所有的熱門股都曾是冷門股的一員！這檔從光電業跨足補教業，ROE優於去年同期

摘要

1.你記得「陳立數學」嗎？他被LED光電產業的卓越（2496）買下股權，卓越因此從光電業跨足補教業。

2.這檔冷門股為什麼值得注意？卓越在取得陳立教育股權並進行轉型前，虧損連連，並連續繳出ROE負數的成績單，但在取得陳立教育股份後，ROE明顯好轉，請看本文分析。

長大之後，或許我們早已淡忘學生時代的一切，但我們都有一個共同的回憶點—「補習班」。台北南陽街是北部著名的補習街，各種你想得到的補習教學，這裡應有盡有，而「陳立數學」相信是很多人求學回憶的一部分。

陳立數學後更名為陳立教育，提供的教育服務包含實體補教、顧問諮詢、數位學習服務，為全台唯一整合K12（從幼稚園到高中12年整個學校階段的學習）之完整教育平台業者，台北、新竹、台中、台南市皆擁有其據點。

2017年，公司將業務拓展至中國教育市場，業務以國中全科系統教育課程及教材為架構，並以品牌授權之模式經營管理。

積極擴展雲端教育
疫情期間仍持續獲利

為什麼突然提到陳立教育？這是因為雖然陳立教育沒有上市櫃，但它卻被LED光電產業的卓越（2496）買下股權，之後卓越也藉此將整個業務轉型，從光電業跨足補教業。如今卓越已經是一家補教公司，除了原有的實體補習班外，還透過雲端教育與數位教材授權的方式持續擴展業務，經歷過新冠肺炎（COVID-19）疫情的洗禮仍持續繳出獲利成績單，值得冷門股投資的愛好者關注。

卓越成立於1991年6月，原為國內光纖產品製造商之一，於2016年第4季起，公司陸續取得陳立教育100%股權，跨足並逐漸轉型為教育服務商。2020年7月，卓越出售原事業單位（光纖），徹底轉型。

觀察卓越近期財務數據：去年現金股利發放率79.3%；近4季（2022年Q3～2023年Q2）股東權益報酬率（ROE）11.2%；2023年Q2的營業利益率11.5%、本業收入比率90.7%、營運現金流量1億5,000萬元、負債比41%。

從財務數據上來看，卓越的財務相當良好，不僅ROE超過8%的水準，本業收入比率也高達90.7%，負債比也相當得低。但我比較感興趣的是，為什麼本業收入比率不是接近100%呢？打開2023年第2季損益表可以發現，主要是「利息收入」與「投資認列」的緣故。由於這兩者都是公司常見的業外收入來源，且數字並不高，只有100萬元左右，故我們可將卓越認定為是一家高度專注本業的公司。

卓越較特殊的部分在於ROE變化表現。從圖1可發現，卓越在取得陳立教育股權並進行轉型前，可說是虧損連連，並連續繳出ROE負數的成績單，這也不難想像經營者急需進行轉型的原因。而卓越在取得陳立教育股份後，ROE明顯出現好轉的跡象，不僅迅速擺脫ROE負數的困境，更一度來到21.1%（2017年）的好成績，此時是原光纖事業部與陳立教育股份共同繳出的成績單。2019年後，卓越決議要擴大教育事業比重進行轉型，不僅成立新的合資公司，並在2020年處分光纖事業部，徹底轉型。

 

當然這也是一場豪賭，比較保守的做法是光纖與教育事業部同時進行，但實際上，陳立教育與卓越的原經營團隊在想法上有所衝突，這也是公司後來整個切割光纖事業部，專注於教育事業的原因。而這一切割，與擴張教育事業單位的決定，也讓ROE降到9.7%（2019年）。隨著經營紛爭落幕，卻又遇到疫情造成實體補教事業重挫，導致ROE一度降到7.1%（2021年），並被迫加強發展雲端教育事業。但隨著疫情管制放寬，實體補教事業又開始恢復動能，並在2022年繳出9.9%的ROE表現。

在近期表現上，卓越近4季ROE更是高達11.2%。而從該公司主要的ROE增長表現可看到，每年第3季是主要的旺季時刻（新學期開學的緣故），在今年前2季ROE表現都優於去年同期的狀態下，我們會很樂觀地看待該公司在第3季會繳出不錯的數字表現（詳見圖2）。

 

一般在看卓越的未來性時，很容易受到「少子化」這個關鍵字影響，而忽略業績發展並不僅限於自家的補習人數，而是有其他各種可能性。例如增加每位學生參加的學習科數、單科費用與異業授權等方式。而合作授權與師資派遣的方式，讓整個授課人數得以持續往外擴張。所以在看補教業的時候，不能只看補習班人數與數量來判斷，有沒有好的經營策略讓營收動能持續擴張，才是決戰補教業的關鍵所在。

過去補教文創類股也曾經歷過一段股價飆漲的美好時代（2017年～2018年），但隨著疫情打擊，有人一蹶不振，營收大幅衰退，甚至無法配發股利。而卓越則是繳出現金股利3.3元的成績單，加上今年的業績持續成長，可樂觀期待明年公司會有更好的股利政策。

在這個電腦類股與高息型ETF吸引市場目光的時刻，補教業顯然未受到關注，交易量也低落，是標準的冷門股。但我常說，市場上的熱門股也曾是冷門股的一員，只要鎂光燈打在身上與題材加持，又將能踏上耀眼的舞台。但不要忘記了，公司的體質才是一切的根本，體質好的公司才能撐過市場寒冬，迎來再次成長的機會。

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