去（2020）年因新型冠狀病毒疫情，衝擊全球的經濟面，各國政府接續推出寬鬆的財政政策、以及貨幣政策，但也由於全球央行大幅降息後，造成銀行利差縮小、壽險業的海外投資收益縮水、各企業也因經營困難而必須和銀行借貸等...，金融業也面臨獲利下修的壓力。
今天我們就要來討論，民營金控中的前段班——玉山金（2884），在全球經濟逐漸復甦，國內經濟基本面也相對佳之下，今年的營運展望如何？
了解公司
金控顧名思義，是以間接的方式來進行金融業跨業整合，可投資控股的範圍包括了，銀行業、票券業、信用卡業、信託業、保險業、證券業、期貨業、 創投業、外國金融機構等...，截至目前金控股共有15檔，其中官股有4檔、民營股有11檔，以玉山金來說，是一間涵蓋銀行業、證券業、創投業3大業務核心的民營金控公司。
股東持股結構如下：
資料來源：玉山金官網
本國自然人比例最高占40.24%，其次為外資占37.04%，是所有金融股中散戶持股比例最高的，尤其去年10月盤中零股上路後，股東人數從2020年10月30日的42萬6,663人，增加到46萬6,225人（截至2021年4月9日） ，可以看得出相當受到存股族的青睞。
資料來源：臺灣集中保管結算所
資料來源：臺灣集中保管結算所
業務範圍
近期在2月的法說會上公布，2020全年淨收益為562億5,000元，稅後淨利180億2,000萬元，每股稅後盈餘1.43元，股東權益報酬率10.17%，資產報酬率0.66%，近年利率雖然持續在降息導致利差縮小但從財報上還是可看出獲利及EPS都有成長。
主要的獲利來源是玉山銀行占比90.7%，其次為玉山創投占5%及玉山證券占4.3%。營收來源為3大部份，利息收入、手續費收入及投資收入。
資料來源：玉山金2020年第4季法人說明會
2020年淨利息收入為213億元，占比37.9%，淨手續費收入198億元占比35.3%，其它投資外匯收益為150億元占比26.8%，相較2019年同期比較，淨利息收入成長了7.3%，總存款及總放款沒有因利差問題導致衰退，其中以台幣活期存款成長24.4%，及房屋貸款成長25.6%這2項最多。
資料來源：玉山金2020年第4季法人說明會
淨手續費收入則成長了5.9%，並創下連續12年正成長的紀錄，由於民營銀行在營業上較官股銀行積極，財富管理的範圍廣泛及商品多元化，更能為客戶提供更多的選擇，因此以財富管理淨手續費及信用卡業務這2項表現最佳。
資料來源：玉山金2020年第4季法人說明會
財務體質評估
前面了解玉山金的業務範圍，再來開啟艾蜜莉定存股App，因金融產業的評估方式和一般產業不同，所以不針對10項財務體質來探討，但可參考逾放比率及備抵呆帳率檢視銀行體質。
玉山金體質評估檢視表
資料來源-艾蜜莉定存股App
逾期放款比率及備抵呆帳覆蓋率
以下僅列出6家國內銀行來參考資產品質，「逾放比率」是指逾一定期限，未正常繳納本息的放款占總放款的比率，也就是金融機構放款給客戶後，無力償還本息的狀況，一般建議能在3%以下授信品質會較佳。
「備抵呆帳覆蓋率」是指備抵呆帳占逾期放款的比率，是用來衡量金融機構承受呆帳的能力，比率愈高其代表萬一收不回逾期款時，所受到的影響較小，以玉山金這兩個指標來看，都還算在安全範圍內。
資料來源：銀行局本國銀行資產品質評估分析統計表
近期營收及股利政策
2020年每股稅後盈餘1.43元，3月營收為48億7,900萬元，較去年同期44億9,700萬元，年增8.5%，累計1月～3月營收為136億9,200萬元，較去年累積營收139億6,700萬元年減2%，3月稅後盈餘為19億6,000萬元，累計1月～3月稅後盈餘為52億元。
玉山金近1年營收及每股盈餘（單位：百萬元）
資料來源：Cmoney理財寶
年年賺錢獲利穩定，連續14年配發股利
玉山金近10年殖利率
資料來源：艾蜜莉定存股App
近10年來都有配發股票股利，因此這幾年股本膨脹了不少，每股稅後盈餘均有年複合成長，且盈餘分配率皆有80%以上，是一家願意和股東分享利潤的公司，以3月31日收盤價26.1元來看，今年公布0.61元現金股利及0.61元股票股利，總計1.22元，換算出來的殖利率約4.67%，因近期股價開始有回升了，現在買進殖利率不是很高，建議待股價下跌時再買進。
玉山金近10年股利政策
資料來源：Cmoney理財寶
估價及買賣策略
玉山金估價法
資料來源：艾蜜莉定存股App
首先以紅綠燈估價法來看，以4月13日收盤價26.25元評估，目前位在合理價與昂貴價之間，建議跌至便宜價時再分批買進。
玉山金本益比河流圖
資料來源：艾蜜莉定存股App
從本益比河流圖來看，股價落在紅色區間，是相對高檔的位置不建議買進。
玉山金估價光譜
資料來源：艾蜜莉定存股App
在紅綠燈估價法、本益比河流圖都不適合進場的情況下，最後才選用股價光譜估價法，目前股價落在橙色及紅色區間交接處，因橙色或紅色以上的區間，是分批賣出的時機，所以和前兩項估價法的結論一樣，不建議現在分批買入。
經營展望
在疫情逐漸趨緩之下，持續發展國內外金融業務展望2021年將規畫在越南北部新設分行，營運目標也朝向突破3兆元的資產規模，並聚焦「跨境、數位、風險管理」3大策略及「ESG永續發展」，運用科技與數位化經營，不僅降低營運及人力成本，還能有效的作好風險管理。
推出數位e.Fingo金融品牌、建立會員制的概念經營數位客群、串聯玉山行動銀行App、玉山wallet App、E指系列等數位產品，透過高額優惠加強顧客忠誠度。
在榮獲多項國際重要ESG評鑑的表現，並為全球綜合性銀行業的亞洲第1、世界第2的好佳績，相信在長期深耕努力下，運用AI打造優質的金融服務，來創造更多的價值回饋給客戶。
警語 : 以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
本文獲「小資女艾蜜莉」授權轉載，原文：獲利配息皆穩定的存股標的-玉山金(2884)，營收持續成長第一季EPS0.41元，現在還可買進嗎？