美升息倒數 美台股債全解析

摘要

美國3月升息已得到市場高度預期，幾乎底定，這宣告貨幣政策史上最大規模的實驗，將邁入下半場。然而，要討論這場升息將對全球經濟與投資面帶來的影響，我們得先看懂它的定位。

關鍵時間點出現在美國東岸時間3月3日下午，聯準會（Fed）主席葉倫（Janet Yellen）對芝加哥企業家們發表演講。「更多的調整是合適的！」葉倫說，會裡的官員不希望升息拖太久，因為這會冒著讓經濟過熱的風險，萬一之後被迫要密集快速升息降溫，反而增加讓經濟反轉邁入衰退的風險。

向來對升息語帶保守的她，暗示聯準會升息速度可能更快，立場明顯由鴿派轉為鷹派。

這個大轉彎，不但讓這則消息登上了《華爾街日報》（The Wall Street Journal）的頭版，更坐實了投資市場對美國3月升息的高度預期。「葉倫給出了聯準會本波循環最強勁的升息暗示！」英國《金融時報》（Financial Times）這麼寫著。

升息加速提前？安啦！
有熱錢支撐，股市短期大跌機率低

猶記得2013年當時的聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）一席考慮減碼QE（量化寬鬆政策）規模的話，嚇得全球股市大跌、美元強升、新興市場貨幣大貶，讓聯準會收回成命，繼續印鈔做量化寬鬆。前年底聯準會曾明確做出一年升息四次的預測，卻受中國市場震盪、英國脫歐等變化拖累，一直拖到去年12月才升息一次。

過去幾年，聯準會每次預告要緊縮貨幣，總因為投資市場「嚇很大」，而雷聲大雨點小。但這次升息，不只沒拖延，還將提前！葉倫演講當週的週一，代表升息預期的利率期貨指數顯示，投資人認為3月升息機率約3成，到了演講當天的週五，就突破8成。過去只要數字超過8成，就鐵定升息。

更關鍵的是，股匯市反應極為平靜。甫突破2萬1000點關卡、創下歷史新高的美國道瓊工業指數，遇上這個加速升息的「利空」，當天竟然以小漲0.01％做收；美元不升反貶，美元指數反而因為投資人搶著停利出場，下跌了0.65％。

今年以來，除了美股創新高，美國高收益債指數也創歷史新高，台股更一度突破9800點。居高思危，但提前升息竟然不構成危機，除了現在投資信心強大，也是因為有了極穩固的支撐──熱錢。

「從全球的基本面來看，資產價格不應該在這麼高的位置，但熱錢多，所以短期看並沒有大跌的可能。」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說。

這些在全球流竄的熱錢，就是過去幾年美國、歐洲、日本以非傳統貨幣政策──QE所撒出的鈔票。算一算，這三國透過買入公債等方式，合計竟然在市場撒出高達8兆3700億美元、約合新台幣260兆元的資金。這個資金有多大？換算是台灣實質GDP（國內生產總值）的16倍，全球熱錢不只淹腳目，可說都已經淹到頭頂了！

人稱「債券天王」的駿利資產集團基金經理葛洛斯（Bill Gross）的計算更驚人，將英國、瑞典等也實施QE的國家計入後，全球主要央行透過買債券撒錢，各央行資產負債表數字從2003年的合計2兆美元，膨脹到去年底的12兆美元，等於淨增加10兆美元，「而且現在每年增加超過1兆美元，全都要感謝歐洲央行與日本央行（仍在繼續實施QE）。」他在最新報告中寫著。

「熱錢減肥」才是大變數
今年不動，最快要等到明年上半年

這場貨幣政策史上最大規模的熱錢實驗，支撐全球經濟走過衰退危機。隨著聯準會升息腳步進入常軌，接下來，該怎麼幫央行資產負債表「減肥」，真正把放出去的熱錢收回來，成了一大考驗。

「現在投資市場不怕升息，比較怕的是，聯準會何時要縮減資產負債表。」摩根投信副總經理林雅慧分析。事實上，聯準會雖早在兩年多前就停止QE，卻從未收回已釋出的熱錢。過去QE時買進的債券若到期，這批資金採用「再投資」方式，繼續買進新一期債券。

熱錢不收回來，雖能讓全球股債繼續熱，卻也會對經濟造成另類傷害。葛洛斯舉例，過去企業砸錢投資，近年美國企業卻花6000億元買庫藏股，個人儲蓄、年金、保險公司現在都因報酬率太低，存不夠退休金或是出現利差損。

但想把熱錢收回來卻不容易。梁國源解釋，過去從沒做過如此大規模的QE，反過來想要把這麼多的「肥肉」減掉，全世界銀行體系都會隨之變動，市場的反應恐怕也會很大，必須相當謹慎。所以，何時減、怎麼減？成了當前投資市場熱門話題，更被聯準會列入3月會議中與升息一併討論的主題。

摩根大通全球市場策略師克雷格（Kerry Craig）分析，葉倫已表示，唯有當美國利率升到一定水準時，才會進行「熱錢減肥」，聯準會此波升息的目標利率是3％，估計若在達到一半時減肥，代表最快明年上半年才可能進行。然而，能夠進行多久、縮減多少規模，將隨著此波景氣擴張可持續多久、川普財政政策、美元走勢，而有很大的變數。

換句話說，今年肯定不會見到任何熱錢減肥行動。「也就是說，今年投資市場不會太戲劇化。」林雅慧說。在這樣的貨幣政策下，年底以前，全球投資市場環境不會有太大變化，依然熱錢充斥，利率雖逐步調升，但仍遠低於往年均值。股市高檔不墜，但上行空間有限。

調整投資部位趁現在！
可加碼美、歐、日股與高收益債

聯準會將於3月15日決定是否升息，在這個時間點，市場較易出現波動。卻也是乘機調整投資部位的時機。

雖然，美股包括金融、科技、生技、能源等類股全都漲過一輪。瑞銀財富管理全球首席投資總監海夫勒（Mark Haefele）認為，美股仍有上漲空間，受到美國消費走強以及油價上漲的幫助，今年企業獲利成長率有望達到11％。川普的減稅計畫可能進一步加大獲利上升空間。建議美股已進場者可續抱，空手者則可趁升息導致震盪時加碼買進。

熱錢特色是流竄很快，輪動的除類股，也包括在各國市場間輪動。美元預料將隨美國循序升息而緩步走強，相對的，歐元、日圓將走貶，這對歐日股是好事。事實上，市場估歐洲企業獲利今年成長12.8％、日本成長13％，都高於美國，但兩股市表現都遠落後美股，尤其歐洲在法國大選不確定因素排除後，有機會補漲。

雖然升息時，理論上股優於債，但林雅慧提醒，因為目前利率仍在超低水準，債券中的利息較高的、天期較短的債券，例如高收益債，報酬率仍有吸引力。相對的，新興市場債雖然利息高，但受匯率變動影響，而且不同國家經濟體質不同，天期又比較長，吸引力較低。

台股格局「短空長多」
首選金融、科技與中小型股

至於台灣投資人最熟悉的台股，台新投顧協理黃文清分析，3月提前升息，恐將吸引部分資金暫時撤回美國，短線對台股並不是好消息，建議先觀望，或升息前先部分獲利了結。但長期而言，美國升息代表景氣樂觀，對於以出口為導向的台灣，是走短空長多的格局。而且，美國升息將使新台幣走軟，反而有助縮小第3季季報匯損程度。

台股各類股中，黃文清較看好金融、科技，因為台、美股走強，壽險的投資部位收益也會變好；企業獲利改善，銀行企金業務成長動力也變強。在iPhone 8概念股領軍下，科技股今年初以來已上漲了一波，但黃文清看好下半年只要開出銷售佳績，iPhone 8概念股還有機會再表現。

尤其，目前的三星仍然處在Note7爆炸陰影中，元氣還沒恢復，又遇上少主涉賄入監醜聞，讓iPhone穩坐高階智慧型手機霸主。供應鏈中大型股中的台積電等，若股價回檔、股息殖利率變高，將有買盤支撐，而包括製造PCB軟硬板、耳機麥克風等免持裝置的中小型股，也都可以趁震盪時加碼。

至於明年的行情呢？克雷格認為，到了明年，若屆時經濟與金融環境強壯到讓聯準會著手為熱錢「減肥」，預料也將採行偏慢的速度來減，所以縮減熱錢對市場的衝擊，將可比預期中低。