投資台股19年，累積2千萬，股市上流哥：如果沒有選股能力不要存股！

摘要

我鼓勵大家在被動式投資過熱時，可以嘗試主動選股，我也要提醒大家，如果你沒有主動選股的能力就不要存股。大概是「存股」一詞最近被媒體廣為宣傳，有一位同學跑來問我，「某某股票可不可以當成存股票標的？」他說的這檔標的是我當時操盤基金的其中1檔持股，我不確定他是因為我的基金有買才想買，還是剛好選到一樣的標的。我告訴他，「沒有選股能力的人不要存股。」

存股票大致想法是主動式的選股但被動式的交易，選定幾檔績優股後，被動式的一直買進績優個股，不管短期波動，有點類似定期定額買法，不過，標的就只有少數幾檔個股。我覺得存股這一招遲早會出現問題，因為股市是動態的，你無法保證現在的好股票，以後是否還是好股票。況且，如果你有能力選股，那你就一定有能力可以長期打敗指數，那為何還要不管價格好壞地選擇存股？低買高賣不是賺更多？

以我在台股19年的經驗來說，很少有標的可以存股超過5年，即使是19年後的現在，這19年的數據都已經出來了，都很難回過頭去找出適合的存股標的，更何況是要你現在去存未來5年～10年的股票。

以前聽過一些存股標的，例如：中鋼（2002）、鴻海（2317）、華碩（2357）、宏達電（2498），很多人現在都存到掛了（當然也不見得是虧錢，但是績效可能會落後指數很多）。台積電（2330）是最近幾年才有人提，之前真的很少聽說過有人存台積電。市場熱的時候，大家都玩小型股，小型股才會漲啊，以前在大多頭時買台積電一點都不刺激。2011年，我買了台積電，當時股價約60元，我印象很深刻，全投信沒多少人有，公司同事還剛剛才賣光台積電，現在台積電已經300多元了，倒是幾乎投信所有基金都有了，這些人真的懂台積電嗎？

另外，2016年、2017年，電子股大多頭時，從現在的角度來看，那時候存金融股最對，但是，真的有多少人是從那時候就開始存金融股的？除了很難找到可以長期持有的股票之外，存股還有幾個問題點：

問題1》個股基本面的判斷非常困難

我很少看過散戶有個股基本面資訊的判斷能力，其實不要說散戶了，在投資界，我看過且稱得上是有個股判斷力的人也不多，多數是看漲說漲，看跌說跌，有可能業界有判斷力的人不比散戶多。假如你現在看到這句話，心裡回說，「對啊！別人都不研究，但是我懂啊！」我跟你保證，你99%是自以為懂。不信？

我舉個例子給你聽聽。電信股龍頭中華電（2412），從2010 年起漲，一直漲到2011年年中，評價從原本的10倍本益比，漲到20倍以上（詳見圖1）。

 

中華電的股價會上漲，主要原因是在「低利率」與「未來不確定性高」的環境下，公用事業股被當成抗通膨的好標的，但是沒有幾個人可以跟我講出這個上漲的真正主因。電信股就是因為這個題材所以才大漲，漲勢跟基本面變化沒有任何關係，不是獲利成長所帶動，也不是指數上漲所帶動，而是評價提升所帶動。但是散戶會講，中華電是因為基本面很穩、配息很好，是一家好公司，所以股價才會漲，可是這根本就完全搞錯上漲的原因。

而且，實際上電信股的風險比你想像中的大超多。雖然電信業是壟斷產業，而且每個月的營收穩定，但是，它被政府所控管，有可能會被強迫降價。不僅如此，一旦出現一些通訊革命，原本的主要獲利來源可能瞬間完蛋，例如：原本通訊獲利來源─簡訊費，在進入智慧型手機的年代後就迅速萎縮，現在大家幾乎都不傳簡訊了，而是用通訊App（例如Line）直接傳訊息、現在也不打電話了，而是直接用Line 的App 通話，也就收不到用戶的通話費了。

中華電那些年的獲利可能也因此下跌，2012年的獲利比2011年縮水了15.29%，2013年的獲利還在繼續往下掉，直到2014年才觸底，這是哪門子穩定獲利（詳見表1）？散戶是因為不懂才會以為它很安全吧？

 

每次我聽到散戶跟我講基本面，大多都是引述媒體的資訊跟結論居多，幾乎沒人有能力判斷資訊的對錯，或是市場上的利多、利空消息，對該公司財務報表的影響性，甚至是對有關公司競爭力的「五力分析」也沒有概念。誇張點的散戶可能連公司是賣什麼產品都不太清楚，衝著媒體上面的一個利多就想買。

之前有一件事情也很誇張，媒體報導A公司有大利多會出現，結果名字類似的a公司，股價居然也大漲。散戶居然會看到A公司的大利多，買到名字類似的a公司，真的是有夠扯。

我覺得這種純粹憑感覺下去挑選標的的方式，比較適合用來談戀愛，不要用這個方法挑股票。行為經濟學跟投資相關的心理學都證明，依照人類的直覺與本性投資，通常都會大失敗。反直覺跟違反人性的投資法，像是價值投資、反向操作，反而比較會成功。

問題2》股票的投資配置應該是投資組合

如果你只有存1檔、2檔股票，那麼就算你很懂基本面，也是冒了超大的波動風險。我的投資經驗告訴我，就算是你以為低風險的個股，風險也絕對比你想得要高。你把存股當成低風險，最後只會證明你根本就在狀況外。

就是因為個股的投資風險太大，所以投資股票一定要搞成投資組合，才能分散風險。當然投資組合也不只是分散風險的好處，個股間操作上也比較方便（因為教大家主動投資不是本書用意，這邊就不多提投資組合管理了）。萬一你存股的標的有台塑集團、中鋼等景氣循環股，再加上景氣在走長期下坡的股票，那報酬率可能會好一陣子不太好看，大幅落後指數（我舉這些個股當例子，是因為這些股票在前幾年都被認為是值得長期投資的績優股，沒想到才過幾年，目前看來獲利都已經轉差，同時媒體也不推薦了），投資報酬率還不如買指數型基金或採被動式操作來得高。

問題3》就算看好的股票也不表示低風險

我在投信待了9年，我的績效也不錯，加上我是偏穩健的價值投資派，照理說，我看好的股票應該很穩健的對吧？但是，實際上我看好的前幾大持股，常常會漲輸持股比較少的股票，我也常常踩到雷。難道說我買的時候沒有信心嗎？當然有，但是結果還是常常不如我的預期，這行再怎麼厲害，選10檔股票看錯3檔～4檔是很正常的事。

投資個股的變數太多，玩愈久就愈覺得個股投資風險高，分散投資部位絕對有必要。股神巴菲特（Warren Buffett）雖然號稱集中投資，但是你仔細研究會發現，他投資的部位還是會有很多檔股票分散，最大持股也占比約20%以下，單壓1檔、2檔的風險真的太大了。

另外，我之前操作的基金，其持股裡面，有幾檔股票的持有時間較長，但是概估下來，平均也是持有1年～3年而已。雖然我也認為，我的持股相對其他台股已經比較穩定了，但是操作上，為了追求最大報酬、最低風險，還是不容易採用長期持有的操作，而且完全不賣。因此，如果你有信任的經理人，我會建議你直接去買他操盤的基金，而不是去挑他的前幾大持股來投資，你去買他的持股想要打敗他的績效，你覺得機率高嗎？

問題4》台灣股票內線交易程度超乎你的想像

股票玩久了的業內人士都會有一個感覺，常常會被公司弄到你怎麼玩都玩不贏大股東。大部分的個股，長期投資都是慘敗。很多大股東，本業不認真經營，專搞業外投資。不過，這也不能完全怪他們，畢竟當你業內很辛苦的管理，卻還是很難賺到錢，但是隨便炒炒股票、賺賺內線，就可以有30%的獲利，你要玩哪一個？台灣司法在這方面的管理又不嚴，到目前也沒有幾家公司的老闆因為內線而被抓，最後真的判刑確定、被抓進去關的。

就我的經驗，從市場效率性來看就知道，這檔個股的內線交易情況嚴不嚴重。當市場太有效率，無論是利多或利空消息發布以後，股價都不太動就表示內線早就提早反映了。多數個股常常是你還在狀況外時，就突然大漲或大跌一個波段，等到利多或利空消息發布時，你才豁然開朗。此時再回頭看看起漲點或起跌點，你會發現原來內線起碼早你3個月就知道重大消息了。

因此，就算你有聽到內線，也得注意你到底是第幾層的內線，通常等到你聽到的時候內線都已經變成外線了。看看股價漲幅就知道了，當你聽到消息，股價也在半山腰時，表示你現在買，只是去幫更內線的抬轎。想要賺錢的話，就必須要有比你更蠢、更晚聽到內線的人幫你撐盤，這樣玩下去，到最後就變成是「最後一隻老鼠」的遊戲了。

我個人是很討厭這種內線交易，因此，我就不去玩我的資訊會處在劣勢的公司。最後我乾脆都玩大公司、好懂的、穩定的產業與公司，例如：民生消費產業的龍頭，這樣只需要每天看報紙或自己去消費就很好追蹤，然後我再看長期趨勢買進，用比較大的買進折價來降低風險。對我來說買這樣的公司，至少被弄的機率會比較低一點。

問題5》長期投資標的難尋

台股的市值有一半是電子業，電子業的業績波動大這一點大家都知道，我就不多講了。巴菲特也不偏好科技業（電子業在美國多稱科技業，兩者內容雖有差異，但股價走勢大致雷同，故將兩者放在一起比較），因為科技業常常會有1季、2季的基本面變化超大。

看看手機大廠宏達電、股王大立光（3008）就知道。宏達電可以在1年、2年內每股獲利預估值，從140元下修到20元不到、大立光的單季每股獲利，可以從原本預估的10元，翻倍變20元，甚至現在大立光已經是每季可以賺50元以上了。宏碁（2353）也是值得參考的個案，它之前也被當成穩定獲利的PC品牌好公司，不過，你現在應該知道，長期投資它其實風險很高了吧。公司過去每年的獲利都穩定成長，結果近幾年變虧損。

傳產股呢？很多傳產股都是原物料屬性，或景氣循環屬性，風險與波動其實也是很高。景氣循環可能會一次好個幾年，不過，如果你存股的時間是10年～20 年，你起碼還是會遇到3次5次波段是很慘的景氣低點。而且我保證，你在低點不會想買，都是在景氣好的時候才會開始想存那種股票，因此，你長期的勝率非常低。一開始就買在高點，必須攤平很多年才會有機會彌補第一次買在高點所犯的錯。

我常常看到很多報章雜誌在寫類似投資「穩定成長」的股票，或用簡單的方法選股，幾年賺了多少報酬率，但是，那些全部是用馬後炮選股才選得出來。不信？你把10年內的類似文章都看過一遍，用現在的股價回算，你就知道好股票，就算是穩定的標的，也幾乎是每年的看法都不一樣。雜誌每年推薦給你的好股票、穩定標的都不一樣，這樣算是哪門子穩定？

既然沒有哪檔股票的表現是長年穩定，那麼哪有標的可以讓你長期投資？或許有人會說，巴菲特喜歡買進股票長期投資，那是因為美股有很多長期品牌（編按：意指該品牌存在很久）的投資標的，例如：可口可樂、Nike、麥當勞、寶僑（P&G）等，然而就台股而言，不容易找到這類股票。

不是說台股比較差，只是台灣的上市股票很少像美股一樣，有這種長期穩定成長的消費型企業，除非你想存美股，那可能還找得到一些獲利穩定的好公司，台股就算了。而且，就算你買美股也難保你不會買到像是惠普（HP）、戴爾（Dell）等公司。這兩家公司雖然是PC產業的龍頭，當PC產業還在成長時，看起來還不錯，但是，當PC產業成熟後，獲利就會受市場競爭的影響而持續下滑，股價可能就會長期持續往下走。

我的經驗就是，個股風險遠比大家想得高（這邊指的是單壓個股，如果是長期分散投資，風險沒你想得高），因此，你要不就是採取被動式操作，例如：購買追蹤市場指數的ETF（指數股票型基金）來分散風險，要不就是靠選股與交易能力來賺錢，但前提是你要有選股能力。

此外，還有一點很重要，那就是對於投資個股來說，沒有簡單的方法。我看過雜誌提到的選股方法，不管簡不簡單，我都認為是錯的。雜誌喜歡寫這種東西，只是因為寫這種內容，雜誌會比較好賣。

況且，如果你真的可以挑到長期存股的標的，你的選股能力一定不錯！我稍微可以自稱有選股能力，但是，目前我挑不到台股可以放心存股的標的，我寧願叫你去存元大台灣50（0050），或是挑1檔比較好的基金！

問題6》不論股價高低都買，會提高風險

除了我前面講的幾點之外，存股還有一個問題。許多投資人認為，存股就可以不用管價格的高低，可以定期定額買，這是錯誤的觀念。個股不能不管股價就定期定額買！因為從股票的角度來看，同一家公司不一樣的價格，就等於是不同東西了，而個股的價格波動太大，如果不管價格高低全部都買，是會出問題的。

以玉山金（2884）為例，股價從今年（2019年）年初到現在11月，漲了50%左右（含除權與配息），你覺得年初存玉山金，跟現在存玉山金是一樣的嗎？不一樣吧！

不僅如此，如果從長期買股的角度來看，假設某家公司，本來的EPS是1元、股價是15元、本益比為15倍，3年後EPS提升到1.5元，股價是25元，本益比約17倍。這種以獲利帶動股價提升的標的，你一直買下去看起來是OK。但是，短期大漲只是漲評價，獲利沒跟上，這樣股價的上漲就比較虛，後面回檔的話，一旦沒有獲利支撐就很容易跌回去。

如果某公司本來EPS是1元、股價是15元、本益比是15倍，3年後提升到EPS是1.5元、股價是45元、本益比變30倍。這種公司確實還是不錯，但是評價也貴了不少。

基本上，定期定額買個股在價格這邊，是會違反價值投資邏輯的。當你買的東西愈來愈貴（這裡的貴是指本益比，不是股價）時，從價值投資的邏輯來看，你應該愈買愈少，甚至停手不買。因為對於投資來說，價格非常重要，好公司買到爛價格，你有可能會虧錢；反之，就算你買爛公司但買在很漂亮的低價，你賺錢機率反而高。因此，如果是我的話，當股票太貴的時候我會減碼。我不像同業會去買好公司，我喜歡買好股票（編按：指股價比較有吸引力的公司）。

問題7》存股標的都是聽達人建議，並非自己挖掘

如果你是聽著市面上的理財達人說要存股，例如說存金融股，結果下波景氣下滑或是再次金融海嘯，金融股又首當其衝，出現明顯跌幅，這時候市面上存股的老師那麼多，每個人的講法都不相同，有人覺得金融股不能存了，有人堅持說要度過低潮、要繼續存下去，你該怎麼辦？丟骰子決定是要賣還是要繼續存嗎？一開始的標的都不是你選的，你後續就不會知道怎麼處理股票。現在股市一路往上，景氣也算是在高檔，你買錯股票就是賺多賺少的問題，但是，如果指數開始往下，買錯股票可能會讓你損失不少心血。

再來，10年前也很少聽見「存股」的說法，目前市面上的存股達人有經歷過幾個景氣循環？可以跟你證明這個方法可以在20年～30年以上，經歷不同的波動還可以存活嗎？現在有效的方法不表示未來也有效。我聽過的存股方法與存股標的，我也不認為是個好方法、好標的。因此，如果你喜歡這個邏輯，也沒有被我說服，我建議你小小嘗試就好，放小部位在存股，等到這波景氣下去再上來，你的存股還沒有出問題，再考慮多配置一些。

最後提一下，近期大家最喜歡存的金融股。許多人都覺得存金融股很安全，但是，我覺得金融業的風險沒你想得低，你覺得風險低根本是無知。

我從2009年開始操盤基金，就是大部位買進金融股，比重從30%到50%都有！因此我肯定最能理解大家想存金融股的原因，不外乎金融股評價比較低、金融股配息率比較高、金融股的業績比較穩定、金融股是社會大眾都會需要的一個重要產業，以後也不太可能會消失，公股行庫一定不會倒等。既然金融股這麼好，那存金融股不就好棒棒？

不過，請各位冷靜想想，存金融股是何時開始熱的？是不是在這1年、2年間？2009年到2019年這10年，算是個大多頭，因此某一套策略在這10年很有用，並不表示未來也會很有用。如果這10年你買了某某股，抱了10年，賺了100%，聽起來還不錯，但是你忽略了機會成本。同樣的情況，你去買元大台灣50（0050），你可以賺200%。這時候你還會覺得買某某股好棒棒嗎？

這是機會成本的觀念。拿2009年9月1日～2019年10月25日這段期間來看，元大台灣50漲了151%，台灣金融指數約漲了130%。既然同一時期，金融指數的漲幅輸給元大台灣50，那為什麼不存元大台灣50就好呢？

再來，我也相信官股銀行不會倒。不過，官股銀行不會倒，跟買官股股票不會大虧錢，根本就是兩碼子的事。你是買股票，不是買銀行債券，當發生金融海嘯或景氣惡化，讓銀行業、壽險業大虧錢時，最後政府為了維持金融秩序，一定會出手支撐金融股，但是，那個方法是，政府增資入股。

假設你擁有的官股金控股，現在股價20元，如果大盤的價位只剩一半，例如從1萬點變成5,000點後，可能官股金控股的股價只剩10元，甚至更低，這時候銀行業或壽險業會因為虧損太多而出現資本不足的問題，所以需要大增資，那麼股價肯定在這波恐慌下，再大殺一波，殺完股價可能只剩5元。在政府增資入股後，你的持股又被官股稀釋掉很多。

銀行雖然不會倒，但存金融股風險其實很高

雖然說銀行確實不會倒，但是，這一整波下來，你大概虧到只剩原本的10%～30%。你的資金如果虧到剩下1成、2成，那跟虧光也沒差很多了；你虧到剩3成，你也是笑不出來了。上一波金融海嘯，美國金融股就是這樣，台灣有些銀行也差點變成這樣，例如：台新金（2887）、新光金（2888）。你不要說下一波金融海嘯一定不會發生，我可沒這個信心。你可以用不會倒這點來買債，但是用這點來買股，顯示你對股票根本沒什麼概念。

除此之外，存金融股的人還犯了持股沒分散的大忌。存金融股的人既然自以為很安全，還會去買債券分散嗎？不會！全部資產都壓在金融股，不覺得這樣賭很大嗎？存金融股的現金股利也不是掛保證，你今年市值1,000萬元的金融股，配50萬元現金回來，當景氣一往下，銀行馬上可能就配不出現金了。近期就有很明顯的案例了，例如：國泰金（2882）、富邦金（2881）等金融股，去年（2018年）投資部位大虧，就影響到今年（2019年）的配息。

然後居然有人存股還開槓桿。他們心想，反正金融股配息5%，借錢只要3%，來回還賺2個百分點！散戶真是聰明，那萬一景氣崩盤，股價對折，公司配不出利息的時候，你覺得銀行會跟你說，3%利息可以幫你減免？不可能！你欠的債還在，你欠的利息不可以遲，你死定了啊！散戶就是往往這麼神操作，不搞死自己不罷休。

然後有些存股個案感覺很棒，但是我看下來發現，即使那個人不用存股，存錢也有差不多的績效。假設存股累積到1,000萬元，他沒存股光存錢應該也達到700萬元，只是剛好碰到10年大多頭，他有投資股票罷了！你應該學習的是人家存錢的功力，存股那塊沒存到股票掛掉，都只是運氣好！更何況官股金融股真的那麼安穩嗎？以前做DRAM、面板的那些公司，官股銀行在裡面占的比重都超大，因為得負責扶持產業，尤其是國家政策所支持的產業。聽說近期的南向政策、離岸風電，又全部是官股銀行埋單，偶爾有什麼聯貸案違約爆發，官股銀行一定也都有「中獎」。這樣你還覺得投資官股金融股很安全嗎？（本文摘自《上流哥：這年頭存錢比投資更重要》第5章）

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