圖片來源：達志影像
2023年下半年過後，市場對於降息一直有所期待，卻沒想到2年過去後，到2024年8月美國聯準會（FED）都還沒降息。以現況來看，隨著8月美國失業率繳出比較疲弱的數據，市場也開始擔心美國景氣正步入衰退，市場也開始高度預期9月聯準會將會降息1碼，而伴隨著日本央行在8月升息1碼，金融市場也提前迎接大震盪，究竟未來的股債方向應該如何解讀呢？詳見以下內容：
美國景氣浮現雜音
今年以來，美國經濟一直整體呈現不瘟不火的狀態。無論從製造業採購經理人（PMI）、非製造業採購經理人指數來看，數據皆大致在50榮枯線附近持續震盪。儘管經濟數據沒明確的強力利多，但隨著AI模型不斷推陳出新，再加上產業庫存去化告一段落，市場仍高度期待下半年全球經濟將能夠加溫。
不過可惜的是，目前AI下游應用更多的是輔助公司既有業務，且消費性電子的需求仍舊疲弱，且隨著高利率持續的時間來的越來越長，反倒是經濟動能開始出現比較多的雜音。以幾項數據來看，美國7月ISM製造業指數滑落到46.8、7月ISM非製造業指數落在51.4，儘管非製造葉看起來仍有撐，但隨著美國7月失業率來到4.3%，目前仍看到一些擔心衰退的雜音出現。
根據美國聯邦準備理事會（Fed）的經濟學家薩姆指出的薩姆法則，當美國3個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過0.5%時，意味著經濟體正經歷衰退階段，該法則在1950年以來的11次經濟衰退中，都完美預期，故隨著本次公布的7月失業率觸及薩姆法則，市場也開始擔心美國經濟即將走入衰退。
若參考8月21日公布的7月FOMC會議紀錄，紀錄中提到絕大數官員認為勞動市場降溫，且就業人數被高估，企業雇用也趨於保守，並認為下半年經濟存在下行風險，且只有2位官員擔心通膨壓力將會持續，看起來聯準會降息已板上釘釘。
各項指標皆顯示美國降息在即
事實上不僅聯準會對於降息態度已經軟化，若我們參考泰勒法則推導的利率，目前有確實有利率水準過高的傾向。
簡單解析泰勒法則，該法則主要是藉由名目中性利率根據通膨缺口與產出缺口做調整後，推算出聯邦資金利率應有的水準，當通膨缺口（實際通膨高於目標通膨）或產出缺口（失業率低於自然失業率）擴大時，泰勒法則隱含利率將上升；當通膨缺口（實際通膨低於目標通膨）或產出缺口（失業率高於自然失業率）縮小時，泰勒法則隱含利率將下降。
以近來的指標表現來看，可以看到這項指標最早在2021年就顯示聯準會的利率水準過低，隨後美國也確實出現通膨異常升高的議題，而事實上該指標從2023年中後就顯示美國利率已經來到過高的水準，合理的利率水準應落在3.6%，故未來一段時間利率向下修正將非常合理。
除了經濟數據推導出利率過高，其實目前債券市場的交易員對於降息也相當有志一同，根據CME FED WatchTool，截至8/21市場交易員認為美國FED在9月降息1碼至5%-5.25%的機率落在67.5%、降息2碼至4.75%-5%的機率則高達32.5%；到12月共降息3碼至4.5%-4.75%的機率為25.5%、降息4碼至4.25%-4.5%的機率為44.3%、降息5碼至4%-1.25%的機率為25.4%，降息已經是市場共識。
功能連結：芝商所FedWatch工具 - CME Group
如何用期貨商品把握機會？
以現況來看，雖然債券市場已經開始預期今年FED可能有不小的機率降息到4碼以上，但若參考目前各大外資、國內券商的預估，普遍來看股票市場分析師主流共識仍是年內降息3碼以內。筆者也認為，若最後FED在今年降息4碼以上，股票市場的樂觀情緒將可能出現改變，投資人將會擔心是否經濟有更大的衰退疑慮，容易導至股市下跌、債券價格上漲。
根據上述的邏輯，筆者也預期9月FOMC利率會議可能會有下列幾種劇本。
◎降息1碼（經濟強韌性超預期）：美國股市大漲、債券下跌。
◎降息2碼（經濟偏弱預防性降息）：美國股市下跌、債券上漲。
而若以12月的終端利率回推，筆者劇本則如下：
◎降息2碼以內（經濟韌性超預期）：美國股市在第4季選舉結束後啟動新一波行情、債券價格大幅下跌。
◎降息3碼（經濟表現符合預期）：股市高檔震盪、債券微幅上漲。
◎降息4碼（經濟數據偏弱）：股市微幅下跌、債券上漲。
◎降息5碼（經濟非常疲弱）：股市大幅下跌、債券大漲。
在股市短線有下跌風險，且市場都在等待FED對未來經濟、利率政策釋出更多看法之際，使用選擇權規避風險將是不錯的選擇。不僅如此，歷史數據顯示美國標普500指數在選舉年（1944年後），9月平均下跌0.8%，是美股表現最差月份，下跌機率高過上漲。而根據CFRA Research的統計，選舉年的10月雖然平均上漲1%，卻是波動最大的月份，報酬率的標準差比其他11個月的均值高出約35%，股價大幅波動的環境中也相當適合選擇權商品。
以成交量來看，隨著今年第2季開始指數波動加劇，2024年第二季度E-迷你標普500指數選擇權交易量超過 150 萬份合約，與 2023年第2季相比，成長 34%。而年初至今，股指期權日均交易量(ADV)更已超過160萬份合約，較 2023年第2季度增長28%，顯見市場避險需求熱烈及這項工具的方便性。
芝商所選擇權商品一覽
若投資人也對交易選擇權商品有興趣，芝商所（CME）推出多項商品，以標普500指數來說，有屬於美式選擇權（持有人可以隨時行權）的季選擇權，也有屬於歐式選擇權（持有人只能在到期日要求履約）的週選擇權，其中週選擇權的到期日包括星期一至星期五，投資人若是要規避特定事件，可選擇週選擇權，而且週選擇權的保證金費用較小，更適合小資族。根據芝商所的數據，2024 年第二季 E-迷你標普500選擇權成交量超過150萬份合約（與2023 年第二季相比成長 34%，見下圖），顯示美股指選擇權漸漸成為投資人的熱門工具之一。
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