股市

上個星期(編按:指2020年5月25日~5月29日)道瓊指數上漲918點,漲幅為3.75%,少了1個交易日的關係,所以4個交易日有這樣的漲幅,其實表現還不錯,尤其是科技類股雖然看似在週二與週三有轉弱,但週四、週五的表現,再度讓空軍感到無力,QQQ週五上漲1.47%,無視於川普在美東下午2點所召開的記者會,重點就是2個:

第1,美國要退出世衛組織。
第2,取消香港的優惠待遇。

很有趣的是,這2件事情宣布後,道瓊指數反而從2萬5,075點,10分鐘的時間拉到2萬5,482點,上漲400點左右,充分顯示了市場的樂觀情緒,也不覺得川普政府會有什麼大動作。

在前一天聯準會公布的《經濟褐皮書》,也沒有太多的意外,就是市場預期的那樣:「美國經濟仍然有憂慮」,新冠肺炎的疫情危害,讓過去3到5個月的經濟遭受損害(這都不是新鮮事)。報告指出,所有地區的就業都在持續下降,消費支出處於歷史低點(因為大家居家時間拉長),大多數地區報告製造業活動急劇下降,非金融服務行業的活動繼續惡化,銀行貸款的違約率上升。

不過相當有趣的是,這段時間3大指數一直上漲,道瓊指數從3月23日最低點以來,已經上漲7,170點,漲幅39.36%;SPY則是漲幅39.43%;QQQ漲幅達41.49%。

也這讓很多讀者朋友納悶,這到底是怎麼一回事,難道失業的人很多反而是好的?還是美國經濟現狀沒這麼壞?還是下半年真的可以看到大家重返職場崗位,恢復往日榮景?

聯準會介入速度極快,市場資金願意承擔風險

事情都過了,股市目前也上漲了7,000點,很多投資人賺太少的,或者沒賺的,覺得好像現在買很貴,但也有很多投資人去抄底的,買對類股當然是賺錢,如果買錯,那可能到現在還在等解套。

大家應該還記得3月底,聯準會不計一切放水,寬鬆再寬鬆,甚至還說了要「買高收益債」,這何止是提振信心而已,簡直是大大振奮人心,因為大型的公司不能倒,他們發行了利率很高的公司債,外加有大量的勞工不能失業(要也是慢慢砍,不能1次大砍),結果聯準會一切買帳,怎麼不信心大增。

市場原本是缺乏流動性的狀況,一攤死水,甚至快要乾涸,因為疫情一開始在亞洲爆發的時候,歐美人不當一回事,主要原因之一當然是世衛組織也表示很輕微,並不需要擔心。對於歐美人來說,並沒有經歷過SARS的事,而且他們對於WHO的專業度跟可信度是非常仰賴的,才會後來信心崩盤,WHO也被罵慘了。聯準會當時除了把利率降到0之外,購買美國國債、MBS、商業票據,甚至公司債和公司債券ETF等。這一切就是為了「保持市場流動性」。

這樣的連續動作,給了各機構法人一個信心,有了一個「保險」,一個下跌也不怕的保險。因為「反正聯準會肯定要收最後的籌碼」,這樣的心態出來後,股市就開始反彈了,但總體經濟?狀況還是不佳。

上圖為新屋開工數據

上圖為最新的新增初次申請失業救濟金人數

雖然為落後指標,但未來人數如果不減反增,那可能會是股市新的利空來源,象徵著失業人群無法因為重新復工而找到工作,也可能長期失業。

經濟重啟是第2輪的上漲啟動?還是最後的利多?
美銀美林策略分析師提出一個有趣的問題:如果是聯準會這些行動支撐了美股的上漲,那麼在沒有支持的情況下,美股應該是比現在低得多的,那封鎖解除、經濟重啟,美國經濟「真正好起來」的時候,美股還會上漲多少?

投資者需要注意的是,以標普為代表的大盤,指數構成權重偏向科技企業,像是蘋果(代號:AAPL)、谷歌(代號:GOOG)、微軟(代號:MSFT)、亞馬遜(代號:AMZN)、臉書(代號:FB)等,這些公司在此次疫情期間不但沒有受到負面影響,反而受益於人們居家生活拉長等行為習慣的改變。

讓我們把各行業的表現跟SPY做比較可以看得更清楚。上漲主要仍然是科技類(代號:XLK)和醫療類(代號:XLV)支撐。能源跟金融類則是墊底,其他類股也是落後SPY。平均漲勢都弱於大盤。

上圖為各類股與SPY比較圖(SPY:標普500指數,XLK:科技類,XLP:必需型消費性類股,XLF:金融類股,XLE:能源類股,XLV:醫療類股,XLI:工業類股。)

這也反映資金大量流向科技股,大者恆大,對於美國經濟的前景信心不足沒關係,將資金配到傾向於防守型的投資組合,再加入少許科技類股,績效倒也不會太差。

常有人用「狗與主人」的比喻來形容股市,這個由來是德國已故股神安德烈.柯斯托蘭尼說的:「股市就像狗,經濟面就像是主人,狗跑來跑去,最終還是回到主人身旁。」也因此常常被拿來引用,大致上就是股市最近這樣不合理的上漲,「總有一天要下跌」、「一定有一天要崩盤」。這邊誤會很大,因為狗可以跑很遠很遠,有一天回來了,但主人是不是也往前繼續走了好大一段?那指數即使回檔了,還是比你當初「以為追高的點」還要高,該怎麼辦?

舉個例子來說,道瓊現在約2萬5,000點,也許沒買到1萬8,000點的人很懊惱,或者至少也要買1萬9,000點,結果一路上漲到2萬1,000點,或者2萬2,000點,都認為是高點沒買,那現在2萬5,000點,即便回檔了2,000點,還是2萬3,000點,又或者重新上漲回到2萬9,000點,後來才回檔到2萬6,000點,那這些價格的漲漲跌跌本來就是市場的常態,不能用一個格言就試圖去圓自己心中的那個「預設立場」,一切還是要回歸自己的財務狀況,去做最好的資產配置,盡可能不要太多的預測。

影響美國股市整體走勢,不僅是美國的經濟基本面,還包括市場流動性和市場情緒等。不否認總經一定是股市最後的依歸,但也別忘記鈔票的份量變輕了,所以我們看到的股價也不是以前的價值,這點是長期專欄一直提到的,10年前的100萬元,跟現在的100萬元,差別很大;20年前的100萬元,跟現在的100萬元,差的更多更遠;那30年或40年,就別提了吧!

要準確的計算股市合理不合理,其實很困難,但掌握市場的趨勢跟情緒,這個相對容易許多,至於未來總經面的變化,跟股市要漲到哪邊才回跌,這些都有待時間來驗證。

快速結論》

當未來解除封鎖後,失業人潮無法回到崗位時,也許才是新的賣壓湧現日,趨勢目前就是上漲,不斷預測,做了很多的預設立場,那對績效無濟於事,市場就是全體投資機構用錢的投票結果。

本文獲「畢德歐夫」授權轉載,原文:五月結束了,川普記者會沒有新的利空進度,美股道瓊指數穩定攻上2萬5千點,看回不回,股市跟經濟基本面為什麼可以脫鉤?資金+心理預期=趨勢

作者簡介_畢德歐夫


現職為外資券商當沖交易室經理,曾管理超過30位交易員。學生時期開始投資股票,20歲開始國內期貨與選擇權的操作,而後延伸至國際外匯、指數、活牛、農產品與美國公債期貨,22歲賺到了第一個百萬。而後進入外商當沖交易室學習,累積交易筆數超過125萬筆。