台積電、大立光還能買嗎？雷浩斯：存股先看公司股利政策

摘要

有人問我：「很多人說存股，要存高配息的公司，你卻說配息不是最重要的，高保留盈餘的公司才好。那到底存股要選配息配得多的公司，還是保留盈餘多的？」

這個問題的答案，其實不是2選1，而是要看公司的產業成長週期。台灣上市公司有1,700多家，每家公司所處的產業和成長週期都不一樣，所以不可一概而論。大抵而言，公司分為成熟期和成長期這2種，公司需要用錢的狀況不同，所以兩者的配息狀況也完全不同。

成熟期公司》廣隆　穩定發放大量股利

我們先來看最常見的存股類型，也就是成熟產業。如果是處於成熟期的公司，通常會把每年的股利發放出去，且幾乎會分配80%左右。主要原因是這類公司的獲利已經穩定，也不太具備成長空間，不需要進行太多的擴廠，所以可以把獲利分給投資人。

舉例來說：廣隆（1537）是鉛酸電池的製造商，從表1可以看到，廣隆的股利發放率都在80%左右，也就是只留20%在公司。這是因為鉛酸電池是舊科技，不用太多技術方面的創新，所以公司的競爭優勢最主要是靠規模。而廣隆很早以前就把擴廠要用的土地買好了，所以也不用保留太多現金。同樣類型的成熟型公司，還有3C通路商全國電子（6281）、製造裁縫機的伸興（1558）。這些公司都是在自身領域已取得優勢，並且高配息的公司。

成長期公司》大立光　用高保留盈餘投資擴廠

相比於成熟期公司，處於成長期的公司，因為公司的產業還有成長空間，所以公司需要將獲利用來擴廠，這時候就不會發放太多的股利，變成高保留盈餘的公司。

典型的例子就是大立光（3008），雖然智慧型手機市場已經趨於飽和，但是手機鏡頭的數量增加和規格演進仍在進步中，因此大立光必須持續地進行擴廠，這也反映在大立光的配息策略上。

從表1可以看到，大立光的股利發放率都在40%以下，因此它是高保留盈餘類型的公司。因為大立光資產負債表上的現金很多，負債也低，所以不少人會希望它多配息一點。

不過投資人要知道，讓公司獲利成長是很花錢的一件事，成長的過程中很容易需要資金，而且成長不見得會一路順暢，總有意外會發生，例如市場萎縮、利潤突然減少、研發失敗等等。此時帳面上的現金夠多，才能幫助公司度過艱困時期，讓投資人有緩衝空間，也讓未來的成長更加順利。

這邊要注意，不是說高保留盈餘的公司，未來一定都會長期成長。真正的結果，還是得要看公司盈餘運用的成果，運用不好，當然就有可能會發展失敗。如果公司保留盈餘沒發給股東，運用的績效又差，那還不如發給股東。

穩定成長期》台積電　可發股利又具借貸能力

看完以上例子，我們可以來思考，有沒有公司過去是穩定發放股利，但是後來又需要成長呢？這類公司要怎麼處理資金分配的問題呢？

我們可以看看表1中的台股護國神山——台積電（2330），它過去多年都是發放3元現金股利。且從2014年獲利開始提升之後，現金股利也愈發愈多。看完以上例子，我們可以來思考，有沒有公司過去是穩定發放股利，但是後來又需要成長呢？這類公司要怎麼處理資金分配的問題呢？

從表1可以看到，台積電的現金股利發放率約在50%∼70%左右。近年來台積電改為「季配息」，這種配息策略可以讓投資人對持有台積電更有信心，也可以讓台積電的股價持續符合內在價值。

 

但是台積電是晶圓代工廠，屬於技術領先的高科技公司，而且需要大量的資本支出，這樣怎麼有足夠的錢用來配息呢？答案很簡單，在於台積電可以適度地借款。

台積電於2020年9月11日，在公開資訊觀測站公告發行10億美元的40年期無擔保公司債，固定年利率2.7%，用於擴建廠房設備。以台積電強大的財務結構來說，適當的舉債並不是問題。如此一來，既可以同時滿足需要現金的投資人，還可以穩定股價，同時達成資本支出的要求。

那麼，回到最前面的問題：「到底是發現金股利好，還是保留盈餘好？」

我們先從投資人的需求開始看起，通常年紀大、已經退休的投資人會比較喜歡成熟、高配息的公司，因為這些公司可以替他們帶來穩定的現金流量，而退休人士需要現金流入，這就符合他們的需求。年輕的投資人，如果找到高成長的公司，那麼配息就不是最重要的，高保留盈餘才是。因為他們的小額資金可以透過時間複利成長。

所以問題的答案是：「穩定的股利政策才是好的。」一家公司如果股利政策變來變去，一下配息，一下又不配息，那麼投資人就會無所適從。穩定、前後一致的股利政策，可以吸引適合它的股東。

舉例來說，公司就像1家餐廳，口味好且穩定，才能吸引喜歡它的顧客。如果餐廳的菜品口味變來變去，不穩定，便很難讓顧客持續光顧；菜品口味穩定且優質，才能吸引到一群老顧客，並一直讓顧客滿意。