史上花招最多 樂陞坑殺散戶手法拆解

摘要

喧騰了半年的樂陞案偵結起訴，前董事長許金龍依照有期徒刑最高刑度，被求刑三十年。檢察官還原的案情顯示，這不只涉及高達四十億元的不法獲利，還有由「國票大盜」操盤的內線交易。

許金龍透過一層層「吃貨」、拉股價、「出貨」演出坑殺散戶的三部曲，最後靠著從沒人玩過的手法─台股史上第一樁假公開收購案，賣股套利，終於讓整起長達四年的大老闆坑殺小散戶的內幕爆了開來。

「這是我任內，第一次看到這麼高的刑期。」擔任投資人保護中心董事長一職八年的邱欽庭說，從起訴書看起來，樂陞大股東簡直是從頭騙到尾。投保中心統計，樂陞案牽涉的受害投資人高達兩萬名！

一部曲：低價吃貨
用人頭假私募、吃可轉債

為了釐清複雜案情，司法部門指派高達六位主任檢察官追查，發現樂陞案簡直是炒股、假外資、財報不實、出賣股東密約等花招樣樣來。「這個案子根本是綜合體，各種手法都用上了。」華南投顧董事長儲祥生說，堪稱近年來經典案例。隨著起訴書出爐，許金龍利用股市潛規則坑殺散戶的手法，一一現形。

上市櫃公司大股東操縱股價前的第一個動作，就是吸納夠多的籌碼，才能在股價拉高後獲得相對大的報酬。

樂陞進行五次私募，許金龍透過海外人頭帳戶共吃下多達三萬八千五百張股票，根據檢方估算，這部分不法所得高達三十九億元！

私募股必須至少閉鎖三年，才能轉換成一般股票買賣。但許金龍為了套現，想出了收購大陸網路公司，製造出小吃大的奇觀。樂陞流通股本不過十億元（不含私募股），二○一四年營收也才九億五千萬元，竟以小吃大，各以二十九億元、五十三億元收購大陸遊戲公司Tiny Piece以及同步公司股份。

但檢方追查發現，這兩家經營階層私下另與許金龍簽訂密約，收購許金龍的私募股份，幫他提前套現。這等於是拿樂陞的錢，高價買大陸公司，資金再流回大老闆口袋。

許金龍吃貨的另一工具，則是勾結券商，非法認購可轉換公司債。

樂陞為了籌集購併同步公司的資金，在二○一六年初，一口氣發行三檔可轉債，金額合計高達二十億元。

可轉債以詢價圈購方式賣出，大股東等內部人不得認購。檢方卻發現，許金龍勾結康和證，以人頭帳戶吃下大部分額度，資金來源正是將私募股賣給同步公司的不法獲利。

許金龍並找來遠東銀行，將人頭戶認購的可轉債拆分成兩部分─純債券與純股票選擇權，將債券賣給賺短期利息的民間金主，選擇權則違法賣回給大股東。這麼一來，等於讓許金龍以極低的成本槓桿套利。

「如果（可轉債、私募）太頻繁，就要注意背後是否有什麼遊戲在玩。」儲祥生分析，在目前低利率環境下，發債、私募成本比直接向銀行借款還要高，這時如果公司動作頻頻，就應保持警覺。

二部曲：操縱股價
找國票大盜護盤，逢高出脫

吃下打折股票的大股東，想要獲取更大價差，這時就得祭出二部曲：操縱股價。

二○一五年四月下旬，上櫃股和旺爆出違約交割，當時市場知名的金主兼炒手陳聰明融資慘遭斷頭，媒體報導他戶頭的大筆樂陞股票也因此被賣出套現。當時樂陞以不知情否認，但樂陞案起訴書證實，陳聰明將持有的一萬多張樂陞股賣出求現，導致股價急跌。

許金龍為維持股價，以免向銀行借貸的質押股被斷頭、影響私募股出售，他委請鼎鼎大名的炒手楊瑞仁（改名楊博智）護盤，他正是二十多年前從國票盜領上百億元炒股、已服刑出獄的「國票大盜」。

對炒作樂陞犯行坦承不諱，主動繳出三百多萬元犯罪所得的楊瑞仁，在樂陞股價一度跌到七十元時，拉回維持在九十元，以方便大股東出貨。

樂陞發行可轉債前夕，他更依照許金龍指示，與股市金主們聯手將樂陞股價壓低到七十五元，以定出較低的轉換價；可轉債發行後，他們再大幅將股價拉高到九十、一百元以上，讓人頭戶得以出脫套利。百尺竿頭公司宣布以一百二十八元公開發行樂陞股價隔天，逢高出脫許金龍人頭戶中的全部樂陞持股。

檢方統計，楊瑞仁在一年兩個月內炒作樂陞股票期間，竟有一百二十個交易日占當日個股成交量逾兩成！讓流通股本僅十億元的樂陞，股票交易週轉率數度擠進上櫃公司十大。不知情的投資人，則成幫忙抬轎或被軋空的冤大頭。

「利多、利空釋放時間很好操控，散戶玩不過大股東。」儲祥生分析，所以小散戶最終投資心法，仍是避開心術不正的大股東，挑選正派公司，並督促主管機關管制當前亂象。

只是，股市炒作手法常常推陳出新，挑戰當前監理機制，樂陞的假公開收購案，就是沒人玩過的手法。

三部曲：高價出貨
台股首見，假惡意購併騙局

台北信義區的君悅飯店，儼然是許金龍的炒股大本營，因他不僅在這裡交易股市人頭戶的獲利現金，更在這裡擘畫出台股史上首樁假公開收購案。

時間，回到二○一六年五月十五日，這一天，許金龍找來日籍人士樫埜由昭、中國世紀華通執行長王佶、樂陞財務顧問林宗漢，在君悅飯店一樓咖啡廳密謀。

為了營造樂陞股價上漲的利多消息，以利出貨，許金龍等人決定以日資基金名義，由樫埜由昭掛名人頭公司百尺竿頭負責人，出面高價公開收購樂陞股票，以掩護背後出資八成、身分為陸籍的王佶，而許金龍則出資兩成。談定之後，許金龍當場打電話，找來他的律師到君悅擬定書面備忘錄，樫埜由昭、王佶當場簽名生效。

於是，資本額只有五千萬元的百尺竿頭，宣稱要以每股一百二十八元的高收購價，公開向小股東收購三萬八千張樂陞股票，總價款高達四十八億元。理論上是被百尺竿頭惡意購併的樂陞，在公開收購案成案的當天特別發布重大訊息，喜孜孜的昭告天下即將被「強娶」。

而且，當時公開資料顯示，百尺竿頭與樫埜由昭早已透過私募成為樂陞第一大股東，為何還要用遠高出市場行情的價位惡意購併樂陞？不合理的舉動讓市場議論紛紛。

去年八月，當原定的陸資未在交割期限前到位，這則為了拉抬股價而假造的公開收購案，應聲破局。近兩萬名參與公開收購的投資人血本無歸，尤其，遠東銀行曾找地方金主當人頭認購樂陞可轉債的彰化地區，意外成了重災區。到投保中心登記求償的金額累計已超過二十八億元。

「如果樂陞沒出事，還不知道這幾年來大股東玩成這樣子。」儲祥生說。大股東機關算盡，沒想到卻玩到失控，最後不但資金套牢，自己也成了階下囚。搭配大股東造假的券商、銀行遭金管會重罰，康和證董事長葉公亮等人也成了被起訴的對象。

過年前後，為了將承作公開樂陞收購案的五億元中信金和解金撥款給受害人，投保中心忙翻天，起訴書一出爐，還要忙著加告求償對象。「真的建議投資人，怪怪的就不要碰！」邱欽庭建議，大股東坑殺散戶的手法不斷變化，投資人要避免成為受害者，案子合不合理，是最簡單的判斷方式。