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俗話說「漲多就是最大的利空」，這句話用來形容今（2024）年來驚驚漲、屢創新高的台股來說，似乎再適合不過。
攤開今年來的加權指數（台股大盤）走勢圖，台股從年初一路狂漲不停歇，直到7月時才開始出現回檔修正，整個月有近2/3的時間都呈現跌勢，至於加權股價報酬指數（大盤含息）則交出今年來罕見的單月負報酬表現（-2.85%）。
你買的高股息ETF抗跌嗎？
這波台股回檔行情，讓人想起過去2022年的熊市時，有不少高股息ETF展現令人意外的「抗跌力」，這篇內文中＜2024年上半ETF績效出爐》高股息ETF全數落後大盤？這2類ETF成最大贏家-Smart智富ETF研究室＞曾對過去2年市場多空時的高股息ETF績效進行回顧，有興趣的朋友可自行研究。
但令人好奇的是，在7月台股回檔行情下，究竟有哪些高股息ETF能繳出相對抗跌的成績？
7檔抗跌高股息ETF出列
截至2024年7月31日止，在所有上市櫃台股ETF中，屬於高股息ETF者一共來到23檔，不過僅只有7檔表現優於大盤、相對抗跌。依單月報酬高低排序，分別是國泰股利精選30（00701）、永豐優息存股（00907）、元大台灣高息低波（00713）、復華富時高息低波（00731）、野村趨勢動能高息（00944）、凱基優選高股息30（00915）和中信成長高股息（00934）。當中僅有00701單月績效為正、其他皆為負值。
表1：相對抗跌的7檔高股息ETF
不過令人更好奇的是，為什麼是這7檔ETF能相對抗跌？讓我們嘗試從ETF的產業布局、指數運作邏輯等角度做剖析。
1.產業布局
若直接從各檔ETF的產業布局做觀察，或多或少能看出些端倪。最抗跌的3檔ETF——00701、00907和00713，前3大產業中都含有股性相對牛皮的金融保險、食品、電信的產業類股，且都以金融保險類股比重最高；另一檔00915雖然不在最抗跌的前3名內，但其金融保險比重也不低、接近3成（28.37%）。而這些產業比重愈高，其績效表現通常也會愈趨保守穩健。
不過若單從產業分布的角度來看，似乎無法詮釋表中所有ETF的抗跌現象，原因在於有少數幾檔ETF，在主要產業布局中是以股性活潑的電子類股比重較高，例如00731、00944和00934，稍微打破「電子股比重愈高、波動會愈大」的既定印象。因此下一步，將嘗試從指數邏輯中找答案。
2.低波動因子策略：00701、00713、00731、00915
另一個可能的原因，在於低波動因子或策略。攤開這些ETF的指數運作邏輯，其中含有「低波動」相關因子或策略的ETF，除了名字上有「低波」2字的00713、00731外，還有00701和00915，共計4檔。而電子類股比重相對較高的00731，就以績效數字來看，其指數的低波動設計可能發揮一定程度的作用，繳出抗跌排行第4的成績。
但即便這幾檔ETF指數都有波動度的考量，但彼此的定義和計算方式卻不盡相同。以00701為例，其「波動度」指的是計算個股每季、每半年、每年的還原報酬標準差後，再以特定係數加權計算得出波動度數值，最後再將數值最低的30檔納為成分股；而00713則是看近1年（252日）的每日還原日報酬年化標準差作為波動度高低的評估，由此可見各檔ETF對「低波」認定與計算有所差異。
表2：具低波動因子策略的高股息ETF
低波動是種雙面刃？
而這些低波動因子策略，對ETF而言可能會是把雙面刃，雖空頭來臨時多能相對抗跌，但在牛氣沖天之時，漲勢卻可能大幅落後市場。觀察含低波動因子的4檔ETF今年上半年績效，除00915和大盤同期報酬差距不到1.5個百分點之外，其他檔ETF績效都遠遠落後大盤，且至少都差了10個百分點以上！
3.特殊因子策略：00944、00934
另外有2檔ETF相對特別，既沒有高比重的金融、食品等牛皮類股，也沒有低波動因子策略，但在這波修正時卻有相對抗跌的表現，分別是00944和00934。
這2檔高股息ETF都相對年輕，其指數都含有相對複雜的選股因子和策略。以00944來說，其最大的特色在於利用「股利」及「動能」雙指標計算成分股的「綜合分數」，欲達成股價成長與股利率「平衡」的效果，簡單說就是要高息股的同時，也想抓住強勢股的概念。
另一檔00934則是會依台股除權息淡旺季換股，每次換股時會依3因子（股息、成長、品質）進行加權，同樣也是以股息價差兼得為主的產品訴求。
至於是否是這些特殊因子策略帶來抗跌效果？由於績效觀察時間過短、尚無法斷定，待未來時間一長、走過多空循環的次數一多，屆時答案可能會更明朗。
追漲抗跌的高股息ETF現形？
另外，眼尖的朋友可能發現，00915雖不是最抗跌的一檔，但在多頭瘋漲的上半年時，其績效（28.74%）卻是最接近同期大盤（30.08%）！光從數字上來看，00915的似乎略帶點「追漲抗跌」的味道。不過同樣地也因時間太短、參考價值有限，仍需歷經較長一段市場多空循環後再進行觀察與驗證。
本文僅供研究參考使用，無推薦進出之意。投資前應審慎評估、自負盈虧。
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