未來還能存金融股嗎？阿格力：關注證券或手續費為主要收益的金融股！

摘要

觀察今年大盤指數的表現，從6月10日的1萬1,720.16點，一路上漲至10月8日的1萬2,887.19點，將近10%的漲幅，讓市場和投資人慢慢重拾信心。但與大盤連動性高、備受投資人青睞的金融股，卻因不斷受到政治緊張、利率調降、各國政府撒錢等動盪因素干擾，導致近期獲利表現持續不振，自然反映在相關類股低迷的股價表現。

金融類股指數於6月10日創下近期相對高點的1,311.56點後，就一路下滑疲軟。截至10月8日，指數跌到了1,204.9點，累積跌幅逾8%。為什麼金融股會與大盤走勢相反？

這要分析金控業務才能看出端倪，因金控旗下業務眾多，相對於銀行股更具營收多元、營運風險分散的優勢。而金控的獲利結構，可分為銀行（存放款、信用卡）、證券（股票、期貨、投信）、保險（產險、壽險）等3大業務類型（詳見表1），投資人須細究旗下子公司營收比重及獲利情形，並觀察其相對性風險因素才能持盈保泰。

 

銀行業務》降息＋紓困　影響放款獲利

依銀行局對信用卡業務的統計資料顯示，玉山銀行8月份簽帳金額為390億6,000萬元，奪下當月簽帳金額第1的寶座。再觀察玉山金（2884）2020年第2季季報，上半年金控整體淨收益有高達34%來自手續費及佣金淨收益，代表金控獲利相當倚賴銀行。

另外，因為銀行獲利來源主要是藉由存放款的利差賺取收益，易受升（降）息影響獲利穩定度。合庫金（5880）就是相當依賴銀行利息收益的企業，從今年第2季季報來看，上半年利息淨收益占整體淨收益達72%。合庫金上半年利息收入為278億2,400萬元（年減8.11%），主要就是因為銀行端放款受到降息而影響利差空間（詳見圖1），加上配合政府紓困放款而導致金控整體獲利下滑。

 

證券業務》台股創新高　相關龍頭股表現亮眼

台灣證券交易所在10月8日新聞稿中指出，截至當日為止，台股日平均成交金額為1,907億2,400萬元，突破近年新高紀錄。再以當日全體上市公司市場總值為39兆2,300億元、發行量加權股價指數收盤為1萬2,887.19點來計算，今年至當日止所累積增幅分別為6.75%和6.41%。

而國內證券龍頭元大金（2885），旗下的證券、期貨及投信等子公司，因皆為業內龍頭而表現亮眼。故元大金公告自結前3季每股盈餘（EPS）為1.61元（年增率8.78%），充分展現金控獲利以證券業務為主的優勢，在金融市場逆風時仍可穩健發展。

保險業務》IFRS新制下　須立即認列過去損失

金管會於今年9月30日新聞稿表示，為讓國內保險業清償能力制度接軌國際，將於2026年全面採用國際會計準則理事會（International Accounting Standards Board, IASB）發布之IFRS17。

簡單來說，壽險業為高負債比及財務槓桿之產業，若採用IFRS17則以公允價值衡量資產負債及資本，就能有效降低利率及負債的風險。再以實際面來探討，最大衝擊就是保險公司必須立即認列過去「賠錢保單」的損失，但賺錢保單卻只能在保險期間採逐期認列。此時國內最大壽險國泰人壽勢必首當其衝，若未來因會計原則而預留各種準備金及提列盈餘公積，那麼也可能因此影響母公司國泰金（2882）未來的獲利及配息。

對於金融股，投資人最大的信心就是「不會倒」，即使發生嚴重利空也有國家出手相救，避免引爆一連串的金融危機。而今年疫情嚴重讓金融機構放款資產品質變差，導致許多銀行獲利不如預期，從逾放比的變化可看出端倪。觀察銀行局今年1至8月發布本國銀行資產品質評估分析統計表，多數官股銀行逾放比惡化幅度相對民營銀行來得快，可看出政策性放款對官股行庫的影響性極大。

例如官股模範生兆豐銀行，逾放比自1月份0.17%上升至8月份0.26%（惡化），但同期京城銀行的逾放比則從0.02%降至0.01%（表現優異），從兩者逾放比變化也直接反映在獲利動能差異。

價值投資大師塞斯．克拉爾曼（Seth Karlman）說：價值投資是購買一檔價格低於價值的股票，並且在價格高於價值時賣出的投資策略。而目前金融股就頗有價值浮現的味道，無論是股價淨值比、股價本益比都出現相對低點，但投資人此時需特別注意低點浮現的主因為何。放眼2021年的金融股發展，多關注證券或手續費為主收益的績優股，除獲利相對穩定，也更能適應日益嚴峻的金融市場。