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上半年因新冠肺炎疫情衝擊,不僅引發全球產業經濟問題,甚至還造成運動賽事停辦的難題。

相關週邊運動用品的供應鏈也深受其害,今天我們就來探討製鞋3雄之一的寶成(9904),如何能在業界中持續領先,即使歷經國外運動鞋品牌關閉部份門市,東京奧運延期舉辦、NBA停賽、大陸廠區停工及實施無薪假等…,公司仍不畏疫情努力度過這次的難關,所幸近期新冠疫苗問世在望,加上第4季為傳統的出貨旺季,2021年東京奧運也將如期舉行,相信業績能夠擺脫疫情陰霾逐月回升的,那麼寶成(9904)現在是否可以買進呢?

了解公司

寶成(9904)於1969年設立於台灣,當時業務為生產編織鞋、涼鞋及拖鞋,1990年掛牌上市,在中國大陸、印尼、越南、美國….等皆設有營運據點,是規模相當大的製造業集團,現為製造品牌運動鞋及休閒鞋之全球領導者。

旗下子公司有負責製造的裕元工業,及零售通路的寶勝國際,主要的行銷市場為亞洲、美洲及歐洲,截至2020年6月底,有5,597家直營店及3,839加盟店,客戶為國際知名運動品牌,Nike、adidas、Asics、New Balance等…。

業務範圍

主要從事運動鞋類製造業務,為國際品牌代工製造及代工設計製造各式鞋類,光是2019年的生產數量就超過了3億雙,占全球的市占率約20%,次要業務為運動用品零售、品牌代理,另有占業務低比例的房產開發和觀光旅館經營。

寶成(9904) 2020上半年度營業比重


資料來源:寶成2020年8月法說會

早期台灣曾為製鞋重鎮,之後因生產基地外移,目前則以越南的43%、印尼42%為主,再來為中國的11%、孟加拉、柬埔寨及緬甸占4%。由於製造鞋子大部分的成本為原材料,寶成以垂直整合的方式將上游中游串連,因此更能掌握生產品質,相對也提高進入製鞋業的門檻。

產業上、中、下游之關聯性

資料來源:寶成2019年度年報

財務體質評估開啟艾蜜莉定存股APP,檢視寶成的財務體質,並無任何不良的項目,是一間財務穩健的公司。

寶成體質評估檢視表

資料來源:艾蜜莉定存股APP

近期營收及股利政策

2020年Q3 EPS為1.14元,累計EPS為1.36元。

寶成近3年業務營收比重

資料來源:寶成2020年8月法說會

從下方營收表得知,10月合併營收為229億3,000萬元,較去年同期268億9,000萬元月減8.7%、年減14.7%,累計1月至10月合併營收為2,049億2,000萬元,較去年同期2,610億4,000萬元年減21.5%,衰退的主要原因仍然是新冠新冠肺炎疫情所致,雖然各國疫情已陸續有趨緩現象,但是製鞋業務仍受拖累,不論是第3季的營收,或是累計1月~10月的營收,仍是呈現年減的現象,甚至還創下了26季以來的新低。

寶成近一年營收及每股盈餘(單位:百萬元)


資料來源:Cmoney理財寶

連續32年配發股利

寶成近10年殖利率

資料來源:艾蜜莉定存股APP

2020年發放1.25元的現金股利,以11月10日收盤價27.7元來看,換算出現金殖利率為4.5%,公司年年都穩定配息,不論是做價差或是領息用,都相當受投資人的青睞,不過由於上半年爆發新冠肺炎疫情,公司為了保有更多的資金運用,盈餘分配率僅有31.2%。
寶成近10年股利政策(單位:元)

資料來源:Cmoney理財寶

結論:估價及買賣策略

寶成估價

資料來源:艾蜜莉定存股APP

便宜價: 20.58元;
合理價: 26.24元;
昂貴價: 35.18元。

以11月10日收盤價27.7元來看,位在合理價以上,現在並不適合進場,待下次的利空出現跌到便宜價,才會考慮分3批買入。
第1批:便宜價20.x元;
第2批:便宜價20.x*0.9元=18.x元;
第3批:便宜價20.x*0.8元=16.x元。

未來展望

近2年鞋類製造業務的營收有下降趨勢,意味代工業務將無法再持續成長,在全球政治或是經濟因素變動之下,大環境亦無法足以維持穩定的代工價格,即使價格被砍淨利也不會有太多的成長,雖然鞋子是民生消費類用品,一旦有利空衝擊在整個供應鏈來說,影響也是不容小覷。

因此展望2021年,除了要因應全球消費市場的轉變,也要提高產間製造的效率,以及強化和品牌客戶的合作關係,持續開發並提高通路零售、品牌代理的淨利,以穩固核心競爭優勢。

以上只是個人研究紀錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

本文獲「小資女艾蜜莉」授權轉載,原文:全球製鞋龍頭寶成(9904)近年轉型有成,2021東京奧運商機無限,現在可以買進嗎?


作者簡介_艾蜜莉

1982年生,考過公職也當過上班族,曾擔任金融研究員。大學畢業後積極自學投資理財方法,2008年開始投入股市,用自創估價法,鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進,將180萬元本金滾成425萬元資產,實現了人生第一階段的財務自由目標。

著作:《小資女艾蜜莉:我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》
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