從中國經驗看全球經濟重啟走向

摘要

目前在世界各地，不論是投資人或非投資人，都高度關注新冠肺炎疫情後的各國經濟會在何時及如何「重啟」。同樣重要的是，經濟何時能真正地再度活躍？也就是說，消費者何時及如何才能安心，繼而恢復正常消費行為？企業何時能創造夠安全的工作環境，讓員工重返工作場所，並回復危機前的生產水準？

眾所周知，距離有效且能大規模供應的疫苗問世，可能還需要一段時間。人們普遍認為，一旦輕忽社交距離政策，很有可能導致第2波感染，甚至可能再次引發封城。因此除了觀察消費者和企業在經濟衰退後所持的謹慎態度外，也需密切關注在病毒仍可能持續傳播下，民眾的行為變化。

在試圖研究後新冠肺炎疫情時期可能出現的行為變化時，我們認為把中國當成歐洲和美國的領先指標是最有用的。這是因為中國是一個經歷嚴重疫情發作，但在2個月後順利「重啟」經濟的國家。

當然，各國之間存在著許多重大差異：疫情的嚴重程度各不相同，公共衛生基礎設施（包括檢測和接觸者追蹤）存在顯著差異，市場對宏觀政策的反應各異，以及政治和文化上的差異等等，因此無法完全類比。

但我們也認為，儘管地區不同、文化不同，但人類行為的基本模式是類似的，因此經濟重啟後中國的消費者與商業等行為，仍可為西方國家的發展走向提供重要線索。

民眾可支配所得減少
使得民間消費增速趨緩

從中國的經驗來看，在確定疫情得到控制後，決定重新開放經濟時的確面臨挑戰，因此經濟活動熱度在開始時呈現平緩走勢，但隨著政府和公眾對衛生與防疫能力信心提高後，經濟活動的熱度開始提升。這從2月21日中共中央政治局會議後，特別是2月下旬和3月初，包括煤炭消費、房地產銷售和城市交通壅塞等日常活動指標都明顯加速就可看出（詳見圖1、2）。只是經濟重啟後的這2個月活動水準，還是較往年有所放緩。

 

 

儘管中國境內大部分地區已經陸續復工，但是民間消費卻還未全面復甦，非核心消費支出較去年減少20%，主要是因為今年第1季民眾可支配所得較去年同期減少3.9%。這反映出民眾對未來的不確定，也反映出民眾此時選擇盡量避免群聚的心理，導致消費增長的速度減緩。

這波疫情發生後，產業趨勢也產生變化，民眾的消費習慣從實體消費快速轉到線上消費。根據中國數據顯示，3月份實體消費支出較去年同期減少13%，但線上消費支出卻比去年同期上升11%。

中國約花2個月時間重啟經濟的歷程，可為成熟國家的預期提供一些方向。只是，其中一個重要的差異是：成熟國家的經濟復甦將是一條平緩中帶有崎嶇的道路。

畢竟，就算是企業重新恢復營業，也並不代表消費者會蜂擁而至，因為多數消費者可能還是想遠離擁擠的人群。必須讓民眾感到安全，民眾才愈能恢復半正常的活動。

然而，從許多現象可以觀察到，成熟國家即使陸續恢復半正常活動，其經濟正常化的規模和速度可能會不如中國，因為美國和歐洲經歷更嚴重的疫情，而且疫情達高峰的周期也比中國長。更重要的是，相對中國，美國的失業率快速攀升，員工能回工作崗位的速度會更慢，連帶消費者也會更加謹慎。

貨幣、財政政策支撐
股市已快速恢復

有鑒於中國的疫情經驗，及中國和西方經濟體的差異，全球股市可說以極快的速度反映歐美疫情的利空。受到疫情的影響，儘管預期今年經濟成長率不會太好，但從今年初到5月14日止，標準普爾500指數僅下跌約11%，這顯示在貨幣政策與財政政策的雙重支撐下，市場已從疫情的高度恐慌中快速恢復過來。

我們認為貨幣政策與財政政策對市場有極大助益，只是須留意的是，政策支撐的利多已陸續反映在股市中，但估值卻尚未完全反映出未來幾個季度、甚至未來幾年增長和營收的潛在不確定性。事實上，儘管政策決策者透過這些政策為市場注入流動性，但他們並未完全解除潛在的償付能力風險，這是投資人需留意的潛在變數。

至於在市場方面，我們看好中國及其他北亞經濟體的程度，要多過於其他的新興市場經濟體，主要是因為前者顯現出較佳的疫情管理與控制能力，同時對外的融資能力也較佳，未來也有較多的刺激政策可以推出。

至於在產業發展的前景上，我們也看到幾個趨勢，亦即在多國封城政策中，許多產業表現相對突出，包括通訊服務、健康醫療等；在當前還未出現有效疫苗的環境下，我們持續看好這些產業的發展前景。

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