今年通膨，明年通縮！最適合進場的時機在「明年此時」

摘要

1.美國聯準會在今年3月啟動升息，各國央行除了日本和中國外都跟進，過去2個月來原物料價格也都呈現下跌，困擾全球的通膨問題正逐漸轉向中。

2.筆者預估2022年通膨嚴重、景氣下滑，要保留多一些現金；2023年景氣持續下行，將進入通縮年代，各國央行會降息挽救經濟；2023年年底景氣則會落底復甦，投資人可在此時逢低進場；2024年景氣開始由成長期步入繁榮期，物價溫和成長，這將是投資的最佳年代，也是下一個10年大榮景的起點。

今年以來通貨膨脹（簡稱通膨）就像陰魂不散的鬼魅，困擾著全球的經濟。美國6月消費者物價指數（CPI）年增率（即通膨率）意外飆破至9.1%，創40年來新高紀錄，這如同預告美國聯準會（Fed）升息速度將加快，次數、時間和壓力也會拉長或加大。

歐元區則受能源價格上漲影響，6月通膨率攀升至8.6%，再創歷史新高，市場對歐洲央行（ECB）大幅升息的呼聲更為響亮。

隨著國際農工原料行情走高，台灣的通膨率自今年3月起不但在3%以上，且連續走高，6月更衝到3.59%，刷新2012年8月以來新高紀錄。市場預期，台灣央行9月鐵定升息半碼以上，同時搭配調升存款準備率1碼（即0.25%）。

目前通膨已上升到了民眾難以忍受的程度，甚至到了影響各國執政者的政權。美國總統拜登（Joe Biden）聲望慘不忍睹，跌破4成，支持率降至36%。最新民調顯示，有高達7成的美國人表示，不希望拜登競選連任美國總統。

斯里蘭卡經濟崩盤，原油、糧食、藥品等資源嚴重短缺，總理威克瑞米辛赫（Ranil Wickremesinghe）於今年7月6日宣布國家已經破產後沒隔幾日，其與總統拉賈帕克薩（Gotabaya Rajapaksa）雙雙宣布辭職。以上這些都是通膨惹的禍。

探究這次通膨發生的原因，包括2018年美中貿易戰啟動，美國對中國提高進口關稅、2020年因新冠肺炎（COVID-19）疫情延燒全球，各國央行推出量化寬鬆貨幣政策（QE）、海運缺櫃、缺船、塞港，造成運價一日三市、2022年俄烏戰爭造成原物料價格飛漲等。在金融市場波動加劇的情況下，全球正面臨著第二次世界大戰以來最大考驗。

民間消費力道減緩
導致企業獲利因而下修

古代陶朱公范蠡曾說：「貴上極則反賤，賤下極則反貴（指物價貴到極點，就一定會下跌；物價賤到極點，就一定會上漲）。」今年開始，困擾全球的通膨問題正逐漸轉向中。首先美國聯準會已經在今年3月開始啟動升息，並且在6月進行縮表（指收縮資產負債表），各國央行除了日本和中國以外，紛紛跟進。

美國為了自身物價飆漲的苦果，宣布取消對中國的一部分進口關稅，包含服飾、文具等消費性商品，藉此對抗居高不下的通膨。消費性電子產品如NB、PC、Smart Phone等因提前消費，今年需求跳水。海運運價不再創新高，甚至出現下滑的情形。

各國股市從年初開始，在美股領跌下紛紛重挫。各國房地產不再創新高，不動產的買氣瞬間急凍。而因通膨居高不下，民間消費力道減緩，企業獲利因而下修，市場開始擔憂未來景氣將面臨衰退。

衡量通膨的指標常見有4種：
1.CRB指數：由美國商品研究局彙編的商品期貨價格指數，涵蓋了能源、金屬、農產品、畜產品和軟性商品等期貨合約，為國際商品價格波動的重要參考指標。

2.生產者物價指數（PPI）：指工廠端採購生產原料的價格指數。

3.躉售物價指數（WPI）：指大盤商向工廠進貨的價格指數，這是商業行為榮枯的重要指標。

4.消費指物價指數：指家計單位購買商品的指數，是各國央行制定貨幣政策的重要參考依據。這4大指數具有傳導性，但是有時間的落差。

過去2個月以來
原物料價格呈下跌趨勢

過去2個月以來，原物料價格無論是工業金屬的銅、鉛、鋁，或是貴金屬的黃金、白銀，以及農產品的黃豆、小麥和玉米，都呈現下跌的情形，CRB指數也快速滑落。

原物料價格的漲跌，不像高科技產業可以創新，它完全符合經濟學的供需法則。當供給大於需求價格就下跌；當需求大於供給價格就上漲。當價格下跌，廠家不願意囤積庫存，整個產業鏈進入寒冬；當價格上漲，市場上追價意願高，投機客也進場，整個產業鏈蓬勃發展。

當前CRB指數已經下跌，接著就會影響到PPI和WPI，最後傳導到CPI。由於物價指數CPI的計算是採用YoY（年增率）的算法，也就是和去年同期相比。今年上半年通膨率之所以高到嚇人，「去年上半年基期低」是重要原因之一，而明年上半年的通膨率，在今年上半年的高基期下，勢必下跌。

華爾街有一句名言，就是「股市大崩盤可以馬上解決通膨問題。」因為大家窮到沒錢消費，通膨自然滑落。而美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）也在日前表示，為了打擊通膨，升息是必要的手段，即使傷害到經濟，也在所不惜。

影響你我財富看不見的兩隻黑手就是「CPI年增率」和「GDP年增率」，如果你能了解並掌握這2項指數的變化，就可以在每次財富重分配的過程中成為贏家。

筆者預估，2022年通膨嚴重、景氣下滑，稱為「停滯性通貨膨脹」，此時金融商品價格由高點滑落，要保留多一些現金；展望2023年景氣持續下行，金融市場表現疲弱，物價開始下跌，進入通縮年代，各國央行開始降息挽救經濟；到了2023年年底，景氣落底復甦，物價在低檔徘徊，此時金融市場不再破底，投資人可逢低進場；最後到了2024年，景氣開始由成長期步入繁榮期，物價也溫和成長，這將是投資的最佳年代，也是下一個10年大榮景的起點（詳見圖1）。