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圖片來源:達志影像

2023年下半年過後,市場對於降息一直有所期待,卻沒想到2年過去後,到2024年8月美國聯準會(FED)都還沒降息。以現況來看,隨著8月美國失業率繳出比較疲弱的數據,市場也開始擔心美國景氣正步入衰退,市場也開始高度預期9月聯準會將會降息1碼,而伴隨著日本央行在8月升息1碼,金融市場也提前迎接大震盪,究竟未來的股債方向應該如何解讀呢?詳見以下內容:

美國景氣浮現雜音

今年以來,美國經濟一直整體呈現不瘟不火的狀態。無論從製造業採購經理人(PMI)、非製造業採購經理人指數來看,數據皆大致在50榮枯線附近持續震盪。儘管經濟數據沒明確的強力利多,但隨著AI模型不斷推陳出新,再加上產業庫存去化告一段落,市場仍高度期待下半年全球經濟將能夠加溫。

不過可惜的是,目前AI下游應用更多的是輔助公司既有業務,且消費性電子的需求仍舊疲弱,且隨著高利率持續的時間來的越來越長,反倒是經濟動能開始出現比較多的雜音。以幾項數據來看,美國7月ISM製造業指數滑落到46.8、7月ISM非製造業指數落在51.4,儘管非製造葉看起來仍有撐,但隨著美國7月失業率來到4.3%,目前仍看到一些擔心衰退的雜音出現。

根據美國聯邦準備理事會(Fed)的經濟學家薩姆指出的薩姆法則,當美國3個月失業率移動平均值,減去前一年失業率低點,所得數值超過0.5%時,意味著經濟體正經歷衰退階段,該法則在1950年以來的11次經濟衰退中,都完美預期,故隨著本次公布的7月失業率觸及薩姆法則,市場也開始擔心美國經濟即將走入衰退。

若參考8月21日公布的7月FOMC會議紀錄,紀錄中提到絕大數官員認為勞動市場降溫,且就業人數被高估,企業雇用也趨於保守,並認為下半年經濟存在下行風險,且只有2位官員擔心通膨壓力將會持續,看起來聯準會降息已板上釘釘。

 

各項指標皆顯示美國降息在即

事實上不僅聯準會對於降息態度已經軟化,若我們參考泰勒法則推導的利率,目前有確實有利率水準過高的傾向。

簡單解析泰勒法則,該法則主要是藉由名目中性利率根據通膨缺口與產出缺口做調整後,推算出聯邦資金利率應有的水準,當通膨缺口(實際通膨高於目標通膨)或產出缺口(失業率低於自然失業率)擴大時,泰勒法則隱含利率將上升;當通膨缺口(實際通膨低於目標通膨)或產出缺口(失業率高於自然失業率)縮小時,泰勒法則隱含利率將下降。

以近來的指標表現來看,可以看到這項指標最早在2021年就顯示聯準會的利率水準過低,隨後美國也確實出現通膨異常升高的議題,而事實上該指標從2023年中後就顯示美國利率已經來到過高的水準,合理的利率水準應落在3.6%,故未來一段時間利率向下修正將非常合理。

 

除了經濟數據推導出利率過高,其實目前債券市場的交易員對於降息也相當有志一同,根據CME FED WatchTool,截至8/21市場交易員認為美國FED在9月降息1碼至5%-5.25%的機率落在67.5%、降息2碼至4.75%-5%的機率則高達32.5%;到12月共降息3碼至4.5%-4.75%的機率為25.5%、降息4碼至4.25%-4.5%的機率為44.3%、降息5碼至4%-1.25%的機率為25.4%,降息已經是市場共識。

功能連結:芝商所FedWatch工具 - CME Group

 

 

如何用期貨商品把握機會?

以現況來看,雖然債券市場已經開始預期今年FED可能有不小的機率降息到4碼以上,但若參考目前各大外資、國內券商的預估,普遍來看股票市場分析師主流共識仍是年內降息3碼以內。筆者也認為,若最後FED在今年降息4碼以上,股票市場的樂觀情緒將可能出現改變,投資人將會擔心是否經濟有更大的衰退疑慮,容易導至股市下跌、債券價格上漲。

根據上述的邏輯,筆者也預期9月FOMC利率會議可能會有下列幾種劇本。

◎降息1碼(經濟強韌性超預期):美國股市大漲、債券下跌。
◎降息2碼(經濟偏弱預防性降息):美國股市下跌、債券上漲。

而若以12月的終端利率回推,筆者劇本則如下:

◎降息2碼以內(經濟韌性超預期):美國股市在第4季選舉結束後啟動新一波行情、債券價格大幅下跌。
◎降息3碼(經濟表現符合預期):股市高檔震盪、債券微幅上漲。
◎降息4碼(經濟數據偏弱):股市微幅下跌、債券上漲。
◎降息5碼(經濟非常疲弱):股市大幅下跌、債券大漲。

在股市短線有下跌風險,且市場都在等待FED對未來經濟、利率政策釋出更多看法之際,使用選擇權規避風險將是不錯的選擇。不僅如此,歷史數據顯示美國標普500指數在選舉年(1944年後),9月平均下跌0.8%,是美股表現最差月份,下跌機率高過上漲。而根據CFRA Research的統計,選舉年的10月雖然平均上漲1%,卻是波動最大的月份,報酬率的標準差比其他11個月的均值高出約35%,股價大幅波動的環境中也相當適合選擇權商品。

以成交量來看,隨著今年第2季開始指數波動加劇,2024年第二季度E-迷你標普500指數選擇權交易量超過 150 萬份合約,與 2023年第2季相比,成長 34%。而年初至今,股指期權日均交易量(ADV)更已超過160萬份合約,較 2023年第2季度增長28%,顯見市場避險需求熱烈及這項工具的方便性。

芝商所選擇權商品一覽

若投資人也對交易選擇權商品有興趣,芝商所(CME)推出多項商品,以標普500指數來說,有屬於美式選擇權(持有人可以隨時行權)的季選擇權,也有屬於歐式選擇權(持有人只能在到期日要求履約)的週選擇權,其中週選擇權的到期日包括星期一至星期五,投資人若是要規避特定事件,可選擇週選擇權,而且週選擇權的保證金費用較小,更適合小資族。根據芝商所的數據,2024 年第二季 E-迷你標普500選擇權成交量超過150萬份合約(與2023 年第二季相比成長 34%,見下圖),顯示美股指選擇權漸漸成為投資人的熱門工具之一。

 



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