康友下市、KY股接連出事，他卻繼續存KY股！華倫：如何避開地雷股？

摘要

2020年底有這3檔討論度很高的KY股：生技股康友-KY（6452）因為連續2季無法繳交財報，自2020年8月18日開始暫停交易，而董事長、總經理和財務長等高階主管紛紛失聯和辭任；中國童裝品牌淘帝-KY（2929）兩度更換會計師後爆出買25億元基金疑似作假；經營網路及購物台商品銷售的凱羿-KY（2939），也爆出購買輕質循環油商品遭詐騙，由於內控制度存在重大疏失，被打入全額交割股，而後該公司也更換董事長。

KY股接連出事，投資人因此聞KY股色變。上述股票疑似因財報造假或繳不出財報，導致股價連續重挫，甚至還被證交所施以暫停交易及全額交割股處置。但是，KY股都不好嗎？筆者也曾提過，任何股票都有績優的、也有不好的，不管是不是KY股，都有可能發生財報造假情事，所以本期專欄再繼續深究KY股，從護城河的角度和財報上的數字可以略微窺知一二。

先從財報面來說明，就張明輝會計師的《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》一書中，有提到公司做假帳幾項特質如下：

特質1》應收帳款周轉天數過高

應收帳款代表出貨後，下游客戶尚未支付的帳款，應收帳款周轉天數（以下簡稱應收帳款天數）則代表這家公司收回應收帳款的平均天數。應收帳款天數過高，表示帳款收不回來的風險愈高，合理的應收帳款天數為90天以內；超過90天則恐怕有嚴重的呆帳，甚至有可能是公司做假帳所導致（例如將自家產品賣給空頭公司以創造假營收）。

特質2》存貨周轉天數過低

存貨周轉天數（以下簡稱存貨天數）代表存貨出售的平均天數。正常的存貨周轉天數差不多60天（2個月），若公司存貨都能在10天以下就售出，很明顯是假交易做過頭了。

再來看看筆者的存股標的鮮活果汁-KY（1256），平均應收帳款天數25.5天，存貨天數40.96天，就比較正常和令人放心了。

 

從護城河角度判斷　是否值得長期存股

至於凱羿-KY、康友-KY從這2項數字看不出特別異常之處，就可另外再從董監持股是否異常（持續賣出股票）來觀察。

若是要評估是否值得長期存股，就得再回到公司基本面及判斷護城河了。例如可以從護城河的角度來看鮮活果汁-KY這家公司：

1.品牌專利：根據2020年10月法說會資料，鮮活果汁-KY申請專利項目共72項，取得專利證書40項，客戶新品開發接案及研發部門立案每年約733項；新品開發完成每年約328項，鮮活果汁-KY研發實力強。

2.轉換成本：鮮活果汁-KY能做到針對不同客戶客製化產品，一般小型廠商沒有能力客製化，因此客戶相當依賴鮮活果汁-KY，客戶無法轉換到其他飲料供應商。

3.網絡效應：鮮活果汁-KY的研發產品和研發實力會在業界口耳相傳，因此新客戶也會主動找上門。尤其是在2020年疫情過後，小型廠商無法即時恢復產能，就順勢被鮮活果汁-KY搶下市占率，主動找鮮活果汁-KY的客戶就大幅成長了25%。

4.成本優勢：2019年已經完成華東昆山廠二期物流倉儲自動化系統，產能每年6萬5,000公噸；華北天津二期完工產能每年2萬噸；華南廣東二期擴建完成，產能每年2萬5,000公噸，三廠合計年產能11萬公噸，相較2018年底年產能7萬5,000公噸，大幅成長了46.7%。

5.經濟規模：鮮活果汁-KY是中國果汁王，根據2020年股東會時發言人的說明：華東滲透率達60%、華北20%、華南25%。

再者，鮮活果汁-KY也符合筆者的存股條件（詳見《Smart智富》月刊269期專欄），果汁飲料屬於每天重複消費的民生必需產品，不受景氣影響。除了在2020年第1季因為疫情緣故，當時中國封城造成公司獲利大幅衰退之外（詳見表2），到了2020年第2季、第3季，無論是稅後淨利金額，就連毛利率、營業利益率表現，與前一年度同期相比，都呈現穩定成長。

 

近年來，中國餐飲業的產值逐年都有10%以上的成長，新式茶飲和手搖飲店也正如火如荼開立，鮮活果汁-KY採「豐田式管理」，先向客戶收取貨款再出貨，大幅減少呆帳；負責現調機業務的子公司「光裕堂」在虧損5年之後，終於在2020年第3季轉虧為盈，由於此項業務在中國市場已經沒有顯著的競爭對手，因此，也會成為鮮活果汁-KY另一個成長的動力。

除了中國市場之外，鮮活果汁-KY也將進軍日本和東南亞，並計畫3年之內回台灣設廠，到時候鮮活果汁-KY的能見度可望繼續提升。