科技股每隔一段時間就震盪一回，追根究柢，幾乎都源自同一個疑問：人工智慧（AI）投資撐得下去嗎？貝萊德基本面股票投資團隊亞太區首席策略師貝皞晨9月23日來台分享他走訪美國AI企業及礦業公司管理層的第一手觀察，結論是：從算力、電力到礦產，這條鏈上的投資煞不住車。
有鑑於此，他建議除了鎖定具備AI創新能力的企業外，亦應關注電力基建、關鍵原物料如銅、鋁的機會，並透過黃金、金礦股分散AI投資部位的風險。
AI資本支出關乎生存，第一線訪查沒有企業打算刪減
貝萊德科技團隊估算，2026年至2030年，AI相關累計資本支出可望達11兆美元，同期累計未計利息、稅項、折舊及攤銷前的收益（EBITDA）約10兆美元，兩者相減，缺口落在1兆美元左右。數字看來嚇人，貝皞晨卻不以為意，「這1兆美元不是1年產生的，它是平均到5年，而且是幾家公司共同負擔。」
實地聊過一輪，他發現沒有任何一家業者打算刪減資本支出，因為這關乎生存。「如果現在不投資在AI，這家公司未來可能就不再具有競爭力。」他以谷歌（Google）為例，其搜尋引擎的全球市占率高達9成，但AI問世後，越來越多人改向聊天機器人提問，Google只能在搜尋結果最上方擺出AI摘要，每一次回答都得燒掉大量token，成本極高，但不做會流失客戶。
資料中心5至6年可回本，AI依賴性墊高巨頭議價能力
巨頭願意扛下前期鉅額投入，也是因為帳算得出來。市場多半只看見資料中心初期的巨量支出，但從第4年起，報酬率就相當可觀，整體回本期約5年至6年，之後產生的收益幾乎全數落入利潤。
更長線的支撐來自使用者的依賴。貝皞晨指出，無論企業或個人，工作、學習與生活都會愈來愈離不開AI，「這個依賴性是慢慢會養成的」，過了3年、5年，沒有個人和企業可以完全離開AI來獨立運作，屆時科技巨頭手上的議價能力會非常高，這也是他們敢於押注長期回報的底氣。
模型公司吃掉應用與軟體商機，機器人2年內能勝任更多事
第一線訪問Google投資部門，貝皞晨也得到一個訊息：AI產業鏈的價值正在位移，算力與雲端的基建占比續增，模型公司的營收占比則會大幅上升，並反過來侵蝕應用與軟體服務業者，軟體新創公司的生存將比以往困難。
另一部分市場則流向實體AI，也就是機器人。貝皞晨認為，機器人的進步速度超乎預期，「未來12到24個月，機器人可以做到人所做的任何事，」而人形機器人的應用場景也相當多元，他說：「最大的問題是價格，必須降到家庭或企業能夠負擔的程度。」
2028年美國電力進入極緊平衡，電網浮現投資機會
算力要落地，得先有電。2035年全球資料中心用電量約1,600TWh（編按：TWh為太瓦時，1TWh等於10億度電），相當於2個日本的年耗電量。貝皞晨直言，用電量的急速成長，是全球政府都得面對的課題。他推估2028年至2029年，美國電力就算不至於缺電，也會進入極緊的平衡。
貝皞晨分析，天然氣渦輪機組訂單排到2030年後、核能則緩不濟急，短期能補位的仍是風力、水力與太陽能。真正的瓶頸則在電網，由於美國缺乏超高壓輸電設備，傳輸損耗大，必須靠大量投資更新，這也是他認為最值得布局的環節。
新能源帶動需求、新礦場開發慢，銅將出現供需缺口
電網與新能源建設，直接把需求傳導到銅、鋁，其中離岸風電機組的用銅量相當高，但供給面難以跟上。貝皞晨與礦業公司管理層交流後發現，業者的資本支出多半只用於維持現有產能，並積極回購股份，他轉述對方的想法：「投資1個新的礦，有可能犯錯、有可能失敗，回購股份反而大家都開心。」
加上罷工、天候與政府干預都可能讓現有礦場停擺，實際產量也經常低於預估，貝皞晨判斷，未來幾年銅將出現供需缺口。他進一步表示，去（2025）年起美國本土銅庫存暴增為原本的近3倍，顯示已有買方確實需要在當地備足貨源。
全球央行增持＋分散AI風險，黃金、金礦股受青睞
最後一塊拼圖是黃金。貝皞晨指出，美國以外的全球央行，持有黃金的價值已超越美債，兩者近期出現交叉。囤金的動力來自對美債的長線隱憂：長天期殖利率一旦壓不下來，持有美債就可能面臨損失，加上美國債務規模已逼近40兆美元，每年利息支出甚至高過軍事支出，滾雪球效應下，「總有一天，市場會開始擔心，美國的財政狀況有沒有辦法支撐這麼大的債務。」他說。
貝皞晨認為，短期金價仍受美元與利率牽動，長期則值得作為保值配置，加上黃金與AI資產的相關性極低，適合用來分散風險。他尤其關注金礦股，從基本面來看，金礦商過去10多年少有大額投資，自由現金流改善，負債比率偏低，在金價站上4,000美元的環境裡，獲利能力與配息水準都相當可觀，此外，金礦股相對金價的波動約為2倍，金價上漲時漲幅可望放大，對資金有限的投資人而言，具備槓桿效用。