上週美股一連好幾起震撼市場的消息，除了油價持續暴跌，最令投資人矚目的就是「化工業巨獸」要誕生了！
早在上週三（12/9），《華爾街日報》與《金融時報》都報導，杜邦（股票代號：DD）與陶氏化學（股票代號：DOW）正在洽談業務合併，不過換股細節未定，未來會分拆成三個部門。
當天市場一傳出這樣的消息，股價立刻大漲，市場資金一口氣湧入的結果，讓兩家公司都漲了超過10%。
事隔兩天，杜邦與陶氏化學正式宣布合併，創下化工業史上規模最大併購案。兩間都是歷史相當悠久的企業（杜邦創立於1802年、陶氏化學創立於1897年），之後將會成為市值超越1300億美元（約4.3兆台幣）的化學業巨無霸！（約等於3.3家鴻海這麼大）
換股比例存在套利空間
雙方最初將以全股票交易對等合併為新公司「DowDuPont」，根據最新交易條件，投資人將能以每1股陶氏化學股票換取1股新公司「DowDuPont」股票，每股杜邦股票換取1.282股新公司「DowDuPont」股票。
各位讀者知道為什麼上週五（12/11）杜邦會跌這麼兇嗎？
兩天前大漲10%以上的看好度，才隔兩天就大跌5.5%？如果換成台灣的報紙，應該會用斗大的標題寫著「合併案利多出盡！杜邦與陶氏雙雙大跌」。
事實上問題就出在「換股比例上」存在套利空間！並不是什麼看不看好的緣故。
各位讀者去看一下上週四（12/10）的兩家公司股價，DOW收在54.91，DD收在74.55。上週五換股比例一出來，你就發現不對勁！
每一股的DOW可以換一股的新公司（暫且稱為A），但每一股的DD可以換1.282的A股票。
DOW股價54.91，就等於A的股價。那DD股價只價值54.91x1.282=70.39元
而上週四收盤的DD股價為74.55，這代表什麼？買進DOW，快速賣出等量的DD。你就能快速賺到錢了！消息一出來，市場上的老手、基金經理人、短中線交易員瘋狂賣出手上的杜邦（DD）股票，並買進更多的陶氏化學（DOW）股票。
於是就導致了明明是合併的好事，但杜邦終場大跌5.5%，股價收在70.44。而美股上週五大跌310點，整體的大盤氣氛也不佳，DOW股價目前收在53.37。而過往合併案都會隔半年到一年的時間，所以DD目前還是略高於理論價。（53.37x1.282=68.42。）
但這是正常的，因為作這種套利交易的法人或投資人，如果利潤沒有5%以上是不會作的，一部分合併案要拖到一年甚至更久的話，那資金卡在裡面就划不來。通常會保有3%左右的空間，隨著併購下市的時間越來越近才會作到「完全修正」。
所以讀者現在千萬不要看到70.44的杜邦就急著去放空，想說合理價目前是68.42，這可真是太烏龍了！
現在流行什麼風？答案是：分拆風！
雙方預期經過監管單位與股東點頭後，併購案將於明年下半年完成，之後新公司將透過免稅分拆，分為三個獨立且公開上市的事業體，分別聚焦於農業、特殊化學與大宗化學品領域。
陶氏與杜邦過去兩年來均面臨投資人施壓，要求精簡瘦身、聚焦於成長較快的部門。有關過去化學產業的介紹，讀者可以參考這篇：本益比比台塑低、殖利率比台塑高》3大理由，你一定要知道這檔化工股
這幾年來美國資本市場一直有種聲音，那就是把一家好公司，重新下市，然後分拆賺錢跟不賺錢的部門，把賺錢的部門重新弄上市，一部分股價可以享有更高的本益比，另一部分就是不賺錢的部門也許有別家公司要，賣掉後也可以賺一筆。
之前麥當勞遭受一連串食安醜聞時，一度也面臨這樣的狀況！這派專業投資人，我們稱為「維權投資人」（active investors）！
今年10月，AIG也面臨這樣的問題。
億萬富豪投資人伊康（Carl Icahn）持有「大量」AIG股票。呼籲AIG（美國國際集團）分拆成3家公司，讓「壽險」和「房貸保險部門」成為獨立企業。他表示，如果AIG分拆成3家公司，就能擺脫「具系統重要性金融機構」的身分，免去一些監管法規的束縛。
過去在台灣，最會分拆賺錢的公司，是誰？大家應該都不陌生：大名鼎鼎聯家軍。分拆有很多的黑幕，這邊題外話就先不提！
根據研調機構Dealogic統計，今年來的企業併購交易總額已達到4.35兆美元，超越2007年成為史上最大併購年。
當金融市場資金熱錢太多，併購絕對是一條必然的道路，要不然就是學蘋果實施庫藏股買回股票。
[快速結論]
兩家超過百年歷史的公司合併，產生的火花非常巨大，基於對杜邦與陶氏的過往營運成績，長期來看這或許會是長期投資組合的好股票。各產業大者恆大，美股市場永遠擁有最多的好貨！
本文獲作者授權轉載，原文：世界級化工巨獸誕生--杜邦與陶氏超大合併案，存在套利空間？
延伸閱讀：踩在針板上的麥當勞！歡樂企業形象背後，有一群「野蠻人」整天想著拆了這間公司
作者簡介_畢德歐夫
現職為外資券商當沖交易室經理，曾管理超過30位交易員。學生時期開始投資股票，20歲開始國內期貨與選擇權的操作，而後延伸至國際外匯、指數、活牛、農產品與美國公債期貨，22歲賺到了第一個百萬。而後進入外商當沖交易室學習，累積交易筆數超過125萬筆。