的漲跌會超過債券本身價格的漲跌，因此投資當地貨幣債，必須對匯率有一定的了解。很多人提2004年美國升息，但新興市場債大漲的例子。那是因為當時新興市場被捧為明日之星，股匯債三漲！跟目前美國經濟強於新興市場的情境並不相同！
美國升息對新興市場美元債的影響
新興市場美元債就會受到美國貨幣政策的影響，因為它是跟著美國利率水準來訂票面利率，而不是當地的利率水準，因此美國利率上升，新興市場美元債價格就會下跌！然而，美元債就不像當地貨幣債有直接的匯率風險，但美元升值還是會對美元債造成影響，假設台灣某公司在匯率30時發行了一千萬美元的債券，之後沒做任何避險的動作，萬一匯率來到35，到期的時候債務就從三億台幣變成三億五千萬，此時公司若資金沒調度好，就可能有違約風險。不過基本上財務健全的公司多會做避險，或是收入來源為美元，形成自然避險，倒是不需太擔心。
此外，投資新興市場美元債必須注意該國的經常帳與外匯存底，這代表償還外債的能力，若美元升值導致當地資金一直外流，外匯存底就會不斷下降，違約的風險將會上升。因此未來必須避開經常帳收支逆差，外匯存底太低的國家，如去年炒的火熱的脆弱五國（編按：由摩根史坦利所提出，指南非、印度、巴西、印尼及土耳其五國），這些國家不僅美元債有比較高的違約風險，當地貨幣債則有匯率貶值的風險，而且為了避免貶值，會不斷升高利率，就產生了利率風險。偏偏這些國家佔新興市場債的比例是很高的。
了解美國升息對新興市場債的影響之後，下次再來介紹如何選擇新興市場債券基金，持有此類債券基金的投資人該如何面對美國的升息。