2022年對債券市場來說是不平凡的一年，而且情況並不好。
「彭博美國綜合債券指數」代表整個美國債券市場，在2022年下跌了13%，為自1976年以來表現最差的一年。但許多投資者持有債券是為了分散投資組合，這種資產本應在股市下跌時提供一些支撐，卻在去年失靈了，有些投資人開始懷疑資產配置的必要性。
去（2022）年美國標準普爾500指數下跌 18%，債券市場的重大損失，對混合投資組合的投資者來說是罕見而殘酷的衝擊。這是自1969年來，這2個指數首次在同一年出現兩位數的跌幅。
2022年債券資產的差勁表現，讓許多投資人產生無限遐想空間，當聯準會（聯準會）升息進入末循環階段，景氣似乎已經看的到見底的跡象，甚至可能急速反轉降息，加上去年價格的大幅修正，似乎債息與價差都是甜美的果實可以摘取。
歷經去年市場的大幅修正後，債券市場可以投資嗎？別人恐慌時，投資債券是否更好呢？債券的估值是否更便宜呢？
此外，隨著愈來愈多企業公布財報資訊，企業公布配息的季節來臨，2023年公布配息的結果多是不如預期，尤其金融股讓投資人失望透頂，高股息ETF勢必也會受波及。反而從現金流的角度看，是否現在就是布局債優於股的黃金時期？
從近期的資金流向即可觀察到，台灣的債券ETF已經蠢蠢欲動，受益人數1年來從7萬多人增加至27萬2,000多人，而國內首檔債券ETF元大美債20年（00679B），自去年第4季以來受益人數呈現翻倍成長，00679B截至4月14日，受益人數已經超過10萬人，和去年底5萬1,000人相較超過4萬7,000人，成長幅度逾92%。
為什麼債券市場最差的時刻，反倒成為投資人的首選標的？聯準會不是還會再升息嗎？
利率如何影響債券回報
這邊以「零息債券」為範例說明，市場上有一種債券為「不付息債券」，因為零息債券沒有利息支付，投資債券者拿不到任何好處，所以不願一開始就以原始價格購買債券，他們願意購買的價格降低，隱含地將「未獲得」的利息推遲到債券到期日，也就是這些沒有拿到的隱藏利息，用較低的價格買進後，透過價差獲得補償。
下表顯示了幾種不同利率的10年期1,000美元零息債券的初始價格。
例如，發行價格為905美元，在10年內收到1,000美元，實際收益為1%。如果利率較高，投資債券者可以用更低的價格買進債券，在10年後獲得1,000美元。如果利率為5%，投資債券者可以614美元買入，可以在10年後獲得1,000美元。
因此，當利率上升時，如果利率從今天的1% ，上升到明天的2%，那麼今天以905美元購買的債券價格明天售價降低至820美元。今天發行的債券價格明天會更低，因為明天的投資債券者可以透過談判，交易出比今天更優惠的價格。
不過要切記，即使利率上升時債券價格下跌，債券發行人仍可能信守承諾，在到期時支付債券利息和本金，這樣的話，貸款人（投資債券者）並沒有任何損失，但如果投資債券者打算在債券到期前出售，他們確實會蒙受損失。
去年聯準會上調利率的次數，超過了40年來的次數，這導致了債券價格的巨大損失，由於一系列升息侵蝕了2022年的債券價值，這也為2023年的債券投資者帶來了一些好處。一方面，債券現在為投資者提供更具吸引力的利息支付。2022年初，6個月期國債的利率為0.22%，同樣的債券今天支付4.76%。
更重要的是，去年的一系列加速升息，可能意味著聯準會今年沒有太多升息空間，尤其是在經濟開始出現衰退跡象的情況下。
聯準會利率調整，就能知道未來債券報酬好壞？
美國聯準會控制聯邦資金利率（Federal Funds interest rate）升降息，只要緊盯聯準會的政策走向與利率預期就可以成功地預測債券漲跌？
我們將10年期到期利率的變化與聯邦資金利率的變化進行比較，可以發現2個比率都在同一時期發生變化，因此很難確定因果關係，但可以評估彼此的相關性。
從上圖發現，有向上傾斜的趨勢，但沒有特別明顯，即使有統計上的相關性，但很小。
如果調整成，查看前幾個月或未來幾個月的聯邦資金利率變化與10年期到期利率的變化，情況也是如此。簡而言之，不是只有聯準會政策會影響，其他因素對10年期到期利率的變動也很重要，包括信用評級、經濟活動和債券的供需關係。
超級理想的債券投資策略將是——在利率上升（價格下跌）前賣出，在利率停止上升（價格止跌）時準確買進，投資債券真的有這麼簡單嗎？
從上圖就可以說明，即使將聯準會的行動視為利率變動的預測指標，了解聯準會的政策也不足以幫助準確預測10年期利率的變化（通常美國10年期公債利率，為市場投資人最關注的指標）。
簡單地說，債券市場就像股票市場一樣，難以預測，債券市場也是一個效率市場，它有許多參與者，大家都對利率的方向與變動非常感興趣，因此僅憑藉聯準會的利率政策根本不可能預測債券市場的表現。
你想的到的簡單推論，市場上早已有一大堆人想到。
身為投資人的我們，目前如何看待債券資產？
以布局現金流的角度來說，債券ETF目前的成本確實比過去幾年都要低，目前殖利率約3.85%，未來若轉向降息時，甚至還有價格上漲空間，確實目前具有投資潛力價值。
若從交易的角度來看，投資債券ETF還有稅務方面的優勢，2016年的《證券交易稅條例》修正案當中，就減免「債券ETF」0.1%的證交稅直到2026年。而且如果債券ETF還屬於境外所得，單次股利超過2萬元還可以免繳二代健保補充保費。適當布局債券ETF，可以幫助你穩定資產波動性，但仍依照你的投資目標進行配置策略。
給長期投資者的建議：不要沒有計畫就入市
即使債券現在看起來很有吸引力，但這並不意味著長期投資者應該放棄全股票投資組合，轉而增加債券，或是調整原本的股債配置比例。雖然債券市場在2022年遭受重創，但以科技股為主的納斯達克100指數也是如此，該指數具有更大的長期高報酬潛力。
你必須考慮離開股票市場轉向債券的「機會成本」，若真實考量通貨膨脹的實質報酬率，投資債券的預期報酬率也不那麼誘人了。
換句話說，一旦你選擇了你的資產配置，除非你的目標或時間範圍發生變化，否則堅持你目前的配置。如果你的計畫本身已經包括債券配置，可以考慮布局較長期的債券，將債券的存續期間天期拉長。這是因為期限較長的債券往往對利率變動更為敏感。如果聯準會開始降低利率，長期債券將是最大的受益者。
給短期儲蓄者的建議：謹慎行事
你的某些投資目標可能比退休等長期目標更早出現，例如舉辦婚禮或買房。根據目標有多遠，可能希望混合持有股票、債券和現金等不同資產搭配。
你愈快需要錢，你需要的現金就愈多。如果現金需求少於24個月，這筆錢幾乎不能承擔任何風險，加上近期的升息結果，直接把錢放至銀行定存是你最佳的選擇。
想像一下，你預計2年內買房，打算支付房屋頭期款，卻發現你預留的存款最近因為匯率或金融市場波動而貶值了，難道你的買房計畫還要再延後2年嗎？
若屬於2年～5年的計畫，可以考慮在投資組合中增加債券資產，讓投資的成果更穩定，並以具有高信用評級的短期債券資展為主，例如1年～5年短期公債型ETF，或是短期高評級的公司債ETF。
投資債券不是穩賺不賠
投資不能單看配息，該看的是「總報酬」才對，也就是資本利得加配息。
一昧地追求高殖利率，以為是很穩健的投資，結果承擔過高的利率風險和信用風險卻不自知。股票是油門，債券是煞車，在對的地方承擔風險換取報酬，不要在不對的地方過度冒險，盲目追逐高配息，終將投資失敗。
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理財W實驗室/黃御維 Wilson
我是一名證券分析師，任職證券相關產業，個人投資經驗超過9年，接觸過各種金融商品與投資工具，也遇過市場的大小風浪，我創立「理財W實驗室」是希望傳達更多正確的投資觀念與想法給你，希望你能因為的文章或是簡單的一兩句話，減少許多在投資路程的冤枉路。