股魚：鍍金的現代柑仔店「全家」能買嗎？

摘要

「早安，歡迎光臨！」這是一句親切的問候聲，也是筆者每次下樓買早餐時，都會聽到的聲音。過去，街頭巷尾總是存在各式的「柑仔店（台語，意指雜貨店）」，然而，在時代的更迭下，取而代之的則是便利商店（以下簡稱超商）的興起。隨著超商店面的增加、地點的廣布，加上各種便利性服務的推出（例如：繳費、郵寄包裹、購票等），人們的生活也愈來愈離不開它。

根據公平交易委員會在2020年8月所公布的資料顯示，2019年台灣超商的總數量已經逾1萬1,000家，其中最大的2家連鎖超商，分別為7-Eleven（母公司為統一超，股票代號2912）和全家（5903）。

就消費習慣來講，筆者和朋友們以前很喜歡去7-Eleven消費，不過，近年則偏愛去全家，主要是因為全家的品項比較多，加上全家的會員制也推得很成功，吸引了許多忠實的會員，反映在財務數據上，便是一直攀升的獲利表現。

負債比雖然高達89%
但是獲利跟著同步上升

根據全家最新（資料統計至2021.03.15）的財報資料顯示，公司的股東權益報酬率（ROE）為38.2%（2019年Q4～2020年Q3累計）、營業利益率為3.94%（2020年Q3）、本業收入比率為95.6%（2020年Q3）、營運現金流量為80億2,000萬元（2019年Q4～2020年Q3累計）、負債比為89%（2020年Q3）、現金股利發放率為79%（2020年）。

從數據來看，全家大致符合筆者對財務面的基本要求，特別是ROE這一塊，它從2013年的26.06%來到近期的38.2%，這個數據表現不可謂不優異。可是，比較有疑慮的地方在於負債比，不但超過標準值60%，而且一路攀升，從2013年的78%來到近期的89%。

在以往的投資中，筆者大多會提醒投資人，要避開高負債比的公司，以免遇到景氣不佳時，高負債比的公司會有周轉不靈的狀況。但是，還是得注意公司的產業別，究竟是以製造業為主？還是以流通業為主？假設是後者，高負債比為其常態，就不需要過度擔心。

此外，ROE的增長其實與負債比有關，怎麼說呢？在ROE的衍生公式中有個很著名的「杜邦公式」，可以將ROE拆分成「淨利率×資產周轉率×權益乘數」，其中權益乘數的計算公式為「權益乘數＝總資產÷股東權益」或「權益乘數＝1÷（1－負債比）」。

就權益乘數的角度來看，當公司的負債比愈高時，權益乘數也會愈高。例如：當負債比為50%時，權益乘數為2；當負債比為90%時，權益乘數為10。如果進一步檢視杜邦公式可以發現，權益乘數的提高會推升ROE；也就是說，增加負債比反而有利於ROE的提高。

不過，千萬別忘了，負債比要能推升ROE的前提是，公司必須要能獲利才行，若是單純的舉債，但是相對的獲利表現（稅後淨利）沒有上升，那ROE的數字並不會跟著上升。

檢視全家的財報，每股盈餘（EPS）從2007年的2.83元成長到2019年的8.2元（詳見圖1）。由於全家以發放現金股利為主，在股本不膨脹的情況下可知，全家的獲利數字呈逐年增長（EPS＝稅後淨利÷（股本÷股票面額），在股本和股票面額未變的情況下，稅後淨利的增加會使EPS增加）。由此可見，全家在舉債的同時，獲利也是能隨之增長的。

 

短債不需支付利息　
反而有利財務表現

除了觀察獲利之外，負債比的增加究竟是增加在哪個項目，也是觀察重點。筆者還是一句老話，如果不想細究，那就取安全的範圍（負債比小於60%），想深入了解的投資人，才選擇高負債比的公司。

觀察2020年第3季財報可知，全家負債的主要來源是「流動負債」，比非流動負債多了約60億元。進一步觀察可以發現，主要是集中在「應付帳款及票據」，表示全家訂單周轉的數量龐大，在收進貨品出售後，可以延遲交付款項給廠商，通常代表公司的議價能力佳與信用良好。而且，最重要的是，這些短期負債並不需要支付利息給供應商，反而有利於財務表現（詳見表1）。

 

反之，若是公司的負債比高，而且非流動負債占大多數的話，就表示公司的債務支付壓力龐大，而且與銀行往來的數字過高。上述兩項都是需要支付利息，因此，若是出現上述狀況，則需要多加留意景氣轉弱的風險。

從前述原因來看，雖然全家的負債比偏高，但是，主要是因為產業特性的緣故，加上其負債多半是不需要利息的短期負債，投資人不必過度擔心。

綜觀前述，雖然全家看似平凡，但是，其財務數據卻不斷增長，因此，投資人與其花一堆時間找電子股，不如想想自己每天都將錢花在哪些企業上，說不定能從中挖到寶！