股市

今天我們要來介紹和景氣循環相關的產業,在日常生活中每個人都有使用它的需求,這家公司就是供應天然氣的大台北(9908)。大台北自成立以來,除了取得多項國家標準的認證,近幾年更積極走向多元化經營,並推動低碳綠能環保的能源政策,雖然,石油燃氣業的獲利會受景氣波動的影響,但不代表這樣的產業就不是好公司,現在就讓我們分析:

了解公司》

大台北成立於民國53年,民國80年掛牌上市,實收資本額為51億6,400萬元,是第一家獲得交通部電信總局,第一類出租業務特許執照的公共瓦斯業者,營業區域以大台北的7個行政區為主,截至108年9月底為止,總用戶數已超過39萬戶,市場占有率高達66%。

大台北(9908)最近2年度總用戶累計數

資料來源:大台北107年度營業報告書

大台北(9908)107年度營業比重

資料來源:大台北107年度年報

主要的營收來源為「售氣」占77.10%,其次為「瓦斯設備裝置」占12.56%,以及「租金收入」占6.95%等。

天然氣產業上游及中游業者的角色,須具備強大的經濟規模及高技術專業,大台北在此產業中為「下游業者」,主要是向台灣中油公司購買天然氣,再降壓至適當的壓力後,經油輸氣導管穩定供氣給家庭住戶、餐飲小吃業者、旅館業者等來使用。

大台北(9908)最近2年度主要進銷貨資料
資料來源:大台北107年度年報

天然氣瓦斯業由於受到法令限制關係,在同一個營業地區內,除非是有經過主管機關的核准,否則不得設立第2家同性質的公司,因此也相對少了同業的競爭,具有受法令保護「無形資產」這項護城河。

財務體質評估》

財務體質評估為「正常」,僅有2項不良項目,基本上是一間經營穩健的公司,接下來討論造成不良的原因是什麼。

大台北(9908)體質評估檢視表

資料來源:艾蜜莉定存股APP。資料時間:2019.10.31

本業收入比率<80%資料來源:艾蜜莉定存股App。註:19萬7,965(千元)/25萬9,948(千元)=76.16%。

造成損益表業外收入的增加,主要是投資新海瓦斯及新昕國際2家關聯企業,認列關聯企業的收益,和去年同期相比並未高出許多,所以,這季比率雖小於80%,不過無須擔心,再持續觀察轉投資的情況即可。

大台北(9908)108年Q2損益表資料來源:大台北108年Q2財報。註:單位為千元

大台北(9908)108年Q2投資關聯企業資料來源:大台北108年Q2財報

董監和法人持股比<33%
資料來源:艾蜜莉定存股App

檢視下圖得知,近10年董監事持股比均在30%以下,加上外資持股比率的2%本來就不高,因此,雖然董監和法人持股比率小於33%,但董監事股票質押比8.48%符合標準,所以這項出現警示,我覺得影響不大。

董事及監察人持股狀況統計圖
資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

大台北(9908)股東結構
資料來源:大台北107年年報

近期營收及配息表現

以近期公布的營收數字來看,108年9月為3億723萬元和108年8月的3億1,617萬元相比,月營收減少了2.8%。108年累積1月到9月的營收為32億4,073萬元,和去年同期的29億9,970萬元相比較則成長了8%。

大台北(9908)108年度合併月營收
資料來源:CMoney理財寶。註:單位為百萬元

雖然大台北是景氣循環股,但其配息每年穩定,因此相當受到存股族的青睞,以近10年的數字來看,平均的盈餘分配率有78%左右的水準,每年配發的現金股利維持在1元上下,如果以10月31日的收盤價31.05元來試算,由於目前的股價已高於昂貴價,導致殖利率僅有3.5%上下,這部分表現較不佳。

大台北近10年股利政策
資料來源:CMoney理財寶

現在的人生活習慣在改變、講求方便,天然氣的使用量已穩定增加,並逐漸取代傳統的桶裝瓦斯,加上業者提供24小時的售後維修服務,就是希望讓顧客在使用上更安心,但由於天然氣的價格受到主管機關限制,業者無法因成本的上漲而任意調漲售價,以致於該產業的獲利成長受限,如何提高公司的營運績效更顯重要,除了配合政府計畫,以天然氣取代燃煤外,明年更積極與日本GHP廠商合作推廣微電腦瓦斯表,並推廣瓦斯熱泵空調、瓦斯汽電共生、廢熱有效回收再利用等,都是大台北朝向多角化經營的方向。

利空分析》

大台北近10年月K線圖

資料來源:CMoney理財寶籌碼K線圖。資料時間:2019.11.01

長期來看,月K線圖是走上升的趨勢,由此可見股價較不易受國際利空影響,近10年的低點落在2008年金融海嘯,當時是因為系統性風險所造成。但是這樣的走勢圖,不代表就是穩定的成長股,而是因為剛好正處於景氣上升階段,因此,如果投資這類相關石油燃氣業,一定要評估好目前該產業的景氣週期處於什麼階段,否則很容易買進後就被套牢。

結論》估價及買賣策略

大台北(9908)估價

資料來源:艾蜜莉定存股App。資料時間:2019.10.31

景氣循環股適用「股價淨值比法」來評價,估算出來如下:
1.便宜價:20.33元。
2.合理價:21.62元。
3.昂貴價:22.93元。

2019年10月31日的收盤價31.05元已高於昂貴價,因此,我不會在現階段買入,會等有發生系統性的利空事件,股價跌至20.3元左右時,再進一步考慮是否分3批買入:
第1批:便宜價約20.3元。
第2批:便宜價9折約18.3元。
第3批:便宜價8折約16.2元。

最後還是要提醒,由於石油燃氣業的景氣循環週期較長,即使未來股價有跌至合理價~便宜價以下,我也不會冒然買進,還需要進一步謹慎評估,目前該產業是否正處於景氣下滑區間。

警語:以上只是個人研究紀錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。


作者簡介_艾蜜莉

1982年生,考過公職也當過上班族,曾擔任金融研究員。大學畢業後積極自學投資理財方法,2008年開始投入股市,用自創估價法,鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進,將180萬元本金滾成425萬元資產,實現了人生第一階段的財務自由目標。

著作:《小資女艾蜜莉:我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》
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