股市好手丁彥鈞傳授股利＋價差雙賺祕訣：用殖利率評估金融股買進時機

摘要

1.股市好手丁彥鈞認為，金融機構受到政府嚴格監督，故其所發行的股票，品質與其他產業相比，可說是相對優良。

2.加上金融股的獲利穩定、殖利率高，投資人只需要透過財報分析公司經營本質、了解公司的核心競爭力，再找出股價被低估的優質金融好股，持續逢低買進，就能既賺股利又賺價差。

3.挑選出優質金融股後，接著，還必須在股價便宜時買進，才能賺取正報酬。而衡量金融股的股價是否合理，短期建議用技術面的KD指標判斷，中期可以用基本面的殖利率衡量，長期則必須用股價淨值比評價。

編按：投資金融股15年、年報酬率15%、目前身價7,000萬元的股市好手丁彥鈞認為，金融機構受到政府嚴格監督，故其所發行的股票，品質與其他產業相比，可說是相對優良。加上金融股的獲利穩定、殖利率高，投資人只需要透過財報分析公司經營本質、了解公司的核心競爭力，再找出股價被低估的優質金融好股，持續逢低買進，就能既賺股利又賺價差，讓金融股養你一輩子。

而丁彥鈞也將自己如何辨別優質金融股的方法，例如銀行業可比較存放款利差、逾期放款比率；證券業可比較市占率、獲利能力；保險業可比較繼續率、理賠訴訟率等，寫入《靠優質金融股　養你一輩子》一書中，希望讀者都能借鑒他的經驗，進而收穫滿滿。以下為本書精彩摘要：

挑選出優質金融股後，接著，還必須在股價便宜時買進，才能賺取正報酬。而衡量金融股的股價是否合理，短期建議用技術面的KD指標判斷，中期可以用基本面的殖利率衡量，長期則必須用股價淨值比評價。以下說明如何運用「殖利率」判斷股價是否合理。

學術上，殖利率只考量現金股利的部分，其算法為：現金殖利率＝現金股利÷股價×100%。但實務上，投資人亦會將股票股利的部分納入考量，故殖利率的算法會改為：殖利率＝（現金股利＋股票股利）÷股價×100%。

由於我們是要判斷股價是否合理，因此，應該要將目光放在「股利（指現金股利＋股票股利）」上。一般來說，若股利愈低，殖利率會愈低；股利愈高，則殖利率也會愈高。目前台灣上市櫃的15檔金控股，殖利率大多在4%到7%之間。

有許多投資人會在公司宣告發放股利前，事先猜測未來的股利金額，選擇殖利率高的買進卡位，若最後公司實際公布的股利金額與預期的一致，股價就有機會上漲，投資人就可以賺到價差。

例如富邦金（2881）2020年全年每股稅後盈餘（EPS）為8.54元，於2021年4月29日宣告每股發放3元的現金股利和1元的股票股利（當年度盈餘會在隔年配發），雖然盈餘分配率僅47%，但以當天收盤價64.2元計算，殖利率高達6.2%，高於過去4%到5%的平均水準。

富邦金在重大訊息公告股利金額後，股價從64.2元漲到2021年7月19日的最高價85.7元，不到3個月漲了33%，漲幅相當驚人。投資人若能事先預測股利金額，挑選殖利率高的股票買進，就有機會賺到價差（詳見圖1）。

 

2大因素
影響金融股股利政策

然而，投資人要了解的是，金融機構受到政府高度監理，限制很多，並不是想發多少股利，就可以發多少。如果浮濫發放現金股利，將導致資本適足率過低，金融機構能投資的風險性資產變少，未來的獲利可能下降，不利長期經營發展。至於這中間的比重究竟該如何拿捏，就考驗經營者的智慧了。

以下，我們先來看「法定盈餘公積」和「資本適足率」對於金融機構發放股利的影響。唯有先了解金融機構股利發放的運作規則，才能幫助大家在決策上有更好的判斷。

因素1》法定盈餘公積
根據《銀行法》第50條第1項規定：「銀行於完納一切稅捐後分派盈餘時，應先提30%為法定盈餘公積。法定盈餘公積未達資本總額前，其最高現金盈餘分配，不得超過資本總額之15%。」這表示銀行被限制盈餘分配的比率提升至30%，能發放的比率只剩70%，且每股現金股利金額的上限為1.5元。由於公司的稅後淨利在扣除盈餘公積之後，剩下的金額才能拿出來分配給股東，因此盈餘公積提撥的比率愈高，就代表股東可以分配到的金額就會愈少。

從股東的角度思考，現金股利金額過低，到手的現金變少，難免心情不好。但從國家的角度思考，金融機構是穩定社會經濟的重要角色，若金融機構願意降低配息比率，強化財務結構，可以使社會上眾多的小額存款者受到更安全的保障，對整體社會來說有正面的貢獻。

由於金融業的盈餘分配率必須符合法令規範，所以股利發放的額度會較一般公司低，並非大股東吝嗇小氣壓榨一般散戶。若要預測金融股（特別是金控股）當年度發放的股利金額，除了參考歷年的盈餘分配情況，也可以從獲利來源的占比進行分析。

以目前上市櫃的15檔金控股來說，壽險獲利來源占比超過50%的富邦金、國泰金（2882）、新光金（2888），盈餘分配率皆低於40%。開發金（2883）與中信金（2891），壽險獲利來源占比也偏高，故盈餘分配率在50%以下。而獲利來源以銀行為主體的金控，會有比較高的盈餘分配率。

由此可知，預測金控股的股利金額是有技巧的。除了觀察過去的配發情況，參考法說會的資訊，分析獲利來源的占比，也是相當重要。由於壽險盈餘分配受限制的情況較多，故股利金額應保守估算，才不會因為過度樂觀而做出錯誤的決策。若能準確預估金融股的股利金額，事先布局，投資人不僅能領到股利，還有機會賺取價差。

因素2》資本適足率
資本適足率是用來反映銀行在存款人和債權人的資產遭到損失之前，該銀行能夠以自有資本承擔多少損失的程度，公式：銀行資本適足率＝自有資本淨額÷風險性資產總額×100%。

依據《銀行資本適足性及資本等級管理辦法》第5條規定，銀行資本適足率必須超過10.5%才合法。有人會問，既然法律規定資本適足率不得低於10.5%，那就維持在10.5%不就好了？為什麼有些銀行的資本適足率會高於10.5%呢？這是因為當銀行有比較高的資本適足率時，就可以持有風險比較高的資產，賺取比較高的預期報酬率。

也就是說，當銀行發放現金股利，把放在身上的現金交到股東手上時，銀行的自有資本會下降。一旦低於主管機關的要求，之後的業務就會被限制，只能從事低風險的業務賺取少少的錢，獲利能力會下降，不利長期發展。

若公司配息大方
短期有利推升股價上漲

我們從前述可以知道，金融機構的股利發放金額，受到「法定盈餘公積」和「資本適足率」的限制，不是經營者想發多少就可以發多少。那是不是說，對於金融機構來說，現金股利的發放並不重要呢？當然不是如此，現金股利的多寡，對投資人還是有影響的。

根據資訊經濟學，股利政策可以傳達管理者對自家公司未來的看法。如果一家公司的股利金額比較大方，代表管理階層認為目前資本充足、現金充裕，發完現金股利後仍可以維持成長性。故金融業大方的股利政策，短期內容易推升股價上漲。

然而凡事都有一體兩面，對於金融股來說，過度大方的股利政策，會導致金融機構的業務受到限制，無法從事高風險高報酬業務，使得獲利成長速度放緩。若金融股未來的股利發放金額不如預期，則股價會慢慢回到它應有的價值。

也就是說，金融股大方的股利政策雖然能讓投資人在當下領到豐厚的現金，但換來的卻是銀行獲利成長放緩，股價上漲較少，有可能讓投資人領到股利，卻賠了價差，並不是提升投資報酬率的最佳方式。

那究竟該怎麼做才比較好呢？很簡單，對於金融機構的管理階層來說，股利政策應該在「照顧股東」與「追求內部獲利成長」之間取得平衡。對於投資人來說，應該追求的是「股利」、「價差」兩頭賺。（本文摘自第6章）

 

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