疫情衝擊難料　基金該如何布局？

摘要

絕大多數投資人都沒有想到，鼠年一開春，全球就迎來一隻好大的「黑天鵝」：新型冠狀病毒肺炎（又稱武漢肺炎），衝擊了全球經濟與金融市場，尤其是亞洲。這波疫情對於全球經濟究竟會造成什麼程度的影響？面對尚在擴散的疫情，投資人應該採取哪些因應之道？

首先，我們先從疫情對於總體經濟的影響談起。疫情始於2019年12月，至2020年農曆春節期間在中國大爆發。根據世界衛生組織（WHO）的統計，截至2020年2月20日，全球確診人數已經達到7萬5,752人，死亡人數達2,130人。隨著疫情惡化，中國開始進行「封城」、封閉式管理，商業活動因此大減、工人更是無法返工。

在疫情衝擊下，首當其衝的自然是經濟成長率。原先外資對中國2020年全年的經濟成長率預估值，約落在5.5%～6%間，但是，疫情爆發後，紛紛下修0.6～0.8個百分點，導致全年經濟成長率將由原先的「6%保衛戰」轉為「5%保衛戰」，「這還是疫情在第1季就得到控制的假設之下。」安聯投信海外投資首席許家豪說。

若疫情延燒至第2季
中國GDP恐難保5%

瑞銀首席中國經濟學家汪濤也在電話記者會中指出相同的觀點，目前的預測基本上都建立在疫情能在第1季受控下，一旦疫情的高峰持續至第2季，「2020年（中國）GDP增速就可能會降到5%以下。」

基於這樣的假設，2020年中國的經濟成長率預估將會「前低後高」（詳見圖1），第1季的經濟成長率鐵定下修，如果疫情獲得控制，則後續經濟成長率可望反彈，有機會走出與SARS（嚴重急性呼吸道症候群）時期同樣的走勢。

 

不過，就算在疫情高峰過後，專家提醒，總體經濟的反彈恐怕也不會像2003年時強勁。國泰世華銀行首席經濟學家林啟超分析原因：首先，SARS期間屬於景氣循環前期，經濟正準備蓄勢待發，不過，現在屬於景氣循環後期，景氣處於末段；接著，SARS時期，中國經濟規模只占全球整體經濟規模的4%，而現在已經高達16%，「經濟回溫狀況現在不好判斷，但經濟衝擊更勝SARS是確定的。」

中國經濟狀況不好，鄰近的亞洲國家自難倖免。瑞銀最新的報告，就顯著下修亞洲國家╱地區的經濟成長率，與中國經貿關係愈緊密的，下修幅度愈大，而香港就是受創最深的地區（詳見表1）。如果將影響層面放大至全球，安聯則評估衝擊將落在0.1～0.5個百分點：若是疫情在第1季就緩和，則影響將為0.1～0.3個百分點，若是延到第2季後，則衝擊就上看0.5個百分點。

 

如果再深入至企業層面，疫情衝擊的影響將更為顯著。許家豪預估，假設在2個月內疫情可以結束，則中國企業今年的獲利成長估計將會從16%～17%，降至11%～12%，但是，一旦疫情延燒，成長幅度可能就會降至高個位數。

不過他強調，目前對於中國企業的全年獲利還沒有這麼悲觀，雖然民間企業、消費、運輸等產業受疫情影響大，「但中國同時還在放水（放錢）出來。」實際上，中國股市在新春開市的第1天（2月3日），中國人行就啟動了人民幣1兆2,000億元的公開市場逆回購操作，到了2月17日又進行了人民幣2,000億元的中期借貸便利（MLF）操作，以及人民幣1,000億元的7天期逆回購操作，並且將MLF的利率下調10個基點，藉此增加市場的流動性。

而這只是個開始，許家豪評估，中國貨幣政策規模還將再擴大，畢竟除了經濟成長率可能再下滑之外，在疫情真的得到控制前，市場的恐懼恐怕都會持續存在，必須要大量的刺激投資人信心和消費行為，以及降低企業的融資壓力，他甚至認為，上半年降準、降息都是有可能。

至於在財政政策方面，許家豪指出，在疫情爆發後，中國政府為了確保經濟成長，會加快基礎建設相關的執行度，以便讓財政、貨幣刺激雙管齊下，「今年將會是2008年以來刺激力道最大的一年。」

股債比最好各占50%
若有強烈反彈更應謹慎

在中國政府「放水」下，對於陸股的影響可說是立竿見影。2月3日開市當天，滬深300指數崩盤式下跌，最深跌至3,639.9點，當天收跌7.88%。不過，自此之後卻呈現極為強勢的V型反彈，至2月17日已經完全填補開市的缺口。然而，這代表市場回穩，可以進場了嗎？專家一致認為，在疫情明顯趨緩前，市場隨時都有可能再出現大波動，現在就認為市場已經回復正常，「仍言之過早。」與其此時就想要進場撿便宜，或是追高，反而應該先以調整資產組合的防禦力。

林啟超指出，若是風險承受度高的投資人，當股市出現大幅急跌（例如超過5%）時，的確可以部分買進，畢竟現在是情緒主導的市場，如果出現恐慌殺盤，市場容易超跌。

除此之外，仍然應該以調整投資組合的防禦度優先，甚至市場出現強烈反彈時，反而需要更加謹慎因應。

許家豪建議，整個投資部位要向中間靠攏。現階段還不至於要將部位都轉進最保守的公債，但是，去年第4季已經漲多，現又容易受疫情牽動的新興市場股票，例如：中國、新興亞洲，建議都先減碼。

而減碼的部位，則優先轉進已開發市場股票或投資等級債。許家豪建議，投資人現階段股債比最好調整至各50%，股票部位如果要加碼，則優先選擇受疫情影響程度低的已開發市場股票。

債券部位則首選投資等級債，因為投資等級債違約風險極低，目前收益率則在2.5%～3%，而且現在幾無利率大升的風險，甚至美國上半年還保有降息的可能性，加上基本面好轉，仍有利差收斂的空間，投資等級債的全年報酬率有機會達到4%，是提高資產防禦度的好配置。

至於何時可以重新布局亞洲、中國呢？許家豪建議，可以觀察中國以外地區確診病例增加速度是否趨緩，以及致死率是否增加2項數據，若是新增確診病例增速趨緩、致死率未拉高，代表疫情高峰已過，此時進場風險較低。