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圖片來源:dreamstime

台北這幾天氣溫突然驟降,秋天總算來了......在一週前,本年度最大的併購案又誕生。(不知道讀者是否感覺近年來的併購規模一直破紀錄)

美國通訊商AT&T(股票代號:T)併購媒體巨擘「時代華納」(股票代號:TWX)。

這樁併購案引起了廣大的報導,甚至讓總統候選人川普都公開表示:「如果當選後不會批准」的意見。而併購案能否成真,也還得經過美國主管機關的批准。

為什麼AT&T要買時代華納呢?

這是一家電信公司,就像台灣的電信三雄一樣。穩穩地賺電信費用,爽賺現金流不是很好嗎?

電信產業是穩定卻難以再度成長的金牛

在著名的BCG矩陣中,將這種產業歸類為(Cash Cows),可翻譯為「金牛」或「搖錢母牛」。指擁有高市場佔有率及低預期成長的業務。

顧名思義,這類業務通常為公司帶來比維持業務所需還要多的現金收入。通常都是穩定和沉悶的,市場已經成熟,投資在這類業務並不會大量增加收入,所以企業只會對這些業務維持最基本的開支。

就像現在台灣的電信三雄,稱霸市場這麼多年,亞太跟威寶(現在改為台灣之星)始終無法追上三雄。

甚至曾經紅極一時的大眾電信PHS,也在2014年底畫下熄燈號,成為台灣首家破產的電信公司。

未來台灣的電信版圖會有什麼改變嗎?相信大多數讀者們一定也會認為「啥!不就那三家」?

是的,電信三雄還因此成為股票族中穩定投資的標的之一,甚至有「定存股的稱號」。

讓我們看看美國的情況是如何!這次的併購男主角是AT&T(股票代號:T)。

AT&T原本就已經是美國四大電信商之一,(另外三大是Verizon、T-Mobile和Sprint)這也一直是他們的金雞母。

以2015年來說,AT&T的全年總營收是1400億美金。

 

其中跟網路、通訊相關的「商務服務部門」(Business Solution)跟「行動通訊部門」(Consumer Mobility)的營收就占了72%:

 

 

那既然已經是全美四大龍頭之一,電信又早已是成熟(甚至夕陽?)的產業,要再擴張業務自然是難上加難。於是,AT&T吃下了衛星電視公司Direct TV,搖身一變成為全美最大的付費電視頻道公司。(最大的依據為AT&T在2015年年報中自述,原文為“We’re now the largest pay TV provider in the United States”)此部門營收目前僅占全體營收的24%:

 

但從股價表現上看來,吃下DirectTV並沒帶來多大的效果。從2014年5月公告併購後,到上週四10/27收盤,AT&T只漲了3.7%,弱於大盤的11.57%。(就算不計併購時代華納後下跌的10%,那13.7%的漲幅也僅和大盤相當):

 

因此畢德歐夫團隊認為,為了鞏固(甚至擴張)付費電視頻道和電信類的訂戶,他們找上了時代華納。

為什麼想擴張付費頻道用戶要找時代華納?

在談時代華納之前,我們先看另一間公司-網飛(Netflix,股票代號:NFLX)。這是一間網路串流影片公司,從「線上租DVD」起家,逐漸變成「成為會員,電影看到飽」的公司。而在會員數成長逐漸趨緩後,又轉而推出獨家製作的影集,再度衝高了會員數。(Netflix旗下最紅的影集首推白宮政治劇《紙牌屋》,其他還有《毒梟》、《夜魔俠》等)

 

「要第一時間、用高畫質一口氣看完最新一季的當紅影集嗎?加入會員吧!」這就是網飛的如意算盤了。

而基於結果,這把算盤也打得很成功。那些網飛自製的影集,除了在美國本土火紅之外,也紅到美國以外的國家!網飛也藉此吸收更多美國以外的會員。(像網飛就在今年進入了台灣市場)

除此之外,自製影集還可賺授權費,授權給其他平台播出。所以從2011年三月,網飛開始規劃自製影集以來,股價已經漲了276%!(截至今年10/27收盤)遠遠超過大盤的60%:

 

而這可能是AT&T買下時代華納的原因之一。

畢竟,電視頻道這一行越來越競爭。自從有了智慧型手機和平板電腦後,我們花在電視上的時間變少了,因為還有許多其他的選擇。

但是,內容仍然是王道。只要好看,不論是台劇、美劇、韓劇、中國劇,一樣會口耳相傳、轟動一時。而說到內容,就是時代華納的強項了。另一個熱門的美劇頻道-HBO就在時代華納旗下,HBO也被網飛創辦人視為「最主要的競爭對手」。(由此可見,網飛創辦人很早就看清「內容才是王道」的局勢 )

曾經紅極一時的影集《慾望城市》(Sex and the city)就是HBO製作的;現在更擁有可能比《紙牌屋》還紅的《冰與火之歌:權力遊戲》。

 

除此之外,時代華納旗下還有「華納兄弟」,電影《蝙蝠俠對超人》、《自殺突擊隊》等都是他們的產品;還有著名的新聞頻道「CNN」也在華納旗下。所以,如果時代華納能提供「AT&T訂戶獨享」的內容,那或許就能再度擴張AT&T的訂戶數了。

這代表AT&T股價可能要漲了嗎?

在合作模式還沒公開之前,很難說。(更何況這樁收購說不定被主管機關否決)

畢竟AT&T很大,市值達2245億美金,相當於1.5家台積電或8.22家中華電信這麼大。就如前面所提,AT&T的金雞母-電信領域已經是成熟市場。所以併購時代華納能不能成為另一個金雞母,還有待觀察。不過,「成熟市場」雖然帶動不了上漲,卻能帶來穩定的配息,這也是AT&T的強項。

自1987年至今,AT&T的配息金額大致是一路向上漲。而且殖利率截至10/27收盤也還有5.26%

 

這就是長期投資人可以著眼的地方。因為AT&T有穩定的電信業務頂著,所以就算併購時代華納最後沒有成功,那5.26%的殖利率也不算差勁。

而如果併購時代華納成真也是一步好棋,投資人長期也能賺到資本利得,下圖為AT&T日線圖:

 

目前市場一片看衰聲中,股價已經跌破年線,倘若要投資的讀者,股價最少要站上年線才能進場。

產業的興衰起落是難免的,但人類追求進步與便利的生活是不會改變的,目前電信業看來,明顯的大成長很難,屬於防禦型股票。

希望每個朋友都喜歡本週的專欄文章,如果喜歡這篇文章,可以分享給朋友。畢德歐夫專欄,謝謝你們一直以來的支持。下週見!

[快速結論]

AT&T有穩定的電信業務撐腰,殖利率也還有5%左右。以目前本益比約15來說,價格並不算太高(編按:10/31收盤價為36.79美元,若買一股,36.79x31.5=約需1160元台幣)。如果併購時代華納能讓股價上漲,投資人可賺資本利得;如果沒有成功,也可坐領配息。

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本文獲作者授權轉載,原文:比電信三雄還要大10倍的AT&T,為什麼想併購時代華納?這是長線價值還是一場投機泡沫?


作者簡介_畢德歐夫

現職為外資券商當沖交易室經理,曾管理超過30位交易員。學生時期開始投資股票,20歲開始國內期貨與選擇權的操作,而後延伸至國際外匯、指數、活牛、農產品與美國公債期貨,22歲賺到了第一個百萬。而後進入外商當沖交易室學習,累積交易筆數超過125萬筆。